信用债月报：持续关注兰州城投债交易价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 2022 年 1 月 3 日 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 3.00 3 3.33 5 3.86 7 4.17 10 4.38 15 4.55 国债及中票收益率周变化(BP) [Table_QuoteInfo] -15.00-10.00-5.000.001年3年5年国债AAAAA 资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《估值高位波动，顺势而为》2021.11.28 《关注成都市提高预售资金监管使用效率新举》2021.11.28 《解析今年利率债投资的五大难点》2021.11.28 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 联系人:王冠军 Tel:(021)23154116 Email:wgj13735@htsec.com 联系人:张紫睿 Tel:021-23154484 Email:zzr13186@htsec.com 持续关注兰州城投债交易价值 [Table_Summary] 投资要点：  行业利差监测与分析：1）12 月债市信用利差分化。具体来看，等级利差持平或略有收窄，期限利差分化。2）产业债与城投债利差分化。12月城投债利差走扩；产业债与城投债利差分化，AA 等级城投表现显著好于产业债。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA 级钢铁行业中票平均利差为 94BP，AAA 级有色金属行业中票平均利差为 82BP。其次是综合、休闲服务、交通运输，其利差分别为 75BP、68BP 和 66BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为 36BP。  12 月市场回顾：一级净供给减少，一级市场收益率下行为主。12 月主要品种信用债净供给 988.02 亿元，较前一个交易月（11 月 1 日-11 月30 日）的 2659.14 亿元有所减少。二级交投增加，收益率涨跌参半。  12 月评级调整及违约情况回顾： 截至 12 月 31 日，12 月有 4 项信用债主体评级上调，有 20 项信用债主体评级下调。12 月新增违约债券 14只，为 19 泛控 02、15 华资债、17 泛海 MTN001、20 深钜 06、19 鸿坤 01、20 新力 01、PR 永煤 Y1、18 花样年、17 博天 01、18 福晟 03、19 蓝光 08、18 福建阳光 MTN001、18 渤租 05、16 东旭光电 MTN002。12 月无新增违约主体。  信用债：持续关注兰州城投债交易价值。兰州核心平台被境内评级机构下调评级展望。12 月 29 日，境内评级机构上海新世纪评级下调兰州城投、兰州建投评级展望，下调展望主要系：刚性债务负担重、一年内到期债务规模大、公司账面货币资金快速消耗致即期偿付压力抬升、疫情影响导致土地出让收入下滑致经营回款通路受阻、融资计划执行不及预期等。发行人、评级机构、投资人看待评级展望下调视角不同。站在发行人角度考虑，评级展望下调与直接下调评级明显不同；站在评级机构角度考虑，下调评级展望是一种态度，也是一种博弈后的结果；站在投资人角度考虑，资金属性差异导致态度迥异，更为关注稳定属性资金、博弈属性资金的支持力度。发行人答应境内评级机构下调评级与其拿到稳定资金承诺密切相关。兰州地区城投债交易/博弈价值较高，未来估值收益率下行空间广阔。我们注意到本次兰州核心平台被下调评级展望更多为基本面角度，但是从信用层面考虑，基本面因素下滑短期内参考意义有限，更为关注当地政府的支持意愿。根据省市两级政府行动、举措、表态，甘肃省、兰州市保城投债兑付意愿强烈，偿债意愿十足，城投债的短期刚兑视角下，偿债意愿重要性要大于偿债能力，我们认为中短期内兰州地区城投债安全，当前价值/价格存在洼地，存在较为广阔的博弈空间，值得重点关注。 固定收益研究—信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业利差监测与分析 .................................................................................................... 5 1.1 信用利差分化 .................................................................................................. 5 1.2 等级利差持平或略有收窄，期限利差分化 ....................................................... 5 1.3 城投债：产业债与城投债利差分化 .................................................................. 5 1.4 钢铁、采掘：行业利差与超额利差均走扩 ....................................................... 6 1.5 地产行业：信用利差分化，超额利差走扩 ....................................................... 6 1.6 行业利差横向比较 ........................................................................................... 7 2. 一级市场：净供给减少，估值收益率下行为主 .......................................................... 8 2.1 净供给减少 ...................................................................................................... 8 2.2 估值收益率下行为主 ....................................................................................... 9 3. 二级市场：交投增加，收益率涨跌参半..................................................................... 9 3.1 银行间市场：收益率下行为主 ....................................................................... 10 3