韦尔转债（113616）韦尔股份（603501）首次覆盖：狭路相逢勇者胜，实现CIS国产化伟大复兴

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 专题报告 韦尔转债（113616）韦尔股份（603501）首次覆盖 — 狭路相逢勇者胜 实现 CIS 国产化伟大复兴 投资摘要： 韦尔转债（113616）正股为韦尔股份（603501），所属 Wind 行业为电子-半导体-集成电路，所属申万一级行业为电子行业。主体评级 AA+，债券评级 AA+。 公司自 2007 年设立以来，一直从事半导体产品设计业务和半导体产品分销业务。2021 年上半年度公司半导体设计业务收入实现 105.49 亿元，占主营业务收入的比例为 85.07%，较上年同期半导体设计业务收入增长 53.07%。2021 年上半年度，公司半导体分销业务实现收入 18.51 亿元，占公司上半年度主营业务收入的 14.93%，较上年同期增长 62.91%。 公司半导体产品设计业务主要由图像传感器解决方案（最主要的产品为 CMOS图像传感器芯片）、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系构成。 根据估算，2021 年韦尔股份全资子公司豪威科技（全球第三的 CIS 供应商）上半年来源于移动设备、安防、汽车的营业收入分别占比 62%、21%、13%。 核心假设： 1、预计 2021 年全球智能手机出货量为 14.1 亿台，平均每台手机配备 4.2 个图像传感器。2021 和 2022 年全球手机 CIS 市场增速约为 15%和 10%。对应2021 年和 2022 年全球 CIS 在手机行业营业收入约 1051 亿元、1156 亿，预计 2021 年豪威科技在全球手机行业 CIS 的市场份额为 12%（环比增加 2%市场份额），则营收约 126 亿元。2022 年豪威科技在全球手机行业 CIS 的市场份额为 13%（环比增加 1%市场份额），则营收约 150 亿元。 2、2020 年全球汽车摄像头市场需求约 3.2 亿颗同比增速 28%。预计 2021 年新能源车全球出货量 600 万台（潜在需求 6000 万颗摄像头），传统汽车（乘用车加商用车）出货量 7977 万台（3.2 亿颗），总需求 3.8 亿颗；2022 年全球新能源车全球出货量 1150 万台（潜在需求 1.15 亿颗摄像头），传统汽车（乘用车加商用车）出货量 7775 万台（3.3 亿颗），总需求 4.45 亿颗同比增速 17%。 根据单颗价格 30 元计算，2021 年全球汽车摄像头市场规模为 111 亿元，2022年全球汽车摄像头市场达到 130 亿。 根据 2020 年豪威科技全球汽车摄像头市场占有率 20%预测，预计随着中国新能源车芯片国产化替代加速以及自身加速投产，预计未来 3 年全球市场占有率突破 30%。2021 年预计豪威科技在汽车摄像头领域获得营收 27.8 亿，2022年预计营收获得 39 亿。 3、全球 CMOS 图像传感器（CIS）的安防市场需求持续增长，安防方向在 2019年的占比为 12.01%，2020 年占全 CIS 市场占比上升至 16.36%，同比增长率为 36.22%。 2020 年全球安防领域 CMOS 图像传感器出货量 2.3 亿颗。根据 ICInsights 的数据，2021 年和 2022 年出货量预计分别为 2.7 亿和 3.1 亿颗。按照单颗 50元计算，2021 年和 2022 年全球安防领域 CMOS 图像传感器市场规模为 138亿，2022 年为 179 亿。 2020 年豪威科技市场占有率 29%。预计 2021 年市场占有率 32%，2022 年市场占有率 37%，预计 2021 年和 2022 年安防领域分别贡献营收为 44.24 亿和 66.49 亿元。 2021 年 11 月 06 日 曲一平 分析师 SAC 执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 宋婷 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660120080012 songting@shgsec.com 相关报告 1、《短期震荡格局中精选新能源、半导体、国防军工等高景气赛道正股转债：可转债市场周度观察》2021-11-05 2、《继续配置食品饮料、农林牧渔、新能源、半导体赛道：申港证券全市场估值与行业比较观察》2021-11-04 3、《国防军工行业受到台海关系影响有望保持高景气：中观行业观察》2021-11-03 4、《2021 三季报业绩前十基金经理和管理规模前十偏股型基金经理全回顾：2021 年10 月第 4 周策略周报》2021-11-01 5、《高配农林牧渔、新能源、半导体赛道：申港证券全市场估值与行业比较观察》2021-10-29 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 2/52 证券研究报告 盈利预测： 预计公司 2021、2022 两年营收增速分别为 36.93%和 28.42%，营收规模 271亿、349 亿。受益于 CMOS 传感器业务的持续高增长，公司 2021、2022 两年利润增速分别为 64.61%和 32.03%，利润规模 44.55 亿、58.81 亿。预计2021 年和 2022 年 PE 倍数分别为 55.38 倍和 41.95 倍。对于韦尔转债（113616）正股为韦尔股份（603501）维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，盈利不及预期风险 mNsNnNmOoRqNmOwPqMqRyRaQaO6MoMmMmOrQkPoPmNfQrRzR7NnMtNMYsPrNuOoMpP投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 3/52 证券研究报告 内容目录 1. 韦尔转债（113616）韦尔股份（603501）首次覆盖概览 ................................................................................................... 6 1.1 公司财务情况：2021 年前三季度保持高速增长 ........................................................................................................ 6 2. 公司主营业务情况 .............................................................................................................................................................. 7 2.1 半导体设计业务 .............................................................................................................................................