建筑行业年度策略：“建筑+”兑现，ROE及市占率加速提升

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2021 年 11 月 30 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 王雯 联系人 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:关注专项债发行力度和地产政策改善预期升温》 2021-11-21 2 《建筑装饰-行业点评:投资数据承压，关 注 地 产 政 策 改 善 预 期 升 温 》 2021-11-16 3 《建筑装饰-行业研究周报:10 月金融数据如何？社融稳而不宽，政府融资增 速抬头》 2021-11-14 行业走势图 建筑行业年度策略：“建筑+”兑现，ROE 及市占率加速提升 供给&改革提质促传统建筑 ROE 上行，“建筑+”迎来兑现期 展望 2022 年，传统建筑需求有望保持平稳，实际需求或成为十四五阶段发展的主线，结构化和区域化特征显著，传统低估值龙头在集中度提升、国企改革加速推进、商业模式改善等因素带动下，ROE 如期进入上行通道，价值属性或持续增强。“建筑+”经过前期估值催化，2022 年有望进入基本面兑现期，布局“新能源”、“化工”产业链的龙头业绩有望高增长，产业链话语权有望进一步强化，此外装配式建筑景气度有望回升。2022 年，我们建议沿价值品种估值修复及“建筑+”龙头高成长两主线布局。 “建筑+”进入基本面兑现期，看好业绩高成长 2022 年，“建筑+新能源”有望进入实质性推进阶段，抽水蓄能、分布式光伏、盐湖提锂等新业务有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证。同时“建筑+化工”进入产能释放关键节点，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外 2021 年装配式建筑在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，2022 年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，钢结构龙头有望继续演绎产量和吨净利双升。 传统建筑需求平稳，多因素或促 ROE 持续上行 需求端，整体行业需求进入平稳阶段，我们预计 2021 年广义/狭义基建投资同比增速为 2.2%/2.4%，2022 年广义/狭义基建增速分别为 3.6%/2.6%，其中22H1/H2 的狭义基建增速为 3.1%/2.2%，22H1/H2 的广义基建增速为4.2%/3.1%，实际需求驱动 22H1 基建景气度较好，21Q4 专项债发行加速叠加提前批次下达，有望带动 22Q1 基建景气度环比改善，低基数或推动基建景气延续至 22Q3。资金层面仍有保障，政策依赖度弱化，实际需求或成为贯穿十四五的发展主线，需求结构化和区域化的特征会更加明显，川渝和山东等地兼具需求和资金实力，基建景气度有望维持高位。供给端，订单及财报两维度已验证传统建筑龙头市占率的持续提升，在激励持续推进之下，龙头业绩成长性存预期差。ROE 端，2021 年以来建筑板块 ROE 已如期探底回升，后续持续上行动力仍然较强。我们预计 2022 年地方国企仍有望体现高业绩弹性，当前时点传统建筑央企、国企仍处于估值底部区间，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂。 投资建议：看好“建筑+”龙头成长性与价值品种估值修复 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长，此外，装配式建筑景气度有望回升，推荐鸿路钢构、中国电建、森特股份、中国化学、苏文电能、东南网架。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后， ROE 仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；装配式龙头集中度提升不及预期；抽水蓄能等细分市场发展不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2020-112021-032021-07建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021/11/26 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000498.SZ 山东路桥 5.90 买入 0.86 1.29 1.64 2.08 6.86 4.57 3.60 2.84 002541.SZ 鸿路钢构 48.46 买入 1.51 2.15 2.80 3.50 32.09 22.54 17.31 13.85 601800.SH 中国交建 7.07 买入 1.00 1.33 1.48 1.70 7.07 5.32 4.78 4.16 601390.SH 中国中铁 5.36 买入 1.03 1.14 1.28 1.44 5.20 4.70 4.19 3.72 601186.SH 中国铁建 7.37 买入 1.65 1.93 2.24 2.58 4.47 3.82 3.29 2.86 601668.SH 中国建筑 4.67 买入 1.07 1.24 1.41 1.60 4.36 3.77 3.31 2.92 300982.SZ 苏文电能 71.45 买入 1.69 2.36 3.09 4.02 42.28 30.28 23.12 17.77 002949.SZ 华阳国际 14.55 买入 0.88 1.18 1.59 2.06 16.53 12.33 9.15 7.06 601117.SH 中国化学 11.20 买入 0.60 0.71 0.86 1.01 18.67 15.77 13.02 11.09 601669.SH 中国电建 6.28 买入 0.52 0.58 0.66 0.77 12.08 10.83 9.52 8.16 601618.SH 中国中冶 3.88 买入 0.38 0.47 0.54 0.61 10.21 8.26 7.19 6.36 603098.SH 森特股份 45.50 增持 0.34 0.27 0.50 0.86 133.82 168.52 91.00 52.91 002135.SZ 东南网架 9.15 买入 0.26 0.60 0.75 0.92 3