银行：中短期政策利率同步下调10bp，政策托底态度明确

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2022 年 01 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 廖紫苑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120001 liaoziyuan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业点评:银行角度看社融：增速继续向上，信用发力方兴未艾》 2022-01-13 2 《银行-行业研究周报:专项债发行早准快，财政前置可期》 2022-01-09 3 《银行-行业点评:规范金融产品网络营 销 ， 强 化 持 牌 机 构 经 营 优 势 》 2022-01-03 行业走势图 中短期政策利率同步下调 10bp，政策托底态度明确 降息靴子落地，中短期政策利率同步下调 10bp 2022 年 1 月 17 日，央行开展 7000 亿元 1 年期中期借贷便利（MLF）操作和 1000 亿元公开市场 7 天期逆回购操作，二者的中标利率分别下降 10bp至 2.85%和 2.10%。本次 7000 亿元的 MLF 操作量大于 1 月份 5000 亿元的到期量，超量续作将有助于对冲今年专项债提前发行、1 月缴税规模可能偏大等方面的影响，平滑春节期间的资金面波动。 逆周期调控政策加码，体现稳增长的决心 这是自 2020 年 4 月以来，央行首次下调政策利率，且为中、短期政策利率同步下调。本次调整距离去年 12 月的全面降准和 LPR 降息仅仅过去一个月，政策频率、力度均远超过往，宽货币的政策信号和实际影响增强。由于美联储 3 月开始加息的概率提升，留给我国降息的时间窗口较短。央行紧抓政策窗口期在 1 月降息，以增强银行的信贷投放能力和意愿，体现出货币政策操作的前瞻性和稳增长的决心，有助于稳定市场预期、提振市场信心。 MLF 调整给予 LPR 下降空间，对银行的影响有限 考虑到央行通过 MLF 降息的主要目的是促进企业综合融资成本稳中有降，我们判断本月 LPR 有可能下行。历史上 1 年期 LPR 与 1 年期 MLF 的利率差距相对稳定；5 年期 LPR 的降幅一般不超过 1 年期 LPR 的降幅，为 5 或 10bp。在 MLF 下降 10bp 的情况下，我们采取对银行资产端收益率负面影响相对较大的假设，即假设本月 1 年期和 5 年期 LPR 分别下降 10bp。根据我们测算，这将使上市银行净息差和 2022 年净利润同比增速分别下降 3bp 和 1.79pct，对银行基本面的影响相对中性。 宽信用预期加强，期待后续的政策组合 去年至今降准降息政策密集发布，加强了上半年的宽信用预期。类似的政策路线可以参考 2012 年金融危机之后的经济下行期。2011 年 11 月人行降准后，2012 年 6 月首次降息，同年下半年社融放量增长。去年 7 月降准、12月“双降”，今年 1 月再次降息，政策力度大于以往，上半年基建和货币有望同时加码，未来带动信贷、社融上行。 投资建议：逆周期政策加码，看好宽信用预期下的估值改善 我们认为，MLF 下调说明货币政策正在从银行单方面让利，向由银行传导政策红利的方向转变，政策环境在向好发展。当前银行板块估值主要受到风险压制。未来随着逆周期政策加码、地产政策边际放松，整体信用风险或将得到缓解，而且银行可以通过资产扩张对冲息差下行压力、稀释风险，板块估值有望改善。个股方面，建议关注有资产扩张能力和风险较低的银行标的，推荐招商银行、邮储银行、宁波银行、无锡银行、兴业银行、成都银行。 风险提示：经济下行超预期，国内外政策调整超预期，风险集中暴露 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-01-17 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600036.SH 招商银行 48.58 买入 3.86 4.76 5.48 6.36 12.59 10.21 8.86 7.64 601658.SH 邮储银行 5.52 买入 0.74 0.82 0.91 1.02 7.46 6.73 6.07 5.41 002142.SZ 宁波银行 36.35 买入 2.50 2.96 3.57 4.31 14.54 12.28 10.18 8.43 600908.SH 无锡银行 5.93 买入 0.71 0.82 0.92 1.03 8.35 7.23 6.45 5.76 601166.SH 兴业银行 20.51 买入 3.21 3.98 4.60 5.34 6.39 5.15 4.46 3.84 601838.SH 成都银行 13.85 买入 1.67 2.04 2.44 2.89 8.29 6.79 5.68 4.79 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -15%-12%-9%-6%-3%0%3%2021-012021-052021-09银行沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 中短期政策利率同步下调 10bp，政策托底态度明确 降息靴子落地，中短期政策利率同步下调 10bp。2022 年 1 月 17 日，央行开展 7000 亿元1 年期中期借贷便利（MLF）操作和 1000 亿元公开市场 7 天期逆回购操作，二者的中标利率分别下降 10bp 至 2.85%和 2.10%。本次 7000 亿元的 MLF 操作量大于 1 月份 5000 亿元的到期量，超量续作将有助于对冲今年专项债提前发行、1 月缴税规模可能偏大等方面的影响，平滑春节期间的资金面波动。 逆周期调控政策加码，政策信号和影响更强。MLF 操作利率是中期政策利率，代表银行从央行获取中期基础货币的边际资金成本；而 7 天期逆回购操作利率则被视为央行短期政策利率。这是自 2020 年 4 月以来，央行首次下调政策利率，且为中、短期政策利率同步下调，充分体现货币政策偏“宽”的倾向。本次调整距离 2021 年 12 月的全面降准（0.5pct）和降息（1 年期 LPR 下调 5bp）仅仅过去一个月，无论从政策频率、还是政策力度上都远超以往，宽货币的政策信号和实际影响增强。 表 1：逆回购、MLF 和 LPR 利率（单位，%） 指标名称 逆回购利率:7 天 中期借贷便利(MLF):利率:1 年 贷款市场报价利率(LPR):1 年 贷款市场报价利率(LPR):5 年 2019-08-19 2.55 3.30 4.31 -- 2019-08-20 2.55 3.30 4.25 4.85 2019-09-20 2.55 3.30 4.20 4.85 2019-11-05 2.55 3.25 4.20 4.85 2019-11-18 2.50 3.25 4.20 4.85 2019-11-20 2.5