名创优品（MNSO.US）球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的

深度报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 全球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的 名创优品(MNSO.N) 2021-12-29 星期三 主要股东 叶国富和杨云云夫妇 71.7% 李敏信 4.6% 窦娜 1.0% 腾讯和高瓴 5.4% 相关报告 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email: licr@gyzq.com.hk 目标价： 15.0 美元 现 价： 9.83 美元 预计升幅: 52.6% 重要数据 日期 2021.12.28 收盘价（美元） 9.83 总股本（亿股） 12.25 总市值（亿美元） 30.1 净资产（亿美元） 10.1 总资产（亿元） 16.4 52 周高低（美元） 35.21/9.25 每股净资产（美元） 0.82 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 投资要点 ➢ 名创优品是处于全球化快速扩张期的日用新零售龙头，行业市场广阔，具备较强的抗周期性和高集中度特征： 名创优品在全球的 MINISO 品牌零售门店达 4,871 个；其中中国 3,035个，海外 1,836 个；TOPTOY 品牌 72 个。19 年中国自有品牌日用零售市场规模超 1,000 亿元，预计未来 5 年 CAGR 20%。公司于中国市占率第一，为 10.9%。以日本、美国等日用杂货零售业为鉴，美国和日本CR3 分别达 73.1%和 50.4%，具备较强的抗周期性和整合空间。 ➢ 名创的成功难以被快速复制，优质供应链、贯通门店-产品-供应链的数字化高效运营管理体系、合作商及渠道管理能力构筑壁垒： 我们系统性地总结了“名创模式”：(1) 产品为王，通过构建优质供应链网络、低加价倍率的定价策略，打造高性价比产品，建立自有品牌占领消费者心智；(2) 以消费者为中心，以高效的数字化商品运营体系和物流体系为手段，通过产品的高性价比和高频上新，实现高购买转化率、高复购率、库存高周转；(3) 类直营管理加盟门店，迅速形成轻资产、标准化终端渠道，在保持强渠道掌控力的基础上，实现规模经济和持续扩张，进而强化产品的高性价比，形成闭环；(4) 基于公司过往沉淀的数字化产品运营体系、优质供应链网络及高效物流体系、终端渠道掌控力及管理能力，形成中台，向平台型公司进化，打造新品牌和新的增长曲线。 ➢ 首次覆盖并给予买入评级，目标价 15.0 美元： 公司依托优质的供应链网络及高效商品运营体系，以高性价比产品为核心，轻资产类直营模式扩渠道，实现规模经济和持续扩张。此前业务受疫情影响，现正加速恢复并迎来拐点，未来成长潜力在于持续拓店及 TOPTOY 品牌快速成长。预计公司 FY2022 至 FY2024E 实现收入111 / 145/ 179 亿元人民币，同比增长 22.5% / 30.5% / 23.6%；Non-IFRS归母净利润 7.5 / 13.3/ 16.4 亿元人民币，同比增长 52.0% / 77.2% / 23.2%。目标价对应 FY 23E 财年的 Non-IFRS PE 约 22 倍。 人民币百万元 FY2020 FY2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,979 9,072 11,111 14,498 17,917 同比增长(%) -4.4% 1.0% 22.5% 30.5% 23.6% 毛利率(%) 30.4% 26.8% 28.3% 30.2% 30.4% 归母净利润 -262 -1,415 551 1,112 1,420 Non- IFRS 归母净利 969 495 751 1,332 1,640 同比增长(%) 11.0% -48.9% 52.0% 77.2% 23.2% Non-IFRS EPS (人民币元) / 0.41 0.61 1.09 1.34 PE@9.83 USD (Non-IFRS) / 38.1 25.6 14.5 11.7 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 2 深度报告 目录 1. 公司基本概况 ............................................................................................................................................................... 5 1.1 公司简介 .................................................................................................................................................................. 5 1.2 股权结构和管理团队 .............................................................................................................................................. 5 1.3 发展历程与经营业绩 .............................................................................................................................................. 7 2. 日用杂货零售业行业分析 ........................................................................................................................................... 9 2.1 从百年零售业态变迁角度看日用杂货零售业 ...................................................................................................... 9 2.2 海外经验：日用杂货零售业具备强劲生命力和高集中度 ................................................................................. 11 2.3 中国日用杂货零售业处于快速成长期，具备较大整合空间 ............................................................................ 14 3. 公司亮点 ........................................