平安人寿将受让新方正集团51.1%~70.0%的股权，补充线下医疗资源，打造“保险+医疗健康”长期优势

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国平安（601318） 证券研究报告 2021 年 05 月 05 日 投资评级 行业 非银金融/保险 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 72.5 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 10,832.66 流通 A 股股本(百万股) 10,832.66 A 股总市值(百万元) 785,368.18 流通 A 股市值(百万元) 785,368.18 每股净资产(元) 42.24 资产负债率(%) 89.70 一年内最高/最低(元) 94.62/69.00 作者 夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国平安-季报点评:中国平安 2021年 1 季报：集团营运利润及寿险 NBV增长符合预期，对华夏幸福投资减值182 亿，影响可控》 2021-04-23 2 《中国平安-年报点评报告:2020 年核心指标表现基本符合预期，2021 年负债端轻装上阵，有望迎来积极改善》 2021-02-04 3 《中国平安-季报点评:中国平安 3 季报：集团营运利润 Q3 单季同比+12.4%略超预期；NBV 同比-27.1%基本符合预期，预计 2021Q1 业绩转机将至》 2020-10-28 股价走势 平安人寿将受让新方正集团 51.1%~70.0%的股权，补充线下医疗资源，打造“保险+医疗健康”长期优势 事件：平安集团于 4 月 30 日披露关于参与方正集团重整进展的公告。公告称，方正集团的重整主体以除深圳方正微电子有限公司全部权益以外的保留资产出资设立新方正集团，再由投资者受让新方正集团的股权。平安集团授权平安人寿参与方正集团重整，平安人寿与华发集团（代表珠海国资）将按 7：3 的比例受让新方正集团不低于 73%的股权，不超过 27%的新方正集团股权将抵偿给选择以股抵债受偿方案的债权人，重整主体持有的方正微电子全部权益由深超科技或其指定主体单独承接。平安人寿将用自有资金以 370.5~507.5 亿元对价受让新方正集团 51.1%~70.0%的股权。 1、新方正集团资产包括重整主体下属医疗、金融、信息技术、教育、商贸及地产等板块的股权类、债权类及其他类资产，主要核心板块包括： 1）医疗健康板块：主要依托于北京大学和北大医学部，北大医疗集团拥有十余家医疗机构组成的医疗服务体系，总床位数逾万张。其中北大国际医院作为旗舰医院拥有总核准床位 1800 张，设有 60 余个医疗临床和医技科室，是国内医院信息系统最早达到美国医疗信息和管理系统学会 7 级的医院之一。同时北大医疗集团还拥有北大医信、北大医药和医疗产业园。北大医信是国内医疗信息化第一梯队的供应商，涉及智慧医院、区域卫生、医疗+互联网，有庞大的医疗健康数据。 2）金融板块：主要以方正证券、北大方正人寿为核心主体，业务涵盖证券、期货、基金、保险等领域。方正证券拥有区域分公司 24 家，证券营业部 347 家，期货分支机构 36 家。截至 2020 年末，方正证券总资产为 1,233 亿元，2020 年，实现营业收入 75.42 亿元，利润总额 15.48 亿元。 3）信息技术：旗下包括方正科技等公司，业务涵盖印刷电路板(PCB)、封装基板、印刷出版、智慧城市解决方案等领域。 4）教育：主要包括中国高科(600730.SH)和北大方正软件职业学院等。 2、点评：参与方正集团重整，是平安进一步深化医疗健康产业战略布局、积极打造医疗健康生态圈的重要举措，有助于构建平安集团“保险+健康医疗”的长期优势。 1）本次投资可推动平安深化医疗健康产业的战略布局、加速构建医疗健康生态圈。北大医疗产业集团拥有国际一流的医学品牌和优质的医疗资源，在线下产业规模、医疗科技研发和应用水平，以及医疗健康大数据积累方面，都与平安医疗健康生态圈的战略布局高度契合。通过北大医疗集团覆盖各地区的医院，结合“平安好医生”线上平台，将有助于建设国际一流医院，打造领先的知名医疗集团。另外，还可完善扩充“平安好医生”的自建医疗团队。同时，借助医院信息管理系统，发展智慧医疗，推动传统医院转型。 2）与平安保险业务形成协同，进一步搭建有场景、有服务、有温度、有频率的“产品+服务”体系。平安这些年来也已经构建了平安好医生、医保科技等多个平台来打造“有温度的金融”的场景，但还是需要补充线下的能力，将线下与线上有机结合，因此此次收购能更好地将平安过去形成的线上能力（一些技术平台的能力）与北大医疗的线下能力有机结合起来，让保险能更好地结合客户的健康管理、亚健康管理、慢病管理、重疾护理，这是新重疾、长期医疗险的方向。此次与北大医疗体系的融合有机会借鉴美国联合健康、凯撒医疗等管理式医疗模式。 3、投资建议：短期来看，平安目前负债端压力较大，代理人规模及 NBV 面临下滑压力。长期来看，对于参与方正集团的重组的后续展望，平安线上医疗资源与北大集团的线下医疗资源的打通、以及与保险产品的打通还需要一定的时间以及各方协调。且寿险改革正在推进中，预计需要较长时间才能对业务起到拉动作用。综上，长期的平安“保险+健康医疗”的优势正在构建，短期需关注负债端改善的情况，目前平安 2021PEV 为 0.89 倍，估值低位。 风险提示：参与方正集团的重组进度或效果不及预期；重疾险销售低于预期；服务布局慢于预期 -6%2%10%18%26%34%42%2020-052020-092021-01中国平安保险沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1168867 1218315 1311141 1440428 1602087 （+/-)YoY(%) 19.66 4.23 7.62 9.86 11.22 净利润（百万元） 149407 143099 149802 187409 208688 （+/-)YoY(%) 39.11 (4.22) 4.68 25.10 11.35 EPS（元） 8.17 7.83 8.19 10.25 11.42 BVPS（元） 36.83 41.72 48.18 55.86 64.41 EV（元） 65.67 72.65 81.35 91.66 102.89 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 寿险保费 523672 511487 550799 624933 每股收益 8.17