食品饮料行业2022年投资策略： 白酒和乳制品贯穿全年，优选各子板块龙头

白酒和乳制品贯穿全年，优选各子板块龙头 西南证券研究发展中心 食品饮料研究团队 2021年12月 食品饮料行业2022年投资策略 核 心 观 点 白酒需求韧性十足，优选高端、次高端、徽酒： 名优白酒表现出极强的增长韧性，优异的商业模式得到充分验证；展望2022年，名优白酒受益于品牌化和消费升级的逻辑依旧清晰，白酒板块攻守兼备，估值水位已从2021年初较高水平回落至历史中枢位置，中长期配置时机已到，重点推荐高端、次高端和徽酒：贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）、水井坊（600779）、古井贡酒（000596）、迎驾贡酒（603198）和 口子窖（603589）。 乳制品：短期看，在原奶价格维持高位的背景下，龙头企业通过结构升级、减少费用投放、直接提价等方式以改善盈利的能力更强，将充分受益；长期看，原奶无周期或弱化，利于下游盈利能力提升，重点推荐伊利股份（600887）。 调味品：行业竞争虽有加剧，但仍有广阔发展空间。高线市场高端升级+低线市场渠道下沉+餐饮渠道持续扩容，抗周期能力强，产品结构升级和集中度提升两大行业增长逻辑不变。优选基本面扎实、业绩确定性强的细分子行业龙头企业，推荐海天味业（603288） 。 啤酒：寡头格局维持稳定，量增空间有限，产品结构升级与提价推动行业高端化程度持续提升；产能优化步入新阶段，高端产能投放加速叠加规模效应，盈利能力进入快速提升阶段，推荐重庆啤酒（600132）、青岛啤酒（600600）。 速冻食品：龙头优势明显，长期增长可期。速冻火锅料行业增速10%左右，龙头企业规模优势明显；米面制品竞争较为激烈，同时B端与C端渠道相互渗透，加速中小品牌出清，利于行业集中度提升，推荐安井食品（603345）。 食品综合：推荐各子板块龙头，重点推荐安琪酵母（600298）、洽洽食品（002557）、盐津铺子（002847）、绝味食品（603517）、桃李面包（603866）等子板块龙头和优质个股。 风险提示：高端酒价格或大幅下滑；原材料价格波动风险；经济增速大幅放缓风险。 1 nMsMtRpMnNnRrNyQpNqQmP9PdN6MtRrRoMmNiNpOpNjMoMmNaQrQrMxNrNoOwMnOqN目 录 2 2021年行业回顾 调味品：空间广阔，格局略有变化短期阵痛 啤酒：寡头垄断格局确立，步入高端化快车道 2022年投资标的推荐 白酒：分化越发明显，优选名酒和徽酒 食品综合：优选优质子板块龙头 速冻食品：借力餐饮规模化，行业高景气持续 乳制品：原奶价格维持高位，龙头有望充分受益 2021行业回顾：食品饮料涨幅靠后，饮料乳品子板块领先 3 数据来源：Wind，西南证券整理 2021年食品饮料涨幅靠后 2021年食品饮料各子板块涨跌幅 整体估值45倍，较年初估值回落明显 食品饮料/A股估值比有所回落 注：数据截止2021年12月17日 0123401020304050602015/11/272016/5/272016/11/272017/5/272017/11/272018/5/272018/11/272019/5/272019/11/272020/5/272020/11/272021/5/272021/11/27食饮 HS300食饮/HS300（右轴） -20%0%20%40%60%80%100%化工 电力设备 有色 环保 汽车 机械设备 电子 交通运输 军工 传媒 纺织服饰 计算机 轻工制造 房地产 通信 医药生物 家电 食品饮料 商贸零售 银行 社会服务 非银金融 农林牧渔 -30%-20%-10%0%10%20%30%饮料乳品 非白酒 白酒 休闲食品 食品加工 调味品 46 01020304050607080军工 社会服务 美容护理 计算机 食品饮料 综合 电子 农林牧渔 医药生物 汽车 通信 有色金属 机械 传媒 轻工制造 化工 环保 家用电器 交通运输 SW煤炭 SW钢铁 SW房地产 SW银行 4 2021年行业回顾：次新股和个别白酒标的涨幅居前  从涨幅榜上看，次高端舍得酒业涨幅领先，次新股千味央厨、东鹏饮料、味知香涨幅靠前，迎驾贡酒因其亮眼业绩和基本面向好实现较好涨幅，同时李子园表现不俗。  宏观经济承压和疫情散点式爆发的背景下，消费需求较为低迷；加之原材料成本大幅提升，食品板块业绩承压严重，叠加估值大幅回调，部分业绩不理想的个股跌幅较大。 食品饮料板块涨幅前十名 食品饮料板块跌幅前十名 数据来源：Wind，西南证券整理 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%仙乐健康 仲景食品 朱老六 煌上煌 欢乐家 泉阳泉 惠发食品 中炬高新 顺鑫农业 天味食品 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%舍得酒业 千味央厨 东鹏饮料 海南椰岛 李子园 迎驾贡酒 味知香 盖世食品 威龙股份 梅花生物 目 录 5 2021年行业回顾 调味品：空间广阔，格局略有变化短期阵痛 啤酒：寡头垄断格局确立，步入高端化快车道 2022年投资标的推荐 白酒：分化越发明显，优选名酒和徽酒 食品综合：优选优质子板块龙头 速冻食品：借力餐饮规模化，行业高景气持续 乳制品：原奶价格维持高位，龙头有望充分受益 白酒：需求韧性十足，优选高端、次高端、徽酒 6  白酒需求韧性十足，优选高端、次高端、徽酒：2021年，在消费和餐饮业需求疲软的背景下，白酒消费端表现出强大的增长韧性，高端酒收入延续双位数以上增长，次高端迎来消费升级和全国化扩张的黄金时期，收入和业绩实现爆发式增长，地产酒增长稳健，其中徽酒市场表现尤为亮眼。  估值回落至合理水平，来年业绩具备较强支撑。2021年，白酒板块需求阶段性受到冲击，叠加高端酒批价未能继续上行，板块估值回落明显，整体估值水位已从年初较高水平回落至当前历史中枢位置；白酒商业模式优异，需求韧性极强，伴随需求复苏和今年提前蓄力，22年业绩增长有较强支撑，当前估值水平合理，中长期配置时机已到。  高端酒：高端酒最为稳健，竞争格局最为优异，今年消费大环境低迷的背景下，高端酒批价整体稳定，终端动销旺盛，增长韧性较高。截止三季度传统渠道销售基本与去年持平；以五粮液为代表的团购渠道发力明显，带动整体销量上升。  次高端：汾酒品牌势能加速释放，延续靓丽增长。舍得、酒鬼酒管理优化后，充分受益于次高端扩容和全国化布局的红利，渠道高速扩张下实现爆发式增长；水井坊坚定高端化方向，结构升级和销售体系成效显著，股权激励顺利落地，中长期发展逻辑得到强化。  徽酒：安徽经济基础扎实，消费升级如火如荼，徽酒三甲均受益于主流价格带提升，次高端价位已成为徽酒品牌的第二成长曲线，升级节奏感十足。古20全国化大单品已初具雏形；迎驾洞藏系列表现亮眼，产品结构加速升级；口子窖兼香518表现突出，渠道和组织体系改革成效明显。 白酒：行业进入挤压式增长阶段，业内企业竞争是主要格局 7 白酒产量基本稳定 白酒销量基本稳定 上市公司收入市占率提升至41%左右 上市公司利润市占率提