汽车行业深度研究报告：更新为主、新增为辅，2018年重卡销量无须悲观

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告行业深度研究报告 汽车 更新为主、新增为辅，2018 年重卡销量无须悲观 行业评级 推荐 评级变动 维持主要观点 1.行业层面，2018 重卡销量或好于市场预期虽然 2017 年重卡销量创下历史新高，但是重卡保有量相对运力需求而言尚未过剩，在基建、地产投资未出现大幅波动的情况下，重卡保有量仍具有一定的上升空间（新增需求）；同时，国家对环保的重视程度提到新高度，各地纷纷打响“蓝天保卫战”的情况下，基数庞大的国三以下重卡淘汰更新加速，带来年均报废量（更新需求）上移。我们预计近几年重卡销量将进入更新需求为主、新增需求为辅的阶段，整体看 2018 年重卡销量或将达到 95-100 万。 2.公司层面，关注龙头企业的内生发展变化（1）潍柴动力：产品力带动市占率提升，多元化初见成效 市场始终对此前国内重卡主机厂自建发动机产能导致公司市占率下滑抱有担忧，我们认为，公司顶住压力，不断加强自身核心产品的研发和储备，已经在国内的重卡发动机市场具备领先优势，在重卡销售竞争日益激烈的趋势下，部分重卡品牌需要依靠潍柴发动机提升产品竞争力，自建产能的冲动大大弱化，因此公司市场占有率近几年都将呈现企稳回升的态势。 此外，公司近几年积极进行业务的多元化、国际化拓展。发动机业务方面，客车、农机、工程机械市场全面发力。其他业务方面，德国凯傲净利贡献稳步提升，林德液压国产化项目逐渐开始为三一等企业批量配套。预计随着公司业绩周期波动逐年减弱，估值水平将获提升。 （2）中国重汽：工程车霸主，物流车短板补齐 我们认为 2018 年重卡工程车表现将好于物流车，原因在于：治超后物流车就开始旺销，而工程车的爆发晚于物流车（2017 年春季）；此外，2018 年重卡销量支撑主要来自于淘汰更新需求，而上一轮销售高峰中工程车占比更大。 公司在工程车领域是当之无愧的龙头，已经为工程车市场起势做了充分准备，包括加强经销商端的备货、与委改单位签订保供协议等。此外，随着 T 系列产品市场认可度逐渐提升，公司在物流车领域的短板被补齐。我们预计公司在 2018 年充分发挥自身优势，市场份额有望更上一个台阶。 3.投资建议：此前市场受 2 月数据影响较为悲观，我们认为一季度及全年重卡行业表现将超出市场预期，建议关注重卡相关标的，推荐潍柴动力、中国重汽。 4.风险提示：宏观经济弱于预期、重卡销量不及预期、环保政策推动不及预期证券分析师：欧子辰 执业编号：S0360515100001 电话：021-20572579 邮箱：ouzichen@hcyjs.com 证券分析师：王俊杰 执业编号：S0360516090004 电话：021-20572543 邮箱：wangjunjie@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 潍柴动力(000338.SZ) 推荐 中国重汽(000951.SZ) 推荐 《新政助力优胜劣汰，乐观看待 18 年新能源汽车销量》 2018-02-14 《汽车行业周报：新政助力，18 年新能源销量可期；乘用车市场平稳，自主崛起可待》 2018-02-26 《汽车行业周报：1 月份乘用车上险数同比增长10.7%；2 月重卡同比下滑 21%》 2018-03-05 -17%-2%13%28%17/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/012017-03-08～2018-03-06 沪深300 汽车 相关研究报告 行业表现对比图(近 12 个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 汽车 2018 年 04 月 08 日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、用短期经济运行状况预测重卡销量趋势并不准确............................................................................................ 4 二、从供需看，重卡保有量仍有增长空间 ............................................................................................................. 5 （一）供给端：当前重卡保有量尚未过剩 ...................................................................................................... 5 （二）需求端：2018 年基建、房地产投资增速平稳....................................................................................... 7 1、传统基建延续、新型基建加码，2018 年基建投资下行空间有限 ............................................................ 7 2、低库存叠加棚改、土地成交放量对房地产新开工形成较好支撑 .............................................................. 9 三、环保要求趋严加速国三重卡淘汰更新 ........................................................................................................... 10 （一）环保力度加强，重型柴油车成重点治理对象 ...................................................................................... 10 1、国三车加装 DPF 效果差强人意 ............................................................................................................11 2、加装 DPF 成本高，车主或选择直接报废更新 .......................................................................................11 （二）国三重卡有望迎来更新高峰 ............................................................................................................... 12 四、投资建议及风险提示.............................................................................................