玻纤周观点：行业周期弱化仍为最大预期差

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明建筑材料强于大市强于大市维持2021年12月18日（评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003分析师 武慧东 SAC执业证书编号：S1110521050002联系人 林晓龙玻纤周观点：行业周期弱化仍为最大预期差行业研究周报摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明粗纱价格坚挺，继续看好玻纤行业景气延续性。玻纤粗纱价格本周高位稳定，交投趋稳，多数产品走货延续平稳状态；库存继续处于历史底部位置。后续需求增量关注出口、风电及新能源汽车渗透率提升，料22年有弹性，长期有成长。本周供给规划无变化，本周无产线状态变化。21q4/22年新增供给相对有限，同时应重视协会新增产能有序扩张的持续引导。我们看好玻纤行业高景气延续性及周期波动趋于弱化，供给增量有限、需求侧重点关注海外运输修复节奏及风电需求改善情况；同时密切关注：1）高盈利状态下企业中长期产能规划的变化对市场预期影响、2）能耗指标趋紧对新增产能落地产生的扰动。电子纱/电子布价格月初调降后趋稳，进一步较快下行概率或较小。本周电子纱电子布价格走稳，月初价格出现较大幅度调降或源于下游临近年底控制库存等因素采购节奏变化影响，需求有支撑，判断进一步大幅下行概率较小。中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额稳步提升；宏和科技高端电子布技术有优势（全球第一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行效果。行业周期属性或逐步弱化，重点关注中国巨石等。玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要上市传统玻纤企业21年PE在12x左右），中长期配置性价比较好。行业周期属性判断为市场核心分歧，新增供给有限及能耗指标获取难度提升，需求有成长。主要企业三季报或业绩预告佐证行业景气继续向上动能，我们判断有延续性。我们建议重视行业周期弱化下估值重塑机会，继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本/扩规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石，玻纤业务实力强、隔膜效益改善/话语权逐步提升、叶片中长期有成长的中材科技，技术优势明显、黄石纱布项目逐步投产、21年或迎成长拐点的宏和科技（与电子团队联合覆盖）。此外，成长性值得期待的长海股份（与化工团队联合覆盖）、山东玻纤亦建议重点关注。风险提示：玻纤新增产能投放超预期，新产能规划超预期，下游需求低于预期（风电、汽车、电子等）。3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明重点标的推荐及表现数据来源：Wind、天风证券研究所（股价及市值对应2021/12/17收盘价）注：长海股份为与化工团队联合覆盖、宏和科技为与电子团队联合覆盖、EPS均采用最新股本计算VS 沪深300代码名称收盘价市值评级EPSP/E股价涨幅元亿元20202021E2022E20202021E2022E本周年初至今600176.SH中国巨石17.51 700.9 买入0.60 1.42 1.60 29.0 12.3 11.0 300196.SZ长海股份17.99 73.5 买入0.66 1.42 1.71 27.2 12.7 10.5 605006.SH山东玻纤13.99 70.0 买入0.34 1.20 1.51 40.6 11.7 9.3 002080.SZ中材科技36.97 620.4 买入1.22 2.07 2.37 30.2 17.9 15.6 603256.SH宏和科技8.41 73.8 买入0.13 0.16 0.23 63.1 52.9 36.5 目录供给：本周供给规划无变化，延续前期供给动能冲击偏弱观点1、需求：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑2、价格、库存及成本变化3、主要企业最新动态4、4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 页……………………7 页……………………11 页………………………………………… 17 页供给端：本周供给规划无变化，延续前期供给动能冲击偏弱观点Part 15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢从拟在建项目投产情况来看，21-22 年新增玻纤纱产能投放分别约89、64万吨，扩产节奏明显放缓。据卓创资讯，截止21年10月底，我国国内在产产能约580万吨，此外我国企业在海外还拥有在产产能30万吨（巨石约12万吨）。根据卓创资讯及各公司动态，我们测算21年、22年新增玻纤纱产能预计分别89（现已点火74万吨）、64万吨，较“十三五”期间高峰年份有差距。➢21年以来已有七条线合计38万吨冷修（其中四线18万吨已复产），后续冷修压力仍较大。玻纤池窑寿命一般为8年，之后需进行冷修。截至21年2021/12/18已有38万吨玻纤产能进行冷修，测算21-22年或仍有超30万吨存在冷修压力。图表： 2021、2022年玻纤新增产能情况（万吨）大区省份企业名称基地生产线新增年产能建设情况21E投产22E投产华东江苏长海股份长海3线10无碱玻璃纤维粗纱10华东浙江中国巨石桐乡智能生产线（无碱粗纱）15无碱玻纤粗纱15华东浙江中国巨石桐乡细纱2期（电子纱）6电子纱6华东浙江中国巨石桐乡细纱3期（电子纱）10电子纱10华东浙江中国巨石桐乡玻璃纤维短切原丝生产线（热塑纱）15玻纤短切原丝15华东山东泰山玻纤满庄9线10无碱玻纤粗纱10华东山东泰山玻纤邹城6线6电子纱6华东安徽安徽丹凤集团桐城3线3电子纱3西南四川中国巨石成都3线15无碱粗纱15西南重庆重庆三磊玻纤黔江区2线10无碱玻纤粗纱10华北河北邢台金牛邢台3线10无碱玻璃纤维纱10华北河北邢台金牛邢台4线10无碱玻璃纤维纱10华北河北邢台金牛邢台5线15无碱粗纱华北河北邢台金牛邢台6线15无碱粗纱华南广东建滔化工n/a6线6电子纱6西南重庆重庆国际长寿F08线5无碱粗纱84西南重庆重庆国际长寿F12线15无碱粗纱15埃及埃及巨石埃及苏伊士4线12拟建一条年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线合计8964数据来源：卓创资讯、Wind、天风证券研究所供给：本周供给规划无变化，本周无产线状态变化企业名称生产线冷修产能冷修日期备注华原电子材料有限公司6线521年3月1日21年5月1日已点火复产邢台金牛2条池窑生产线之一421年2月22日21年3月17日已点火复产山东玻纤沂水基地一窑两线621年7月1日池窑3线21年10月22日已点火复产，年产10万吨中国巨石（桐乡）4万吨玻纤生产线4预计21H1开始冷修4万吨拟提升至5万吨巨石埃及埃及一期8预计22年开始冷修8万吨拟提升至12万吨中国巨石（桐乡）8万吨玻纤生产线8尚未公布冷修时间8万吨拟提升至10万吨四川泸州天蜀玻纤1线38月初产能提升到5万吨，9月15日已点火图表： 2021年年初以来冷修及拟冷修线情况（万吨）需求端：维持需求成长性判断；中观行业验证需求支撑Part 27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8需求：总体上我们认为22年需求有弹性，长期有空间请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢宏观角度，预计我国玻纤需求增速与GDP增速比例短期将维持在较高水平，预计21年/22年我国玻纤消费量504.9、575.6万吨，分别同增19.2%、14.0%。考虑到玻纤应用