食品加工行业深度研究：饼干行业区域领军者，全国扩张为公司注入新动力

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品加工 证券研究报告 2021 年 12 月 20 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 3 《食品加工-行业深度研究:卫龙美味：小辣条造就大玩家，黄金赛道的稀缺性 龙头》 2021-05-21 行业走势图 饼干行业区域领军者，全国扩张为公司注入新动力 70 年国民饼干企业围绕钙奶饼干不断扩充 SKU。青岛食品主要从事饼干与花生酱等休闲食品的研发、生产及销售。主要产品包括钙奶饼干、休闲饼干和花生酱。此外公司采用成品采购的方式购入红豆馅、面粉、挂面等产品再进行销售。 居民消费结构显著改变，饼干市场马太效应明显。随着国民经济的持续健康发展，居民食品消费实现从匮乏到富足的跨越，中国休闲食品人均消费额与许多发达国家相比仍存在差异，未来有潜力继续上涨。此外全球饼干市场竞争格局激烈，小微企业不占优势，马太效应明显。饼干产品也在不断的革新中，开始逐步进入健康新时代，多年经验积累为未来产能发展打下夯实基础。 公司竞争力：1）公司在饼干行业有多年的技术积累，不断扩充品类的同时可以保障产品的品质，生产效率高。目前公司已在传统钙奶饼干的基础上拓展出更多新品，未来有望开发婴幼儿钙奶饼干，新品迭代下有望实现规模进一步扩展。2）公司客户资源强大且稳定，已经建立了以经销模式为主，直销模式与 OEM 模式为辅的营销网络。3）公司拥有完备的上游供应链和健全的管控机制，为扩充产能做好充足准备。目前已有 8 条饼干生产线及 2 条花生酱生产线，在市场需求增长情况下，产能瓶颈日益凸显。公司计划新增 4 条饼干生产线，钙奶饼干/休闲饼干分别规划 2.18/0.62 万吨新增产能，有望缓解产能压力。 净利润持续增长，盈利能力不断增强。公司 2016 年-2020 年的净利润额分别为 4,034/4,771 /6,692/7,514/7,910 万元。公司不断开发新产品，不断拓展销售区域与渠道，公司净利润率保持稳定增长。公司成本有较小幅度波动，但总体维持在稳定水平，且随收入规模的扩大而上升。 风险提示：食品安全风险，经销商管理风险，品牌被侵害的风险，销售区域集中的风险，产品结构单一的风险，疫情影响风险 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2020-122021-042021-08食品加工沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司概况：深耕区域 70 年，上市带来增长新动力 ............................................................... 5 1.1. 发展历程：国民饼干企业从 1950 年到今天的改革创新之路 ........................................ 5 1.2. 品牌荣誉：参与制定饼干国标，标杆企业一路领跑 ......................................................... 5 1.3. 主营业务：围绕钙奶饼干形成丰富产品链，深耕山东市场 ........................................... 5 1.4. 股权架构：国企控股，未来发展前景底气十足 .................................................................. 6 1.5. 募投项目：募资后在产能、研发、营销三方面齐发力 .................................................... 6 2. 行业分析：消费水平提高带来行业增长，饼干产品趋于多样化、营养化、健康化 ....... 7 2.1. 休闲食品行业：居民消费水平提高，行业未来有望持续增长 ....................................... 7 2.2. 饼干市场：市场竞争激烈，马太效应明显 ............................................................................ 8 2.3. 饼干产品不断革新，进入健康新时代 ................................................................................... 10 3. 产品+渠道+产能多重发力，全国扩张为老品牌注入新动力 ............................................. 10 3.1. 产品：钙奶饼干龙头企业，不断拓宽现有品类形成丰富产品矩阵 ........................... 10 3.2. 渠道：国内经销为主直销为辅，线上销售渠道逐步开拓 .............................................. 15 3.3. 供应链: 长期稳定供应链为企业赋能，成品采购丰富产品品类 ................................. 17 4. 财务分析：经营稳健，盈利能力持续增强 ............................................................................ 19 4.1. 营收端：增长稳健，主营业务占比稳定 .............................................................................. 19 4.2. 成本端：营业成本结构保持稳定，成本与收入相匹配 .................................................. 21 4.3. 毛利率：成本上涨带来毛利率波动，未来有望稳定提升 .............................................. 23 4.4.净利润：持续增长，盈利能力不断增强................................................................................. 24 4.5. 现金流情况良好，经营规模扩大固定资产增加 ................................................................ 25 5.风险提示 ...............................................................................