线下零售行业专题分析报告：线下零售已过至暗时刻

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 从线上线下零售业基本面情况、转型调整看线下零售业是否走出至暗时刻； 2. 从线下零售不同业态数量变化、战略方向看各业态机会； 3. 对线下零售分业态重点公司进行简单梳理。 张敏敏 分析师 SAC 执业编号：S1130521080001 zhangminmin＠gjzq.com.cn 线下零售已过至暗时刻 基本结论  当前零售业无论是线上还是线下零售都将进入存量竞争时代。前期互联网电商的低成本/巨量信息流、线下商铺高租金、新冠疫情带来的物理/心理限制、社区团购等多因素共同致使传统零售业陷入困境，我们认为当前线下零售业态至暗时刻已过，线下消费将从底部修复，零售渠道结构预期会有一定变化，人货场有望再次调整或重塑。  一是线上零售从高增速向平台期过渡，从增量向存量竞争转变：线上零售格局有变化，总量趋向稳定。互联网拉流减缓。中国网民规模在 2021 年 6 月达到 10.11 亿人，互联网普及率在新冠疫情防控措施的推动下加速达到72%。线上零售增速减缓，虽然线上零售渠道越来越多，但基于互联网聚焦主业、生鲜电商盈利与活下去的诉求，混战将趋于理性，线上零售扩张规模减缓或收缩，更多转向品类、品牌的竞争。  二是线下零售仍具有不可替代性。线下零售具有立体、多维、可信、高即得性等优点而为品牌所重视，依旧是品牌布局的重中之重，根据银泰百货官宣，2021 年有 31 个化妆品大牌专柜在银泰百货卖到全国第一。  三是线下零售业在客流被大幅分流下不断调整，向社区便利店、大型仓储会员店、专业化品牌化店铺聚焦，并通过一系列措施重构“人货场”。（1）2011 至 2020 年十年间，各零售渠道门店数量变化显著。尤其是疫情发生后，专业店、社区化便利店门店数量快速上升，超市、家居建材、厂家直销中心数量趋势下降，百货、仓储会员店相对平稳。（2）数字化赋能、线上线下融合，将线上引流与线下实体店面相结合，发挥两者优势。（3）百货体/商圈转型升级，品牌与区域共赢。通过改造商圈和商业体整体环境、抓住疫情后奢侈品消费回流国内和各大品牌对线下投入的再度重视以及“首店经济”，做品牌和自身本体升级，为所在区域引流，达到品牌与区域共赢。  四是线下零售业经营开始边际改善。受益于线下成本高位回落/线上经营成本攀升、门店闭店潮带来的竞争缓解，以及线下零售业自身的改革推进，线下零售业经营开始边际改善。据国家统计局公布的数据，2021 年全年，限额以上零售业单位中超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额比上年分别增长 6.0%、16.9%、11.7%、12.8%和 12.0%，多个百货体销售额大幅增长。 投资建议：  疫情防控两年后带来的线下活动的迫切需求，加上线下零售业的困境转型，我们认为线下业态有望重新迎来活力。短期今年春节档，节前人口迁徙强度大于去年，春节带来的本地消费强度有望好于去年，拥有优质品牌、优质商圈和引流手段的百货购物中心、仓储式会员店、专业店有望实现开门红。长期来看，从焕发消费活力需要角度，叠加中长期的消费者品类变迁趋势，我们建议关注：（1）渠道优势显著、品类拓展顺利、业绩增长较快的专业店连锁华致酒行、爱施德等；（2）社区团购影响逐步减退，主动调结构降库存，库存周转率改善的超市连锁如永辉超市等；（3）以及拥抱新零售、受益品牌升级、线下消费边际改善的百货零售企业如王府井、重庆百货等。 风险提示：  战略调整跟不上零售业发展变化的风险、新冠疫情持续严重或发生新的流行病毒的风险、宏观经济大幅下滑。 2022 年 01 月 28 日 线下零售业专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 线下零售业专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、互联网电商、高成本、新冠疫情致传统零售业近年来困境重重 .................4 二、传统线下零售“至暗时刻”是否已过？.........................................................5 1）线上零售从高增速向平台期过渡，从增量向存量竞争转变 ......................5 2）线下零售不可替代，向社区化、专业化、品牌升级发力..........................7 3）新消费下零售业的自救：重构“人货场” ...................................................8 4）线下零售业经营开始边际改善 ..............................................................10 三、投资建议：重视线下零售业 2022 年修复机会 ........................................ 11 1）百货类：品牌升级+门店转型，百货体经营改善.................................... 11 2）专业店类：供应链优势加强+品类拓展，盈利水平提升 .........................12 3）商超类：社区团购影响减弱，连锁商超积极转型数字化+供应链整合 ....15 四、风险提示 ...............................................................................................15 图表目录 图表 1：实物商品网上零售额占社零总额的比重..............................................4 图表 2：一二线城市商铺租金增长较多............................................................4 图表 3：百货及购物中心、连锁超市、便利店营业收入 ...................................5 图表 4：百货及购物中心、连锁超市、便利店利润总额 ...................................5 图表 5：2020 年以来部分线下商超百货闭店情况 ............................................5 图表 6：中国网民规模及普及率 ......................................................................6 图表 7：A 电商 2021 年月度 GMV 同比增幅减缓 ............................................6 图表 8：B 电商 2021 年月度 GMV 同比增幅减缓 ............................................6 图表 9：社会消费品零售总额中实物商品网上零售额累计同比增速减慢...........7 图表 10：美妆品牌在银泰百货诞生的