公用事业行业深度研究：中小型电机行业结构升级，节能电机+核电电机需求有望爆发

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2021 年 12 月 03 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公用事业-行业研究周报:整县推进下 看 分 布 式 光 伏 商 业 模 式 创 新 》 2021-11-30 2 《公用事业-行业投资策略:公用事业行业 2022 年度策略：2022 年全球天然气价格展望》 2021-11-26 3 《公用事业-行业研究周报:从各省规 划看十四五海风增量》 2021-11-22 行业走势图 中小型电机行业结构升级，节能电机+核电电机需求有望爆发 中小型电机行业结构升级，节能电机+核电电机需求放量 2020 年中国中小型电机市场规模达 656.6 亿元（CAGR 5=1.04%），产业结构持续升级，主要产品逐步从普通电机向专用/特种电机过渡。站在目前的时间节点，我们推荐中小型电机行业的三个细分赛道： ➢ 节能高效电机：作为工业设备的“心脏”，电机是用电大户，2020 年中小型电机用电量占工业用电量的 60%以上。“双碳”背景下，高能耗行业低碳转型，倒逼电机更新换代。两部门联合制定“2023 年产量达 1.7亿千瓦”的高效节能电机行业目标，我们由此测算 2023 年中国高效节能电机市场规模有望突破 450 亿元。 ➢ 三代核电电机：2021 年政府文件首次提出“积极”发展核电，中国核电有望在“十四五”期间迎来密集建设期，我们预计 2021-2025 年中国年均核准 6-8 台自主三代核电机组，带动核电电机每年新增约 1 亿元需求。 ➢ 高温气冷堆主氦风机：高温气冷堆热效率领先，制氢成本接近化石能源制氢和焦炉煤气提氢，商用前景广阔。主氦风机作为高温气冷堆的核心动力设备，120 万千瓦机组对应主氦风机价值量高达 5.5 亿元。伴随 2021 年 9 月石岛湾项目首次临界，高温气冷堆规模商用有望启动，主氦风机需求有望逐步打开。 建议关注：佳电股份作为特种电机行业领航者，长短期成长逻辑清晰 公司是中国特种电机的创始厂和主导厂，位居全国中小型电机行业协会经济效益指标第 2 名，成长性极强，2020 年实现收入 23.7 亿元，CAGR 3=14%；归母净利润 4.1 亿元，CAGR 3=50%。展望未来，公司成长逻辑清晰： ➢ 短期：在手订单充足保障收入高增，提价订单释放支撑 Q4 利润率回升。公司在手订单饱满，普通/特种电机已分别排产到 2022 年 2/4 月。同时2021Q4 提价订单逐步释放，有望缓解原材料涨价影响、推动利润率重回高位。 ➢ 中长期：节能电机积淀深厚，有望深度受益于高能耗行业节能改造。公司深耕电机行业 80 余年，高效节能电机产品与技术储备充足，且在石油石化、煤化工及钢铁等重点行业市占率高达 30%-50%，有望充分受益于高能耗行业节能改造。 ➢ 中长期：核用电机市占率超过 85%，有望受益于核电审批加速。公司在核电领域布局超过 10 年，先后研制出核电站用 K1 类电机、“华龙一号”K3 类 10kV 级电动机，推动中国核电自主化制造更进一步。公司作为核电电机龙头，在核电电机领域市占率超过 85%，有望深度受益于三代核电审批加速。 ➢ 长期：积极推进主氦风机产业化建设，迎高温气冷堆商业时代降临。2021 年 11 月，公司公告拟建设年产 6 套主氦风机的产业化项目。公司作为高温气冷堆主氦风机的唯一供货商，积极开启主氦风机产业化建设，有望受益于高温气冷堆商用进程推进。 风险提示：原材料大幅涨价、行业竞争加剧、碳减排不达预期、高温气冷堆商用进程不达预期，测算存在主观性（仅供参考） -10%-4%2%8%14%20%26%32%2020-122021-042021-08公用事业沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中小型电机行业结构升级，节能电机+核用电机需求放量 .................................................. 4 1.1. 中小型电机行业平稳发展，产品结构逐步向专用及特种电机转型 ............................. 4 1.2. 双碳推动高耗能行业“减量提质”，节能电机换新需求有望爆发 ............................. 5 1.2.1. “双碳”背景下，电机能效升级是传统高能耗行业“减量增质”的必要一环 ................................................................................................................................................................ 5 1.2.2. 政策助推高效节能电机应用，2023 年市场规模有望突破 450 亿元 ............... 6 1.3. 三代核电建设加速在即，核用电机需求有望持续释放 .................................................... 7 1.3.1. 政策助力，中国核电行业有望迎来密集建设期 ...................................................... 7 1.3.2. 预计“十四五”年均核准 6-8 台核电机组，新增电机需求每年约 1 亿元 ... 7 1.4. 四代核电高温气冷堆商用时代开启，主氦风机空间有望逐步打开 ............................. 8 1.4.1. 高温气冷堆商用时代开启，核能制氢前景广阔 ...................................................... 8 1.4.2. 主氦风机是高温气冷堆的核心设备，120 万千瓦核电机组对应主氦风机价值量约 5.5 亿元 ................................................................................................................................... 10 2. 佳电股份：特种电机行业领航者，长短期成长逻辑清晰 ................................................... 12 2.1. 中国特种电机的创始厂和主导厂，技术+研发构筑成长护城河 ................................. 12 2.1.1. 深耕电机制造行