业绩符合预期，继续看好公司成长性

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长海股份（300196） 证券研究报告 2022 年 01 月 20 日 投资评级 行业 化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.11 元 目标价格 23.94 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 408.71 流通 A 股股本(百万股) 245.88 A 股总市值(百万元) 6,993.11 流通 A 股市值(百万元) 4,206.95 每股净资产(元) 7.94 资产负债率(%) 25.51 一年内最高/最低(元) 23.80/14.61 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长海股份-季报点评:Q3 净利率再创新 高 ， 行 业 高 景 气 有 望 延 续 》 2021-10-29 2 《长海股份-半年报点评:H1 业绩快速增长，高景气有望延续》 2021-08-22 3 《长海股份-公司点评:H1 业绩高增， 成长性有望逐步兑现》 2021-07-07 股价走势 业绩符合预期，继续看好公司成长性 公司 21 年归母净利润预计 5.45-6.05 亿元，同比增长 101%-124% 公司发布 21 年业绩预告，预计实现归母净利润 5.45-6.05 亿元，同比增长101%-124%，扣非归母净利润 4.65-5.25 亿元，同比增长 84%-107%，我们测算 Q4 单季度净利润 1.24-1.84 亿元，同比增长 67%-147%，扣非归母净利润 1.02-1.62 亿元，同比增长 49%-137%。 21 年产品量价齐升，中长期需求无虞 公司全年利润实现高增，Q4 单季度实现扣非归母净利润 1.02-1.62 亿元，对应中值 1.32 亿元，环比 Q3 小幅下滑 3.6%。全年主要受益于下游应用领域需求强劲，行业景气度持续上升，公司产品实现量价齐升，叠加公司进一步加强内部管理，有效提升运营管理效率，降本增效。根据卓创资讯，我们测算公司 2400tex 缠绕直接纱 Q4 均价同比涨幅达到 12%，环比 Q3 小幅增 2.4%。截至 12 月末，行业重点企业库存达 20.1 万吨，同比低 10%，库存继续处于历史底部位置。后续需求端来看，在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升，另外海外出口需求继续向好。公司 10 万吨玻纤池窑生产线于 9 月 14 日成功点火，新线有望降低 50%以上人力成本，整体生产成本有望进一步优化。 新一轮产能扩张开启，品类更加完善 公司未来拟投资建设 60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，产能达产后，公司将成为国内第三大玻璃纤维企业，仅次于中国巨石及泰山玻纤。根据公司可行性研究报告，项目建成后可实现吨收入 6390 元，采用纯氧燃烧+大功率电助熔技术，单位产品燃料成本可降低 15%-30%，总体能耗水平可降低 30%以上，我们测算单吨总成本 3325 元（含费用），税后财务内部收益率为 28.57%，高于前期 10 万吨募投项目的 24.51%。该项目的建成将使得公司风电纱产能得到扩充，产品应用领域得到进一步拓展，产业链更加完善，同时新产能能效更高，有望进一步拉近公司与龙头企业的成本差距。 继续看好公司中长期成长性，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期成长性，维持 21-23 年归母净利润预测 5.8/7.0/8.4亿元，参考可比公司估值，给予公司 22 年 14 倍目标 PE，对应目标价 23.94元，维持“买入”评级。 风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、业绩预告为初步核算结果，请以年报为准。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,209.71 2,042.51 2,898.92 3,670.54 4,279.92 增长率(%) 0.54 (7.57) 41.93 26.62 16.60 EBITDA(百万元) 562.00 561.75 749.26 872.29 1,032.13 净利润(百万元) 289.45 270.69 580.46 699.91 837.39 增长率(%) 10.03 (6.48) 114.44 20.58 19.64 EPS(元/股) 0.71 0.66 1.42 1.71 2.05 市盈率(P/E) 24.16 25.83 12.05 9.99 8.35 市净率(P/B) 2.61 2.36 2.11 1.80 1.54 市销率(P/S) 3.16 3.42 2.41 1.91 1.63 EV/EBITDA 7.33 10.75 8.06 6.13 4.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-8%2%12%22%32%42%2021-012021-052021-092022-01长海股份化学制品创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2016-2021 年前三季度营收及同比增速 图 2：公司 2016-2021 年前三季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 600176.SH 中国巨石 679.7 16.98 0.61 0.69 1.47 1.60 27.84 24.61 11.57 10.61 002080.SZ 中材科技 500.4 29.82 0.82 1.22 2.15 2.39 36.37 24.44 13.84 12.45 605006.SH 山东玻纤 64.5 12.89 0.37 0.34 1.19 1.37 34.84 37.91 10.87 9.40 603601.SH 再升科技 80.5 11.10 0.24 0.50 0.41 0.54 46.25 22.20 27.37 20.48 平均值 36.32 27.29 15.91 13.23 300196