技术赋能强化龙头地位，“蓝色宇宙”开启全新篇章

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 蓝色光标（300058） 证券研究报告 2022 年 01 月 17 日 投资评级 行业 传媒/营销传播 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 10.58 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,491.04 流通 A 股股本(百万股) 2,381.49 A 股总市值(百万元) 26,355.18 流通 A 股市值(百万元) 25,196.11 每股净资产(元) 3.76 资产负债率(%) 49.47 一年内最高/最低(元) 12.88/4.83 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 股价走势 技术赋能强化龙头地位，“蓝色宇宙”开启全新篇章 25 年不断进取成就全球前十营销集团，聚焦技术赋能与元宇宙新场景，探索新成长曲线。蓝色光标成立于 1996 年，以公关业务起家，经过并购整合后快速扩大产业版图，成为全球化营销集团，公司董事长及实际控制人为赵文权先生。公司 2011 年起通过并购转型整合营销传播，15 年并购多盟亿动，确立移动数字广告领军地位，而后重视布局数据及科技业务，20年发布蓝标在线，21 年开始全面推进元宇宙相关业务的探索和落地。 以全案推广服务、全案广告代理、出海广告投放为核心业务，国内业务稳步提升，出海投放蓬勃发展。公司中国业务主要包含国内全案推广服务（包括内容创意、活动管理等）和全案广告代理（包括移动数字广告和 OTT 广告投放）。蓝标中国业务稳健，与国内宏观经济及游戏、消费等市场景气度相关，20 年营收规模 132 亿，21H1 为 50.5 亿元。出海广告投放为近年收入高增长板块，也是当前蓝标第一大收入来源，20 年营收规模 244 亿元，同比增长 41%，公司是国内仅有的一家拥有 Meta、Google、Twitter、等全球十六大媒体平台官方授权代理商。 从管理架构到资本、技术、人才全面推进元宇宙，不断明确元宇宙业务为公司未来的战略核心。蓝标目前主要在虚拟直播技术、虚拟数字人创设运营、虚拟空间等领域开展布局。公司 21 年 10 月与阿里达摩院合作开展虚拟直播间服务，公司首个自有知识产权的虚拟人“苏小妹”在 22 年开年正式推出。在架构上，成立蓝色宇宙全资子公司，作为蓝光专注探索元宇宙相关投资和运营业务的主阵地；12 月 16 日，赵文权辞任蓝色光标总经理，继续担任公司董事长并将出任蓝色宇宙董事长，专注元宇宙业务布局。 财务恢复健康节奏，营收及扣非后净利润稳健增长，商誉负担大幅降低。并购之路带来前期公司规模扩大，但也从 16 年带来商誉减值压力，经过几年消化后，财务恢复健康节奏。20 年蓝标营收 405 亿元，同比增长 44.2%；20 年扣非后净利润 5.89 亿元，同比增长 29.8%，21Q1-Q3 同比增长 30%。公司人效近五年持续上升，20 年单员工创收同比增长 44.1%。21 年 9 月蓝标国际相关超 18 亿元商誉全部剥离，蓝色光标剩余商誉净额降至 30 亿。 投资建议：蓝色光标作为国内营销龙头，在业务能力、产业链布局、大客户、技术前瞻探索等方面领先，近年财务表现也体现了公司规模优势和持续稳健的增长能力。同时，公司基于多年积累的内容创作与运营、广告精准投放、多元渠道连接等能力，布局元宇宙、推进蓝标在线 MaaS 平台等，有望打开公司未来业绩与估值空间。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.36 亿/8.01 亿/9.77 亿元，同比增长-12.2%/26.0%/22.0%，对应PE 分别为 41.4x/32.9x/27.0x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济变化及行业监管对广告投放影响，国内外疫情不确定性，广告主投放意愿不确定性，新业务拓展进度不达预期，商誉减值风险，近期股价上涨较多。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 28,105.72 40,526.89 41,504.31 53,936.14 64,969.94 增长率(%) 21.65 44.19 2.41 29.95 20.46 EBITDA(百万元) 1,407.93 1,260.38 1,083.02 1,245.80 1,454.67 净利润(百万元) 710.45 724.24 635.96 801.15 977.22 增长率(%) 82.66 1.94 (12.19) 25.97 21.98 EPS(元/股) 0.29 0.29 0.26 0.32 0.39 市盈率(P/E) 37.10 36.39 41.44 32.90 26.97 市净率(P/B) 3.03 2.94 2.61 2.43 2.25 市销率(P/S) 0.94 0.65 0.63 0.49 0.41 EV/EBITDA 9.10 10.32 18.86 16.61 10.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-3%15%33%51%69%87%2021-012021-052021-09蓝色光标创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司概述：25 年积淀成就营销领军，科技赋能迈向全新征程 ........................................... 4 1.1. 公司发展历程：公关业务起家，并购整合成为全球化营销集团 .................................. 4 1.2. 股权结构及管理层：赵文权先生为大股东及实际控制人，高管变动突出元宇宙战略.................................................................................................................................................................... 4 1.3. 财务情况：营收体量跨越式增长，内部改善与智能化提升盈利能力 ......................... 6 2. 公司业务分析：“创意+技术”双轮驱动，核心优势业务与新兴业务开拓齐头并进 .. 10 2.1. 中国业务：涵盖营销全产业链，数字化推动业务升级 .................................................. 11 2.1.1. 全案推广服务 ..................................................................................................................... 11 2.1.2.