2022年度化工策略证券研究报告：大宗向右，成长向上

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜ 2 0 2 2 年 度 化 工 策 略 证 券 研 究 报 告 ｜2 0 2 2 . 1 . 9大宗向右，成长向上分析师：谢楠执业证号：S0740519110001目录C O N T E N T S回顾2021：需求弱供给限，板块景气上升大宗向右：传统需求提供弹性，新增需求打开空间成长向上：新材料跨越发展，国产化替代加速124重点关注标的风险提示53CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1回顾2021：需求弱供给限，板块景气上升4核心观点 回顾2021：受Delta、Omicron变异病毒侵害，全球疫情反复拖累世界经济复苏步伐，发达经济体供给端出现扰动、海运不畅等因素扰动经济复苏，IMF10月预测2021年全球GDP增速5.9%，较7月预测值下调0.1pct。受碳中和叠加全球能源价格上行影响，化工品价格整体处于历史中高位水平。SW化工股（不含中国石化）2021年前三季度实现营业收入41398亿元，同比增长38.4%；实现净利润总额5517亿元，同比增长147.2%。展望2022年，我们认为有以下几方面值得关注：1）地产下行压力较大，政策边际已显改善；2）库存仍处历史低位，供给谨慎支撑向上；3）海运费已边际改善，出口暖风有望下沉；4）PPI-CPI剪刀差收敛，关注精细化工标的。 大宗向右：传统需求提供弹性，新增需求打开空间。1）低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链：坯布成交量较疫情前仍有13%的修复空间，当下行业库存30天，处于历史低位，坯布有望进入补库周期。且随着海运费拐点出现，长丝、粘胶具有高出口占比、低单柜货值的特点，有望充分收益；2）供给需求迎来共振，看好农化产业景气延续：随着疫情反复、成本压力等影响，年内粮食价格持续高位运行，刺激农民次年扩大种植面积，从而提升农资产品需求。且在环保与“碳中和”政策下，高毒农药持续淘汰，低端产能持续出清，产能格局优化；3）新能源需求快发展，打开化工品第二成长曲线：电动车渗透率持续提升、光伏装机量持续超预期，带动工业硅、纯碱、PVDF、磷酸铁锂、DMC、氯化亚砜等化工品需求延续。 成长向上：新材料跨越发展，国产化替代加速。1）食品添加剂:代糖长坡厚雪，三氯蔗糖景气持续。2）PI薄膜:国产替代加速，市场空间广阔。3）合成生物学：碳中和下一片蓝海。4）尼龙66：己二腈产能释放，推动尼龙66国产化 建议关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、宝丰能源、远兴能源、兴发集团、合盛硅业、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、三友化工、金禾实业、凯盛新材、聚合顺、华恒生物。 风险提示：产品价格波动风险，市场规模测算偏差风险，公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，项目进展不及预期风险。55一、回顾2021：需求弱供给限，板块景气上升1.1 疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡1.2 能耗双控力度加强，供给限支撑高价格1.3 化工企业盈利改善，板块景气整体向上1.4 展望2022：需求承压或迎拐点，供给刚性提供支撑1.4.1.地产下行压力较大，政策边际已显改善1.4.2.库存仍处历史低位，供给谨慎支撑向上1.4.3.海运费已边际改善，出口暖风有望下沉1.4.4.PPI-CPI剪刀差收敛，关注精细化工标的661.1 疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡全球疫情反复拖累世界经济复苏步伐。6月下旬以来，受Delta变异病毒侵害，全球疫情反复，至8月中旬每日新增病例（7日移动平均数）超60万例。与前一轮新增病例主要来自印度、巴西等发展中经济体不同，本轮疫情主要集中爆发在欧美日韩等发达经济体，美国、英国最高每日新增病例（7日移动平均数）分别达16万例、4万例。步入11月，Omicron新型毒株的蔓延再次阻碍世界经济恢复进程。IMF10月预测2021年全球GDP增速5.9%，较7月预测值下调0.1pct。IMF表示，受到全球疫情恶化影响，发达经济体供给端出现扰动、海运不畅等因素扰动经济复苏，且德尔塔病毒正在迅速传播，当局进行政策选择的难度加大，且回旋空间有限，经济复苏势头再减弱。资料来源：IMF《世界经济展望》，wind，中泰证券研究所图：全球新增病例数（7日移动平均，人数）010000020000030000040000050000060000070000080000090000020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12美国德国英国印度中国（不含港澳台）全球其他地区单位：人Delta病毒全球蔓延Omicron20202021E2022E美国-3.465.2欧元区-6.354.3日本-4.62.43.2英国-9.86.85中国2.385.6印度-7.39.58.5东盟五国-3.42.95.8图：IMF最新经济增长预测（实际GDP，年百分比变化）772021年全球PMI指数整体呈现倒“V”走势。根据PMI摩根大通全球综合PMI显示，全球制造业和服务业的PMI指数在5月分别达到56%和59.6%的高位后，下半年整体缓慢下降，12月全球制造业PMI指数跌至58.0%，12月服务业PMI指数跌至53.8%，11月略有回升至55.6%。制造业方面，由于全球能源短缺，大宗商品暴涨，全球供应链延迟，疫情剧烈反弹导致产能不足和劳动力短缺等因素影响，美国制造业PMI指数增速趋缓；日本制造业PMI指数一直在荣枯线附近波动；欧元区制造业PMI指数持续下行，从6月的50.9%一路跌至12月的50.1%，其中德国由于对汽车制造业有较强依赖，制造业PMI指数大幅下滑，从6月63.4%的高位跌至12月的58.0%。服务业方面，由于三季度开始疫情加重，各国居民消费意愿低迷，全球市场需求复苏受阻，美国服务业PMI指数下降明显，从5月的70.4%下跌至9月的54.9%，而后12月修复至57.5%；欧元区服务业PMI指数经历了上半年的大幅增长后，下半年增速明显趋缓。资料来源：Wind，中泰证券研究所图：2021年制造业PMI指数整体呈现倒V趋势图： 2021年服务业PMI指数整体呈现倒V趋势1.1 疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡882021年油价整体呈现震荡上行走势。疫情的反复阻断全球需求复苏的脚步，年内油价经历六个阶段。步入四季度，一方面对能源危机的恐慌情绪减弱，美国呼吁联合抛储打压油价，且11月底Omicron变种病毒出现加剧市场担忧，油价高位下跌，但由于OPEC+维持当前谨慎增产态度为主，供给端仍存支撑，当前油价于70美元关口震荡。资料来源：Wind，中泰证券研究所图：2021年油价呈现震荡上行趋势（美元/桶）1.1 疫情拖延经济复苏，需求弱引导原油震荡99欧佩克下调三季度实际需求。根据OPEC最新月报，四季度原油需求为99.49百万桶/日，实际数据与此前预期保持一致。此外，得益于OECD国家优于预期的运输耗油量，OPEC上调2021