医药行业：多因素共振驱动品牌中药价值回归

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业动态报告●医药行业 2021 年 12 月 30 日 [table_main] 公司深度报告模板 多因素共振驱动品牌中药价值回归 医药行业 推荐 维持评级 核心观点  国家政策持续扶持中医药产业发展。中医药产业是国家重点保护产业之一，国家相关政策积极鼓励中药产业和中药饮片行业的发展，各省份的相关监管部门也制定相关政策条款加大对中药行业及相关企业的扶持力度。行业监管体制的持续完善和行业法规政策的支持有利于中药行业实现持续健康发展。  中成药集采降价幅度温和，符合预期。18 省省际联盟中成药集采落地，采购目录 17 个产品组共有 157 家企业、182 个产品参与，其中有 97 家企业、111 个产品中选，平均降幅 42.3%，最大降幅 82.6%。根据测算，预计每年可节约药品费用超过 26亿元。独家品种降幅有限，部分竞争格局较好的品种仅降价10%-30%，整体降价幅度温和，符合预期。  品牌中药具备提价能力。近期，同仁堂的安宫牛黄丸、太极集团的藿香正气口服液等出厂价格上调，引发市场对于品牌中药提价能力的关注。由于上游原材料涨价，品牌中药成为涨价主力。品牌中药兼具药物和消费属性，自主型消费较强，叠加消费升级，基本不受医保控费影响，近几年由于名贵中药材原料限制，提价明显。  投资建议：看好创新型中药，具有消费属性和稀缺属性的品牌中药，以及转型高质量低成本的中药材生产商。推荐健民集团，其联营子公司的体外培育牛黄业务在天然牛黄短缺的背景下持续量价齐升，且其 OTC 大品牌龙牡壮骨颗粒等也已提价。建议关注片仔癀、同仁堂、广誉远、华润三九等。 组合表现 代码 公司 年初至今累计涨幅 相对 SW 医药收益 600276.SH 恒瑞医药 -45.9% -38.9% 603127.SH 昭衍新药 55.9% 62.9% 300122.SZ 智飞生物 -13.8% -6.8% 688363.SH 华熙生物 9.2% 16.2% 300015.SZ 爱尔眼科 -24.4% -17.4% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院  风险提示控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险 分析师 孟令伟 ：010-80927652 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070001 刘晖 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 行业数据 2021.12.30 6[table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2021-11-26 医药行业 11 月动态报告：对 Omicron 无需过度悲观，关注检测、小分子药物与疫苗投资机会 2021-10-31 医药行业 10 月动态报告：三季度医药持仓仍处超配，重仓集中度提升 2021-09-29 医药行业 9 月动态报告：中成药集采开启，价格降幅预期温和 2021-08-23 医药行业 8 月动态报告：化学发光集采开启，进口替代有望提速 2021-08-02 医药行业 7 月动态报告：医药持仓占比提升，关注“创新+消费”主线 2021-07-02 医药行业 6 月动态报告：中西医联合疗法地位提升，关注中医板块投资机会 2021-05-31医药行业5月动态报告：ASCO2021摘要发布，国内创新数质提升 2021-04-30 医药行业 4 月动态报告：内部业绩表现分化，美支持豁免疫苗专利影响或被高估 2021-04-02 医药行业 3 月动态报告：一季度疫苗批签发：重磅品种保持快速增长 行业动态报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、多因素共振驱动品牌中药价值回归 .............................................................................................................................. 3 二、行业运行数据短期受疫情影响，长期前景看好 ........................................................................................................... 5 （一）我国医药制造业增速常年高于 GDP，医疗费用占 GDP 比例远低于美国 .................................................................... 5 1. 医药制造业收入增速再次超过 GDP 增速 ............................................................................................................................. 5 2. 公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升 ............................................................................................................... 5 3. 医疗卫生费用占 GDP 比重稳步提升，但远低于美国 .......................................................................................................... 6 （二）行业经营数据分析 ............................................................................................................................................................ 8 1. 2021 年以来医疗机构和医院业务量大幅反弹 ....................................................................................................................... 8 2. 医保收支增速迅速恢复，商业健康险赔付额快速增长 ..................................................................................................... 10 三、研发创新将成为医药行业长期高成长的主要驱