1月资产配置策略：调整后可以对春季躁动更乐观

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·资产配置 证券研究报告 2022 年 01 月 04 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·周报-开辟新战场：5 问 5 答“专精特新”》 2021-08-08 2 《投资策略：策略·周报-重要信号：中证 500 股债收益差已接近极值》 2021-08-01 3 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）-节后市场大幅调整下，北上、南下资金转为流 出 ， 但 基 金 发 行 仍 然 密 集 》 2021-03-02 1 月资产配置策略：调整后可以对春季躁动更乐观 1、宏观环境与政策状态 随着下半年经济下行，稳增长政策不断加码，年底前经济工作会议也提到明年财政政策将前置，市场对经济增速企稳预期逐渐增强；政策方面，货币政策进一步宽松对于经济提振作用有限，政策对于“宽信用”支持力度和节奏才是下一步经济走向的路标。配置方面，建议上调权益至高配，维持利率债标配，下调高评级信用债至标配，下调转债至标配或高配，维持低配贵金属、工业品、农产品，维持标配做多人民币策略。建议仓位：权益（68%）>债券（20%）>商品（10%）>现金（2%）。 2、资产配置观点及建议 量化观点：12 月板块层面，周期中游、消费、金融等板块表现较好，成长及周期上游等板块表现较差。行业方面，建筑材料、休闲服务、传媒、轻工制造等行业表现出色，电气设备、有色、汽车等行业出现较大回撤。我们基于 TWO-BETA 模型，并构建制造业活动指数作为代理变量，跟踪行业、板块间轮动情况，根据最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行、折现率下行，模型建议 1 月配置成长、消费板块。 权益市场观点：2021 年是典型的“结构市”，指数小涨小跌，高景气板块走出持续独立的行情，贯穿全年的板块主要是“碳中和”主线的新能源板块和涨价周期品，以及“国产替代”主导的半导体板块。展望 2022 年，由于信用扩张，剩余流动性更加充裕，A 股的估值整体将得到支撑；上半年，由于盈利回落，指数大概率呈区间震荡，当前市场的调整将为春季躁动打开空间，之后的二季度可能再次调整；年中之后，随着盈利触底回升，信用继续扩张，则指数可能出现整体性向上机会。配置方面，建议关注延续高景气的“硬科技”赛道，如军工、新能源车、新能源大基地、半导体等；以及不依赖于政策的困境反转板块，如必选食品、猪肉、传统汽车及零部件等。 债券市场观点：12 月降准以来，市场主要演绎“宽货币宽而有度，宽信用力有未逮”的行情，而从中央经济工作会议及之后各部委、各地方表态看，22 年财政开门红不容置疑，从央行四季度货币政策例会表态看，降息可能性进一步增加。预计 1 月宏观表现为“宽货币、宽信用、宽财政”的“三宽”格局，资金面角度，1 月静态资金面缺口约为 1.8 万亿，但目前居民取现需求不高，财政支出力度上升，以及 12月降准之下，流动性大概率仍保持合理充裕，只要有央行价格工具落地，利率曲线就有向下空间。但之后降息预期落地，央行就需要回归审慎。配置方面，预计后续债基中各类资产仍保持平稳，信用债、利率债占比分别在 52%和 19%左右，其他资产占比约为 29%， 有色金属观点：12 月基本金属价格回暖，贵金属和稀土价格维持震荡，锂价则继续创历史新高。后续来看，由于海外基建政策刺激+全球复苏仍有惯性，新能源也有望带来新兴需求增长，经济敏感性较强的铜锌、以及地产后周期相关电解铝有望高位震荡；贵金属价格可能会在美联储加息落地之前迎来一波反弹；考虑到稀有金属供给刚性、新能源汽车渗透率提升以及风电装机需求回升提振需求等，轻重稀土品种价格中枢有望上行；锂盐价格则有望在新能源车需求持续向好背景下维持高位。 农产品观点：21/22 年实际大豆产量低于预期，预计国内大豆价格将持续高位运行，从而对大豆食用和压榨需求形成一定压制，国际大豆价格或呈震荡走势；主产区玉米集中上市增加市场供应量，将影响后续玉米价格走势；棉花产销相比 11 月维持不变；食用植物油产销整体维持平衡，12 月暂不对 21/22 年度消费、贸易及价格区间预测值进行调整；生猪价格小幅下降，临近元旦春节消费旺季，猪肉价格有支撑，但上下游博弈显著，预计猪价短期或震荡。 风险提示：经济修复进度不及预期，流动性超预期收紧，变种毒株扩散超出预期，海外不确定性因素等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 宏观环境回顾与展望 .................................................................................................................... 4 1.1. 宏观环境与政策状态 ..................................................................................................................... 4 1.2. 资产配置建议 ................................................................................................................................... 4 1.2.1. 上调权益至【高配】 ......................................................................................................... 4 1.2.2. 债券：维持利率债【标配】，再次下调高评级信用债至【标配】，下调转债至【标配或低配】 ............................................................................................................................... 5 1.2.3. 商品：维持【低配】贵金属、工业品、农产品 ...................................................... 5 1.2.4. 做多人民币策略：维