石化行业2018年中期策略：油价看70～80，炼化看结构分化，天然气看套利空间

行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油化工证券研究报告 2018 年 07 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 刘子栋 联系人 liuzidong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《石油化工-行业深度研究:看好三大民营炼化项目盈利前景！》 2018-07-11 2 《石油化工-行业专题研究:天然气专题报告一：接收站，未来天然气进口的主角》 2018-07-06 3 《石油化工-行业研究周报:需求放缓与供给缺口赛跑： 80~100 美金/桶或成新目标区间》 2018-07-01 行业走势图 石化行业 2018 年中期策略：油价看 70~80，炼化看结构分化，天然气看套利空间 2018 年上半年回顾：两个超预期 2018 年上半年行业基本面的演进总结为：1）国际油价超市场预期；2）天然气市场紧张程度进一步超预期；3）炼油盈利高位，乙烯低成本冲击显现； 4）油服需求回暖，但盈利启动迟缓。上半年，石油化工行业整体 ROE 水平继续上行。 我们在 2018 年度策略报告中提出“重视 2018 年石化行业配置价值”。回顾2018 年上半年，石化板块走势，在中信 29个一级行业中排名4，收益率-4.3%，相对上证综指收益率+9.6%。下半年，我们建议继续重点配置石化行业。 2018 年下半年及长期展望：上游改善，炼化增量，油服博弈 1）国际油价：已经脱离了页岩油的边际定价时期。当前受大国博弈制约，预计 2018 年内仍维持 70-80 美金/桶区间。2019~2020 年长周期投资不足的影响将显现，原油市场或进入需求定价阶段，可能引领油价再上一个台阶。 2）炼化和主要石化产品：2016 年开始经历了景气复苏，17~18 年上半年持续高位。2018 年下半年，受益供给端释放滞后，景气有望高位持续。19/20年部分品种存在压力。乙烯的低成本路线冲击值得关注。民营大炼化的新产能投放仍然是行业内最重要的变化。 3）油田服务板块：需求回暖，2017 年页岩油资本开支暴增，2018 年常规油气资本开支亦出现小幅回升。但重型装备型油服或者工程公司，仍然面临上一轮长景气周期 2011~2014 年资本开支过度带来的装备能力过剩压力。 4）天然气产业链：不完全市场化定价带来的价格体系扭曲，将继续创造套利空间。尽管进口国际 LNG 价格跟随油价走高，LNG 贸易商仍将享受较好的盈利。 2018 年下半年投资观点及重点推荐 下半年建议继续重点配置石化行业。具体选股上，我们面临两个因素：自上而下的行业趋势的角度，相对看好上游；自下而上的公司成长性与估值水平角度，下游炼化公司有优势。我们建议综合考虑权衡上述两个因素。 1）上游推荐中国石化（A+H）、中国石油股份（H）。 2）炼化板块推荐荣盛石化、恒力股份、恒逸石化、桐昆股份。 3）天然气板块推荐广汇能源。 4）化工品种的结构性机会，关注华谊集团、卫星石化。 风险提示：国际油价大跌的风险；国际油价过快上行导致下游炼化盈利受损的风险；轻质化对乙烯价格冲击快速传导到中国的风险；天然气冬季再度气荒导致需求受抑制的风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018/7/20 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600028.SH 中国石化 6.39 买入 0.42 0.71 0.83 0.91 15.13 8.98 7.68 7.01 00857.HK 中国石油股份 4.86 买入 0.12 0.34 0.42 39.04 14.50 11.50 002648.SZ 卫星石化 10.53 买入 0.89 0.79 1.24 1.7 11.91 13.36 8.51 6.21 002493.SZ 荣盛石化 10.6 买入 0.52 0.68 2.04 2.07 33.32 15.63 5.20 5.13 000703.SZ 恒逸石化 15.2 买入 1 1.31 3.14 3.33 21.63 11.65 4.84 4.57 600346.SH 恒力股份 15.4 买入 0.38 0.75 2.41 2.64 45.26 20.44 6.40 5.82 600623.SH 华谊集团 9.02 买入 0.29 1.08 1.35 1.42 30.85 8.38 6.67 6.35 600256.SH 广汇能源 4.44 买入 0.13 0.25 0.32 0.52 45.64 17.95 13.92 8.51 601808.SH 中海油服 9.15 增持 0.01 0.31 0.84 1320.35 29.75 10.92 603619.SH 中曼石油 29.69 增持 1.06 1.24 1.36 1.56 30.10 23.87 21.84 18.99 600583.SH 海油工程 5.04 买入 0.11 0.67 45.82 7.52 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 中国石油股份股价 5.64 港元，按照 0.86 汇率折算为人民币 4.86 元 -14%-9%-4%1%6%11%16%2017-072017-112018-03石油化工 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 投资聚焦 ......................................................................................................................................... 6 2. 原油：国际油价：上行周期（2016~2020 年）三段论 ........................................................ 6 2.1. 页岩油蛛网模型打破，三重瓶颈渐显 ..................................................................................... 6 2.1.1. 2016 年初~2017 年中页岩油和油价的蛛网模型收敛阶段 ................................... 6 2.1.2. 瓶颈一：管输瓶颈 .............................................................................................................. 7 2.1.3. 瓶颈二：人力瓶颈 ............................................................................................