“双碳”时代可再生能源领跑者，进军全球餐厨废油脂龙头！

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北清环能（000803） 证券研究报告 2021 年 12 月 24 日 投资评级 行业 电气设备/电源设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 23.62 元 目标价格 29.52 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 242.91 流通 A 股股本(百万股) 147.64 A 股总市值(百万元) 5,737.64 流通 A 股市值(百万元) 3,487.35 每股净资产(元) 5.04 资产负债率(%) 49.34 一年内最高/最低(元) 24.81/11.32 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 戴飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520060004 daifei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 “双碳”时代可再生能源领跑者，进军全球餐厨废油脂龙头！ 1、北清环能：据优质核心资产，抓全球减碳机遇 自上市公司于 2020 年完成重大资产重组以来，业绩快速改善。目前，公司以全资子公司十方环能、控股子公司新城热力为主，开展以餐厨废弃物无害化处理与资源化利用、城市清洁供暖两大主营业务。公司是国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司，是国内有机固体废弃物投资运营细分领域领先企业。公司主业有望随全球向“碳中和”时代迈进，进入高速发展期。 2、餐厨废油脂业务：A 股少有打通餐厨废油脂产业链公司，10 年耕耘欲成 UCO 行业全球龙头 目前由全资子公司十方环能主要运营，主要产品为生物柴油原料油 UCO（废弃食用油脂）。生物柴油在我国国内和国外的市场行情差距明显。截至 2021年，USDA 预测我国生物柴油总产量约在 160 万吨，其中：1）约 120 万吨出口。近年来，全球多个国家的能源使用结构悄然变化，生物燃料需求增加。其中欧盟是主要消费地区，UCO 是其第二大生产原料，多因素导致其用量逐年上升、供不应求。2021 年来我国出口 UCO 量达 90 万吨，同比增速约 30%，出口价一度超过 8000 元/吨；2）仅约 40 万吨供自用。国内产业的发展主要受制于上游原料收集困难和下游推广力度不足。我国生物柴油供我国国内市场有望随“双碳”时代来临，因受益车用燃料领域、环保材料领域两条赛道改变，或重新步入高增长轨道。 我们认为，我国生物柴油需求量至少应有 1000 万吨的空间待补，若原料结构与目前相同，1.1 单位的 UCO 生产 1 单位的生物柴油，则 UCO 的使用量也将大幅增长。2021 年来，公司已与国际原油巨头卢克签下万吨级 UCO销售订单；拿到 UCO 销往欧盟的“通行证”ISCC；并仍在提升产能。 3、城市清洁供暖业务：与北京通州政府签订供暖合同，分享城市副中心快速发展红利 控股子公司新城热力目前主要负责。公司管理面积约 700 万平米，全部位于北京城市副中心区域内，涉及 70 多个小区，5 万余居民户及非居民单位。公司预计在未来 3 年内超过 1000 万平米，区域内规划总供热面积约为 3500万平米，依托北京副中心的高速发展，未来供热面积将有较大增长潜力。 4、盈利预测&投资建议：我们预计 2021-2023 年，公司实现营收 6.30/ 9.55/ 16.06 亿元，归母净利润 0.83/ 2.00/ 4.15 亿元，对应 EPS 0.34/ 0.82/ 1.71 元/股。我们看好公司受益“双碳”时代可再生能源需求增加，公司产能持续扩张进军全球餐厨废油脂龙头，给予公司 2022 年 36 倍 PE，目标价 29.52元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：餐厨项目进展不及预期；环保产业政策和地方补贴变化的风险；供暖收费价格、热源价格变动风险；供热经营权被调整或终止的风险；产能扩张不及预期；商誉减值风险；股价异动风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 23.53 346.88 630.12 954.80 1,606.16 增长率(%) (95.21) 1374.26 81.65 51.53 68.22 EBITDA(百万元) 101.46 72.24 158.91 295.57 551.91 净利润(百万元) (192.70) 45.13 83.17 199.97 415.49 增长率(%) (2,467.39) (123.42) 84.27 140.45 107.77 EPS(元/股) (0.79) 0.19 0.34 0.82 1.71 市盈率(P/E) (29.78) 127.13 68.99 28.69 13.81 市净率(P/B) (51.80) 9.59 4.33 3.76 2.96 市销率(P/S) 243.85 16.54 9.11 6.01 3.57 EV/EBITDA 16.96 32.03 31.68 15.25 6.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-1%13%27%41%55%69%2020-122021-042021-08北清环能电源设备沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 北清环能：据优质核心资产，抓全球减碳机遇 ...................................................................... 4 2. 餐厨废油脂业务：十方环能 10 年成就国内龙头，全球市场开辟进行时 ......................... 5 2.1. 全球生物柴油原料结构持续优化，UCO 在欧盟市场供不应求 ..................................... 7 2.2. 我国目前是欧盟 UCO 主要出口国，国内市场未来更有广阔前景 ............................... 9 2.3. 子公司拥有千吨垃圾日处理能力，与国际原油巨头签有万吨级销售订单 ............. 11 2.4. 与上海石油交易中心签署 UCO 交易品种战略协议，市场影响力再提升................ 12 2.5. 业务业绩自 2015 年后向好发展，盈利能力受益资源整合再增强 ............................. 13 3. 城市清洁供暖业务：新城热力与北京通州政府签订供暖合同，分享城市副中心快速发展红利..................................................................................................................................................... 14 4. 盈利预测&估值分析&投资建议 ................................................