行业高门槛，公司高成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛航股份（001205） 证券研究报告 2021 年 12 月 28 日 投资评级 行业 交通运输/航运 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 23.24 元 目标价格 32.89 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 120.27 流通 A 股股本(百万股) 30.07 A 股总市值(百万元) 2,795.00 流通 A 股市值(百万元) 698.75 每股净资产(元) 10.65 资产负债率(%) 21.59 一年内最高/最低(元) 38.32/19.51 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 行业高门槛，公司高成长 行业高门槛铸就高盈利 沿海危化品航运准入门槛高，供需紧平衡，企业盈利能力强。沿海液货危险品航运，新增企业和新增运力门槛都较高。新增运力主要来自新增造船，而新增造船运力规模和指标分配每年由交通部批准。高门槛使行业内头部公司的 ROE 和 ROIC 普遍在 10%以上。 运输需求增长，集中度提升 头部危化品航运企业受益于运输需求增长，市场集中度提升。一方面，经济发展带动化工品需求持续增长，部分化工品的国产替代空间较大，大炼化项目陆续投产带动沿海危化品航运需求增长。另一方面，石化行业集中化、规模化发展，带动下游运输环节集中度提高；运力综合评审制度，有助于头部运输企业获得新增造船运力指标，运力集中度也在提高。 买船和造船推动公司成长 盛航股份通过买船和造船实现运力扩张，份额提升。盛航股份的运力快速扩张，其中化学品船运力增长尤为明显。运力扩张主要来自购置同行船舶，往往先期租再购买；其次是建造新船。国内沿海化学品船航运市场集中度较低，未来盛航股份有望继续购置同行船舶。盛航股份在新增造船运力评审中排名靠前，未来有望继续获得新增造船指标。 盈利预测与估值：买船和造船扩张运力，实现业绩高增长，预计 2021-23 年归母净利润 1.33、1.72、2.29 亿元。根据超额利润贴现和可比公司平均 PE，给予 2022 年目标价 32.89 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，业务快速多元化。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 382.36 480.02 572.06 736.46 1,056.40 增长率(%) 29.34 25.54 19.17 28.74 43.44 EBITDA(百万元) 134.93 224.98 219.68 304.11 439.49 净利润(百万元) 60.35 111.82 132.60 172.33 228.57 增长率(%) 35.59 85.27 18.59 29.96 32.64 EPS(元/股) 0.50 0.93 1.10 1.43 1.90 市盈率(P/E) 46.43 25.06 21.13 16.26 12.26 市净率(P/B) 4.47 3.80 2.15 1.93 1.69 市销率(P/S) 7.33 5.84 4.90 3.80 2.65 EV/EBITDA 0.00 0.00 10.88 9.20 7.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-7%3%13%23%33%43%53%2020-122021-042021-082021-12盛航股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 成长的沿海危化品航运公司 ........................................................................................................ 4 1.1. 公司发展历程与股权结构 ............................................................................................................. 4 1.2. 危化品运输业务快速成长 ............................................................................................................. 4 1.3. 盈利高增长，利润率提升 ............................................................................................................. 5 2. 行业高门槛铸就高盈利 ................................................................................................................. 7 2.1. 沿海危化品运输门槛高 ................................................................................................................. 7 2.2. 运力调控约束市场供给 ................................................................................................................. 8 2.3. 集中度低，竞争较缓和 ................................................................................................................. 9 2.4. 头部公司盈利能力较强 ............................................................................................................... 10 3. 运输需求增长，集中度提升 ......................................................................................................11 3.1. 大炼化项目带动需求增长 .......................................................................................