数字文化巩固优势，数字科技驱动长期成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙数文化（600633） 证券研究报告 2021 年 12 月 26 日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 8.17 元 目标价格 12.02 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,301.92 流通 A 股股本(百万股) 1,301.92 A 股总市值(百万元) 10,636.72 流通 A 股市值(百万元) 10,636.72 每股净资产(元) 6.71 资产负债率(%) 19.69 一年内最高/最低(元) 9.39/6.55 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《浙报传媒-首次覆盖报告:剥离新闻资产彻底转型，传媒国企改革先锋》 2017-03-09 股价走势 数字文化巩固优势，数字科技驱动长期成长 成为浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业集团 浙数文化作为全国第一家媒体经营性资产整体上市的公司，依托国企股东背景，具备较强的资源整合及运营能力，上市至今 10 年间，公司立足资本市场，完成了全面的互联网化转型，已从一家以经营性媒体资产为主的上市公司发展成为以互联网数字文化业务为核心的产业集团。公司今年发布了全新战略目标，致力于推动数字文化产业创新发展，着力培育壮大数字科技产业，为行业发展探路和示范。公司主营在线游戏运营及增值服务、技术信息服务、商品销售，其中，在线游戏运营业务贡献主要业绩（20 年收入/利润分别占整体 79.13%/87.23%），技术信息服务（20 年收入/利润占整体 19.02%/12.48%）次之。 数字文化业务稳健发展，巩固公司基本盘 浙数文化在数字文化领域主要布局数字娱乐、数字体育、艺术产业三大板块。1）数字娱乐板块，公司于 2013 年收购边锋网络，通过内生发展、外延并购，目前已形成以边锋控股为主体的“边锋系”休闲游戏生态圈，稳固位居国内休闲游戏行业领先位置，2020 年净利润达到 7.72 亿元，与此同时，边锋还积极拓展海外市场，2019 年成立的 bfun 海外品牌，2020 年正式运营第一年实现营收 5522 万元，现已积累海外用户破亿；2）数字体育板块，国内电竞市场规模持续扩大，公司通过投资罗顿探索电竞产业的新边界，延长电竞产业链；3）艺术产业板块，公司打造艺术品拍卖、艺术品投资、艺术社交电商平台、艺术教育四大经营板块，进一步探索“互联网+艺术”的新商业模式。 发力数据产业，数字科技新引擎驱动公司成长 数字科技领域，公司主要布局数据科技板块，并不断探索数字技术在政务、医疗、融媒、文旅等方面的应用。数据科技板块，公司现已基本建成杭州1 号数据中心 6700 组机柜，于 20 年实现净利润 4686 万元，此外杭州 2 号数据中心、北京益园数据中心和杭州钱塘云数据中心正在筹备建设中，预计未来 3 年内富春云数据中心机柜数量将根据市场需求逐步增加，盈利水平也将迈上新的台阶。数字科技其他业务即数字化深入融合政务、医疗、文旅等多场景应用，随着业务不断培育成长，对公司的价值贡献将逐步体现。此外，公司拟拆分融媒科技拟独立上市，届时将为公司带来估值增量。 投资建议：我们预测公司 2021-2023 年收入分别为 35.01/40.57/47.31 亿元，同比增长-1.07%/15.88%/16.62%，2021-2023 年净利润分别为 5.74/6.54/7.22亿元，同比增长 12.15%/14.02%/10.40%。根据 SOTP 估值法，考虑到科技部分估值贡献逐渐突出，我们预计 2022 年市值为 156.44 亿元，对应 2022年股价 12.02 元/股，首次覆盖给予“买入“评级。 风险提示：政策监管具有不确定性，多领域布局管理难度加大，项目进度不及预期，并购公司业绩不及预期，股权激励业绩完成超/不及预期等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 28.27 35.39 35.01 40.57 47.31 增长率(%) 48.03 25.16 (1.07) 15.88 16.62 EBITDA(百万元) 13.20 15.18 10.51 11.65 12.51 净利润(百万元) 5.08 5.12 5.74 6.54 7.22 增长率(%) 6.27 0.64 12.15 14.02 10.40 EPS(元/股) 0.39 0.39 0.44 0.50 0.55 市盈率(P/E) 20.92 20.79 18.54 16.26 14.73 市净率(P/B) 1.32 1.26 1.16 1.10 1.04 市销率(P/S) 3.76 3.01 3.04 2.62 2.25 EV/EBITDA 8.38 6.45 8.77 7.00 6.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2020-122021-042021-08浙数文化沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 浙数文化：领跑国内数字文化产业，驱动产业数字化 ......................................................... 4 1.1. 历经多次重大资本运作，加快推进公司转型和创新 ......................................................... 4 1.2. 国企背景，股权结构稳定 ............................................................................................................ 4 1.3. 股权激励提振员工积极性 ............................................................................................................ 5 1.4. 公司业务结构稳定，在线游戏运营业务贡献主要利润 .................................................... 5 2. 数字文化巩固专业优势，数字科技打开成长空间 .................................................................. 6 2.1. 数字文化发展稳健，巩固公司基本盘 ..................................................................................... 6 2.1.1. 数字娱乐打开海外赛道，拓宽业务模式和用户群体 ............................