股指期货2022年度投资策略：国内市场韧性十足，估值具备比较优势

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 国内市场韧性十足 估值具备比较优势 2021 年12 月6 日 股指期货2022年度投资策略 沪深 300 指数走势图 资料来源：Wind，招商期货 相关报告 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 展望 2022 年，A 股市场从中长期的时间周期看，当下上证 50 指数与沪深300 指数估值相对较为合理，中证 500 指数则具备明显的估值优势与价值成长空间，处于具有吸引力的区间。  投资策略选择： 1、美国 2022 年加息预期增强，若出现加息，美元回流美国将对世界金融市场产生冲击，届时 IH 能否发挥定海神针的作用值得期待。2、金融市场持续对外开放，外资加速净流入，今年北上资金净流入额已经超过去年全年净流入金额的 1.6 倍，外资加仓趋势保持不变；3、国内经济发展基础在于实体经济，未来货币政策将更多的围绕实体经济的平稳发展展开，相关行业、概念将呈现结构性机会；4、地缘政治冲突加剧，不排除事件性驱动带来的机会。因此我们认为 2022 年的机会更多的以波段与结构并存为主。重点关注以 IH 为代表的价值回归以及以 IC 为代表的成长持续性所带来的机会。此外，股指期权隐含波动率 2021 年全年处于历史低位，甚至达到了历史 10 分位水平之下，从历史上看，隐含波动率的爆发只会迟到但从未缺席，我们认为 2022 年股指期权做多波动率策略或是较好的选择。 微信公众号：招商期货 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 2021 年行情回顾 2021 年 A 股市场行情结构分化剧烈，上证 50 指数与中证 500 指数呈现跷跷板行情，我们在中期投资策略中建议的多 IC 空 IH 策略取得了较高的投资收益。回顾 2021 年市场走势，各阶段驱动因素较为明显。 第一阶段：年初至 2 月 10 日的快速上涨阶段。权重股带领指数向上突破自去年 7 月至12 月以来形成的震荡区间，两市成交额快速放大至 1.2 万亿元，形成量价齐升的共振之势，而此时上证 50 指数与沪深 300 指数的 PE 已经达到了历史 99%的分位水平，离历史新高仅一步之遥，而 IH/IC 比值则创下了历史新高的 0.6174。 第二阶段：2 月 18 日至 3 月 25 日的快速下跌阶段。春节假期后首日各指数均冲高回落，随后开启一波持续下跌行情，然而中证 500 指数率先触底反弹。 第三阶段市场分化呈现趋势性：中证 500 指数自 3 月 9 日至 9 月 14 日持续上涨并不断创年内新高，而上证 50 指数与沪深 300 指数分别在 5 月 10 日与 3 月 25 日止跌后迎来短暂的反弹，随后再度下跌，并分别直至 8 月 10 日与 7 月 28 日各自创年内新低后企稳。期间大宗商品的大幅波动，使得相关行业板块如煤炭、有色、能源化工大幅上涨，因上述板块在上证 50 指数与沪深 300 指数的比重远不如其在中证 500 指数的权重，因此中证 500 指数在大宗商品相关板块大幅走高的带领下节节攀升，长势喜人；上证 50指数与沪深 300 指数因其样本权重股更多的集中在金融、消费等行业板块，而金融板块的弱势以及消费板块的大幅回落，使得上证 50 指数与沪深 300 指数表现较弱。 第四阶段：9 月 15 日至今，中证 500 指数大幅回落以及随后的震荡阶段。随着国家出台一系列组合拳一定程度上限制相关大宗商品上涨的节奏与幅度，与大宗商品相关的权益板块亦迎来了深度回调，从而对中证 500 指数形成负面影响；上证 50 指数与沪深 300指数则在创年内新低后呈现明显的区间震荡，在反复测试区间下沿后，显示支撑较为有效，主要原因是随着上证 50 指数与沪深 300 指数自春节以来的大幅回落，估值水平已经大幅降低，从全球范围看具备比较优势，下方具有较强的承接意愿。 表 1：2021 年重要指数表现情况 截至 20211203 （年）涨跌幅 涨跌点数 收盘价 上证综指 3.87% 134.36 3607.43 深证成指 2.91% 421.37 14892.05 创业板指 17.27% 512.41 3478.67 科创 50 3.72% 51.80 1444.83 上证 50 -11.51% -419.22 3221.42 沪深 300 -5.95% -310.27 4901.02 中证 500 14.68% 934.80 7301.92 资料来源：Wind，招商期货 从各指数强弱关系看，创业板指>上证指数>科创 50>深证成指；IC>IF>IH。今年以来，科技创新、顺周期资源等赛道表现优异，相关指数亦表现的较为充分。在地缘政治复杂、美国通胀压力空前、新冠疫情变种病毒层出不穷的背景下，世界的经济增长将迎来严峻挑战，国内经济下行压力也逐步显现。IC、IF 与 IH 相关样本股即上市公司的营收增速、mNrPnPnOoOmQsOzRoMpPoN7NcMaQmOoOpNrQlOoPtRlOpOtP6MnMsNNZpPqRvPrNnR 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 利润增速在二季度达到峰值后开始回落，但仍处于正增长。其中 IC 相关样的营收增速、利润增速与 IH、IF 样本股的营收增速、利润增速相比继续处于优势，无论从估值还是从业绩驱动的角度看，IC 的成长性依然较强，但 IH 在系统性风险面前或将更多扮演护盘的角色，尤其是在大金融板块尚处低位，在市场风险偏好降低的情况下将起到定海神针的作用。 图 1：上证 50 指数走势 图 2：沪深 300 指数走势 资料来源：通达信，招商期货 资料来源：通达信，招商期货 从整体上看，中证 500 指数表现相对较强，也是股指期货三个品种中今年以来唯一录得正收益的品种，中证 500 指数在 2022 年有望继续挑战自 2016 年 10 月以来形成的压力平台，目前离该平台仅一步之遥；上证 50 指数与沪深 300 指数则继续区间震荡，今年以来先扬后抑，波动巨大，表现较弱，等待方向选择。 图 3：中证 500 指数走势 图 4：股指期货主力合约 资料来源：通达信，招商期货 资料来源：wind，招商期货 二、 市场基本面 采购经理指数 PMI 反映了经济的变化趋势，中采指数在经历了 18 个月的连续繁荣后，于今年 9 月回到荣枯线水平之下并维持 2 个月的时间，然而 11 月再度回到 50 上方，表明国内经济存在压力，但具备一定的韧性。从分项上看，仅生产、采购量、生产经营活动预期等均处于相对繁荣，但数值处于震荡或下降趋势。相比之下新订单、新出口订单、0100020003000400050006000700080002020-12-032021-05-032021-10-03IC00.CFEIF00.CFEIH00.CFE 金融研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 在手订单、产成品库存、原材料库存、从业人员、供货商配送时间、进口