消费建材系列研究：涂料行业发展报告

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2021 年 12 月 31 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑材料-行业点评:重申消费建材投资机会》 2021-12-28 2 《建筑材料-行业研究周报:玻纤周观点：行业周期弱化仍为最大预期差》 2021-12-25 3 《建筑材料-行业研究周报:历年 Q1 建材指数表现如何？》 2021-12-25 行业走势图 消费建材系列研究-涂料行业发展报告 建筑涂料：消费建材“黄金赛道”，龙头中长期成长可期 本份研究报告中我们立足于国际视野，分析了全球涂料行业发展概况，对于美国、日本等成熟市场以及中国、印度等新兴市场进行了全面而详细的梳理，我们认为目前涂料仍是消费建材中的“黄金赛道”，我国建涂行业正处于从房地产投资驱动转向房地产投资+旧房翻新共同驱动的过渡阶段，人均产量相较美国等发达国家仍有较大差距，国内需求仍有增长潜力。而我国龙头涂企相比于海外龙头，在市占率方面仍存在较大的提升空间，但当前三棵树、亚士创能在渠道布局、品牌建设、服务能力等方面均已体现出一定优势，市占率正呈现加速提升的趋势，总体而言，我们认为未来随着国内涂料行业集中度提升、存量市场崛起，国内龙头中长期成长仍可期。 建涂千亿市场规模，新兴国家增长更快 2020 年全球涂料市场规模达 8864 亿元，其中建筑涂料是最大的细分市场，占比达 40%。分区域来看，2020 年美国/日本/印度/中国涂料行业产值分别达到 2039/363/553/3000+亿元，建筑涂料占比分别达 52%/24%/70%/29%，均为最主要应用领域。相比而言，美国和日本均已进入存量时代，从国内需求来看，美国重涂市场需求好于日本，近三年建筑涂料产量 CAGR 达 2.3%，而日本自 16 年开始下滑，但头部企业通过海外扩张，收入仍能维持增长。印度、中国当前仍以新建需求为主，近五年建筑涂料 CAGR 分别达 10%/6%，主要受益于城市化推进，因此本土企业的收入增长更多依靠国内需求驱动。 对标海外：国内需求仍有增长潜力，龙头涂企市占率提升空间大 1）市场容量：2020 年我国建筑涂料人均产量仅为 5kg/人，远低于美国的8.2kg/人，但从增长趋势来看，人均产量提升速度更快，预计人均产量的提升将带动建筑涂料产量的不断增长；2）需求结构：我国建涂行业增长的动力从房地产投资驱动逐步向房地产投资和旧房翻新共同驱动，十四五阶段仍有望维持 5%的行业增速。3）行业趋势：20 年我国涂料 CR10 市占率仅 17%，远低于美国和日本超过 90%的水平，未来驱动因素包括下游地产商加速集中、环保+成本压力加快小企业出清等，同时龙头公司在品牌、渠道建设方面优势明显，有望充分受益存量市场，市占率提升空间仍然较大。 发力“品牌+渠道”建设，国产品牌后来居上 借鉴成熟涂料市场发展经验，我们认为在存量房时代，“渠道+品牌”是核心竞争力，三棵树、亚士增长后劲更足。我们认为地产景气度下行对订单产生一定边际影响，但公建和重涂市场正逐步发力，或能够对冲部分地产影响。相比于外资品牌，我们认为国内龙头涂企在渠道建设、服务响应速度、服务频次等方面较外企更优，且相比于其他小品牌，打样速度和供货保障能力更强，品牌认可度更高，我们预计市占率将维持较快增长。 风险提示：地产需求回落超预期，原材料涨价超预期，行业竞争加剧。 -10%-7%-4%-1%2%5%8%11%2020-122021-042021-08建筑材料沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 前言 ................................................................................................................................................. 5 2. 全球涂料市场：千亿市场规模，亚太份额提升快 .................................................................. 6 2.1. 美国涂料行业：处于成熟阶段，重涂需求占主导地位 .................................................... 8 2.2. 日本涂料行业：国内龙头市占率高，积极开拓海外市场 .............................................. 12 2.3. 印度涂料行业：受益于城镇化率提升，本土需求仍有增长 ......................................... 17 3. 中国涂料行业：向成熟市场切换，行业集中度有望持续提升 ........................................... 22 3.1. 市场规模：市场空间广阔，以建筑涂料为主 ..................................................................... 22 3.2. 集中度：外资品牌占据头部市场，民族龙头涂企市占率提升显著 ........................... 23 4. 海外对标：存量市场崛起，有望产生大市值公司 ................................................................ 25 4.1. 市场容量：国内建筑涂料市场明显大于海外成熟市场 .................................................. 25 4.2. 需求结构：存量时代来临，B+C 端重涂市场空间广阔 .................................................. 26 4.3. 行业趋势：集中度仍有较大提升空间，剩者分享存量市场大蛋糕 ........................... 27 5. 风险提示 ....................................................................................................