一般零售行业：KK集团，国内领先的潮流零售企业，重新定义在店场景交互模式

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 一般零售 证券研究报告 2021 年 12 月 27 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《一般零售-行业研究简报:后疫情时代抑制需求引爆，门店持续扩张下营收增速恢复强劲，持续看好行业龙头品牌的渠道开拓保持高增》 2021-09-10 2 《一般零售-行业专题研究:21Q1 双节引领行业疫后复苏，头部品牌营收高速增长》 2021-05-07 3 《一般零售-行业专题研究:电商内容化篇一：如何看待当下不同电商和内 容平台的发展方向？》 2021-03-22 行业走势图 KK 集团：国内领先的潮流零售企业，重新定义在店场景交互模式 公司专注于潮流零售店的运营，通过 DTC 模式向终端消费者提供各具特色的商品。商品横跨美妆、潮玩、食品饮料、家居日用、文具等主要核心生活用品的 18 个主要品类，潮流单品SKU 超 20000。过去几年集团品牌矩阵不断拓展，当前主要经营四个潮流零售品牌，「KK馆」、「KKV」、「THE COLORIST 调色师」和「X11」，旨在满足国内消费者的不同市场需求。 财务数据方面，集团品牌矩阵不断拓展，持续盈利能力逐步凸显。营收从 2018 年的 1.55 亿元增至 2020 年的 16.46 亿元，CAGR 高达+225.5%，远超潮流零售行业增速，于 2020 年跻身“中国三大潮流零售商”。公司盈利能力表现亮眼，剔除港股上市因会计处理问题导致的账面亏损，2020 经调整 EBITDA 为 0.68 亿元，扭亏为盈。其中 KK 馆增速有所放缓，KKV 成为公司底盘，收入及利润贡献占比逐步拉升，新锐品牌 THE COLORIST、X11 均迅速破圈为公司持续贡献边际增量。 新商业生态已然成型，潮流零售行业规模快速扩张。按 GMV 口径计算，潮流零售市场规模由 2016 年 1298 亿元增至 1952 亿元，CAGR 10.7%。具体来看，精品集合零售在细分市场中占比最大，2020 年约 46.7%。潮玩零售行业增速 CAGR 26.5%，远高于潮流零售市场整体增速。美妆及精品集合零售复合增速与行业增速基本持平，约 10%。细分赛道公司集中涌入开店，其核心驱动力在于：1）疫情影响使线下零售承压，虽然整体消费疲软但国民对于生活品质和精神层面的需求在稳步提升，2）依托于重构人货场达到的效率升级。3）瞄准特定消费圈层，以市场需求为起点，精准匹配商品提高转化。 独特的加盟商机制解决线下门店试错成本高的问题。KK 集团与加盟商签订协议，通过参股形成强绑定关系，实现区域快速扩张渗透，降低经营风险。实现双赢局面。截至 2021 年 6 月末，集团有股权投资安排的加盟店占总加盟店数量的 78.69%；同时向加盟商提供财务支持，保证加盟商有充足的动力去开店；保留转让股权权利，合适时间进行回购。做到开店风险有限，收益上限放开，同时达到了直营模式比较高的管理效率和加盟模式加盟商资源的利用。运营模式上，公司根据对不断变化的消费者偏好的观察投资多项试点计划以探索预期将出现的机遇，利用高度标准化的运营方式，门店经营迅速复制，实现不同区域快速扩张，并持续优化产生协同效应。 KKV 大店模式卡位线下集合零售空挡，聚能线下提高坪效。不同于“搜索”的只有在需要时才会发生的购物行为，“逛”是随时都可以发生的，且选购时消费者的购物心情是截然不同的。在线下零售市场存量博弈的时代，KKV 通过提供体验式的消费场景，以大门店拉长消费者的逗留时间，给商品提供了“被看到”和“被选择”的可能性。结合数字化基础的线下渠道用户运营策略，最大程度降低人为决策因素影响，实现经营决策智能化，注重基于品质和体验所产生的消费者口碑。品牌自创立以来始终推行 0 中台费用及买断制运营方式，既缩短了品牌方的入账周期、减少采购过程中可能出现的腐败行为，同时线下渠道不再只作为品牌商的流量通道，更易形成良好深层的合作。 创始团队深刻理解新人群 Z 世代，锁定客群细分需求孵化对应品牌矩阵，以快速的市场反应和拥抱变化构建核心竞争优势，夯实潮流零售领军者地位。线上种草营销释放了“在线新经济”的消费潜力，高势能流量向线下转化效率虽低于线上，但具备更高的连带购买。 投资建议：作为潮流零售行业的头部公司，KK 集团在精品集合零售、美妆集合零售与潮玩等细分赛道上持续发力，依托独特的加盟商机制、迅速复制的门店运营模式、新营销模式下的用户思维与多元互补的品牌矩阵不断提升经营效率与抗压能力。在新商业生态成型、细分赛道行业增速均持平或高于市场整体增速的背景下，公司有望在未来继续升级产品与用户策略，积极应对市场变化、快速响应 Z 世代用户需求，持续构筑自身核心竞争力，从而拉动盈利，实现可观的业绩增长。 风险提示：公司产品无法满足消费者偏好的风险; 公司经营持续亏损的风险;公司无法保持行业内竞争地位的风险. -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2020-122021-042021-08一般零售沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. KK 集团：国内领先的潮流零售企业，重新定义在店场景交互模式 ................................... 4 1.1. 历史沿革：成立 7 年迅速破圈，打造潮流零售品牌馆矩阵 ............................................ 4 1.2. 股权架构：股权结构清晰，资本持续加码 ............................................................................. 4 1.3. 融资历程：先后经历 13 轮融资，最近一轮由京东领投 ................................................... 5 2. 公司概况：专注于潮流零售店的运营，旨在满足国内消费者的不同需求 ......................... 6 2.1. 门店情况：疫情影响线下购百整体承压，零和竞争中逆市展店扩张 .......................... 6 2.2. 财务数据：各品牌单店盈利能力表现可喜，供应链规模效应有望逐步凸显 ............ 8 3. 行业情况：新商业生态已然成型，潮流零售行业规模快速扩张 ....................................... 11 3.1. 行业规模：潮流零售行业乘风而上，赛道规模迅速扩张 ............................................... 11 3.2. 竞争格局：市场集中度偏低，KK 集团各品牌市占率快速提升 ..............