医药生物行业投资策略：政策扰动下的个股机会

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物强于大市强于大市维持2021年12月05日（评级）——政策扰动下的个股机会行业投资策略分析师 杨松SAC执业证书编号：S1110521020001分析师 张雪SAC执业证书编号：S1110521020004联系人 徐晓欣联系人 李慧瑶联系人 李妞妞摘要：关注政策扰动下的个股机会2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢回顾2021年：2021年三季度以来，医药板块震荡下行，7月开始多地疫情反复在一定程度上影响三季度医疗服务及医疗器械等细分领域的经营与销售，并在三季报传导和体现，多家龙头公司市值经历不同程度调整。政策层面，2021年医保目录谈判、IVD及关节集采、第五批国家药品集采结果好于或符合预期，有利于龙头企业份额提升，国产替代加速。➢展望2022年：目前行情反映了相对较为乐观预期。过去3年，医药板块指数相比A股整体呈现更强的成长性。个股表现上，龙头公司整体市值都在提高，具备更优的投资机会；细分领域上，医疗服务、化学原料药、医疗器械等细分子行业表现出超越行业的涨幅，医药高景气板块估值扩张。预计2022年主要策略从赛道（景气）走向分散，从绝对龙头走向细分龙头，从远期空间测算走向催化驱动。➢投资策略：建议重点关注“性价比策略”的个股选择思路，结合估值、业绩趋势、股价催化的匹配作为前提进行筛选。——①医疗服务。目前各地医疗服务价格调整已进入窗口期，且近期康复医疗支持政策进一步落地，促进行业发展。——②政策预期修复：a）带量采购的拐点已出现，从关节国家集采结果看，无论是监管部门还是投标企业都更趋理性；b）刚刚结束的胰岛素国家带量采购落地，通化东宝、甘李药业等国内胰岛素企业中选结果较好，国产替代有望加速；c）国家医保目录谈判工作体现出创新药是被政策高度鼓励和支持的方向，企业应对也趋于理性和成熟。——③经营业绩改善：部分公司经过较长维度的经营和股价调整后，经营基本触底，后续业绩有望稳健增长。➢选股思路：药明康德、凯莱英、三星医疗、国际医学、锦欣生殖(H) 、通策医疗、迈瑞医疗、爱博医疗、南微医学、信达生物、一心堂、健民集团（建议关注）、羚锐制药（建议关注） 风险提示：政策波动的风险；个别公司业绩不及预期；市场震荡风险；新冠疫情进展具有不确定性pOnOoPrQpPpRwPvNpNsOoQ8OaOaQoMqQoMnMfQnMpNiNpPtNaQmNtNwMtOvMxNsRoO目 录一、回顾2021-展望2022…………………………………P3…………………………………P103二、重点细分行业观点三、精选个股投资机会…………………………………P48资料来源：Wind，天风证券研究所44 2019年至2021年，恒瑞医药、迈瑞医疗和药明康德公司市值均排在医药股市值前三。片仔癀市值从2018年522.77亿元增至2021年11月20日的2700.33亿元，涨幅高达416.54%，跃居医药2021年第四大市值医药个股（2021.11.20）。2021年复盘：医药市值龙头的变迁历史20181231201912312020123120211120证券简称市值(亿元）证券简称市值(亿元）证券简称市值(亿元）证券简称市值(亿元）1恒瑞医药1942.30恒瑞医药3870.85恒瑞医药5942.73迈瑞医疗4596.532迈瑞医疗1327.78迈瑞医疗2211.34迈瑞医疗5178.84药明康德3851.063药明康德871.93药明康德1509.09药明康德3289.44恒瑞医药3326.054云南白药770.22爱尔眼科1225.49爱尔眼科3086.60片仔癀2700.335爱尔眼科626.83云南白药1142.38智飞生物2366.56爱尔眼科2554.936智飞生物620.16长春高新904.55长春高新1816.83智飞生物2101.607复星医药596.42智飞生物794.56片仔癀1613.93万泰生物1537.458白云山581.38复星医药681.73云南白药1451.13康龙化成1444.299片仔癀522.77片仔癀662.86泰格医药1410.06复星医药1387.8110上海医药483.16乐普医疗589.37复星医药1383.71泰格医药1239.7811美年健康466.67美年健康583.68康泰生物1194.07云南白药1154.6212*ST康美458.09白云山578.94康龙化成956.44长春高新1149.4513上海莱士398.47康泰生物566.44康希诺-U925.73凯莱英1079.4414华东医药385.83上海医药522.09通策医疗886.63沃森生物992.7215同仁堂377.15新和成499.78万泰生物873.83新和成781.51表: 市值前十五大医药股（2018.12.31-2021.11.20）2021年复盘：主要政策回顾5资料来源：国家医保局，上海阳光医药采购网，CFDA，天风证券研究所时间大类项目结果影响主要上市公司2021年6月药品医保谈判国家医保药品目录谈判271个药品通过初步形式审查。多款创新药参与谈判，如PD-1品种，PARP品种，BTK抑制剂品种，埃克替尼、恩沙替尼、维迪西妥单抗、伏美替尼等。乐观，若整体创新药（尤其是PD-1品种）谈判价格好于预期，有望修复创新药和相关产业链条的整体市场预期。信达生物、百济神州、恒瑞医药、贝达药业、君实生物，荣昌生物，诺诚健华，再鼎医药，艾力斯2021年6月药品带量采购第五批国家药品集采本次集采共涉及58个化学仿制药品种，以29个注射剂为主。中选药品平均降价 56%。中选结果符合预期。带量采购已从政策外部冲击演变为内部假设条件。看好产品布局广、综合实力强的龙头企业。科伦药业，中国生物制药，成都倍特，齐鲁制药，扬子江，恒瑞医药，司太立2021年8月耗材带量采购安徽临床检验试剂集中带量采购雅培、迈瑞医疗、新产业、贝克曼等企业中选，谈判成功的品种分别为19种、14种、14种、12种。中选结果好于预期，有利于IVD试剂国产化的提速迈瑞医疗、新产业2021年8月医疗服务价格医疗服务价格调整部分区域试点改革乐观，取决于各地调整节奏幅度 国际医学、三星医疗、爱尔眼科、盈康生命、海吉亚医疗等2021年9月耗材带量采购关节国家带量采购共48家企业参与本次集采，44家中选，中选率92%。中选价格好于预期，从中选价格的下降传导到产业端，我们认为具有规模效应和管理优势的头部骨科耗材企业市场份额有望进一步提升威高骨科、爱康医疗2021年11月药品带量采购胰岛素专项中选企业数为11家，对应品种数量为42个，整体相对于限价的降幅为49%；全部品种的基础量对应采购金额为51亿元。乐观，本次胰岛素带量采购后，国产替代有望加速。甘李药业，通化东宝，复星医药，亿帆医药，联邦制药温故而知新——2021年重大政策复盘6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明项目此前预判实际情况主要变量新冠疫情预计2021年下半年基本控制低于预期新冠病毒突变、海外防控措施关节带量采购预计整体降幅可控符合预期企业出厂价变化、实际使用量医疗服务医疗服务行业在2021年将