一生只送一人，真爱打造品牌区隔

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迪阿股份（301177） 证券研究报告 2021 年 12 月 24 日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 136.3 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 400.01 流通 A 股股本(百万股) 34.19 A 股总市值(百万元) 54,521.36 流通 A 股市值(百万元) 4,659.48 每股净资产(元) 5.87 资产负债率(%) 39.08 一年内最高/最低(元) 180.00/135.80 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《迪阿股份-行业专题研究:迪阿股份：深耕品牌注入核心情感内涵，全渠道扩展成就钻饰新巨头》 2021-10-23 股价走势 一生只送一人，真爱打造品牌区隔 十余载打造婚恋钻石镶嵌饰品品牌，独特经营理念打造品牌区隔。迪阿股份前身为戴瑞有限，成立于 2010 年，公司主要采取自营和定制销售的业务模式，致力于 DR 等自有品牌的品牌建设、渠道拓展、产品研发和供应链整合。通过多年的不懈努力，DR 品牌市场影响力突出，已成为具有较强市场竞争力的求婚钻戒品牌。 珠宝首饰行业需求潜力较大，行业集中度不断提高。经济持续复苏叠加抑制需求释放，预计 2021 年中国珠宝首饰市场突破 7600 亿规模。行业集中度提升空间充足，品牌竞争趋势明显。据欧睿国际，2020 年珠宝首饰行业按品牌 CR5 为 21.0%，CR10 为 24.9%，市场尾部长，行业集中度仍有较大提升空间。婚庆市场珠宝消费在整个珠宝市场占据重要的位置。相比发达国家，我国的人均钻石需求仍有较大的增长空间。 公司竞争优势在于：1）赋予品牌情感内涵，契合婚恋人群对于爱情专一性追求。公司以“男士一生仅能定制一枚”的购买规则与竞争者区分，传递“一生只送一人”消费理念，满足婚恋人群对专一爱情向往的情感需求。 2）打通线上线下数据通路，多渠道营销发力整合销售。公司线上渠道粉丝经营及营销能力表现突出。截至目前，DR 已在微博、微信、抖音、快手、小红书等知名互联网平台拥有超过 2000 万粉丝。线下门店全自营模式实现高毛利。设置求婚表白专用区域、提供求婚策划等增值服务、签署真爱协议打造仪式感。3）产品以满足婚庆需求为主，高毛利高周转促销售增长。公司主要产品为求婚钻戒，结婚对戒和其他饰品，主要为满足婚庆仪式或场合的需求。公司整体销量仍然保持向好态势，产品销量不断增长。产品毛利率维持在 70%左右，2021 年上半年品牌店均存货为 102.61 万元，存货周转率为 2.00 次，优于可比公司水平。 公司营收快速增长，盈利能力强、盈利质量高，现金流情况良好，体现较强 主 业 盈 利 能 力 及 扩 张 意 愿 。 2018-2021H1 营 业 收 入 分 别 为15.00/16.65/26.64/23.20 亿元，同增 34.27%/10.96%/48.06%/177.68%。毛利率稳定在 70%左右水平，归母净利率持续走高。经营性现金流净额和净利润比值自 2019 年后维持 1 以上水平，盈利质量高。 投资建议：婚庆钻饰市场赛道宽广仍存增量、非婚庆钻饰或成为下一增长点。同时，公司持续加强营销渠道建设，积极向消费者传递品牌理念，在消费者心中树立品牌区隔；进一步加强珠宝创意设计，计划与多 IP 合作，形成品牌辨识度，提升品牌调性。因此，我们预测 2021-2023 年归母净利润为 12.79/18.45/24.41 亿元，对应增长率为 127.1%/44.2%/32.3%。综合考虑给予 2022 年 30-35 倍相对 PE 估值，2022 年对应总目标市值约为553.5-645.8 亿元，对应目标价为 138.4-161.4 元，给予“买入”评级。 风险提示：品牌影响力下降风险、单店收入承压风险、不当宣传风险、委外生产风险、不同市场估值体系差异风险、短期内股价波动风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,664.51 2,464.50 5,011.55 7,062.22 9,605.41 增长率(%) 10.96 48.06 103.35 40.92 36.01 EBITDA(百万元) 293.97 723.80 1,563.91 2,197.83 2,983.14 净利润(百万元) 263.91 563.30 1,279.28 1,845.12 2,441.29 增长率(%) (3.18) 113.44 127.10 44.23 32.31 EPS(元/股) 0.66 1.41 3.20 4.61 6.10 市盈率(P/E) 226.00 105.88 46.62 32.33 24.43 市净率(P/B) 89.12 53.33 24.42 13.91 8.86 市销率(P/S) 35.83 24.20 11.90 8.45 6.21 EV/EBITDA 0.00 0.00 36.73 25.18 17.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%2020-122021-042021-08迪阿股份家用轻工创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司概况：创业十余载打造婚恋钻石镶嵌饰品品牌，独特经营理念打造品牌区隔 ....... 6 1.1. 十余载核心理念塑造品牌，多渠道营销持续发力 .............................................................. 6 1.2. 管理层经验丰富匹配度高，股权结构稳定 ............................................................................ 7 1.3. 聚焦婚恋人群钻石镶嵌饰品，经营理念和销售模式创新提高品牌区隔度 ............... 8 2. 行业情况：珠宝首饰行业需求潜力较大，行业集中度不断提高....................................... 11 2.1. 珠宝首饰市场规模不断扩大，镶嵌钻石占比仅次于黄金 .............................................. 11 2.2. 珠宝首饰行业集中度较低，未来提升趋势明显 ................................................................ 14 2.3. 婚庆市场需求保持稳定，钻石饰品渗透率提升空间大 .....................