商业贸易：阿里巴巴 多因素冲击本季度平台电商承压、底部区间关注被忽略的中长期积极因素

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2021 年 11 月 19 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 李田 联系人 litiana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业专题研究:元宇宙和NFT 场景探讨：生活方式泛娱乐化、数字内容资产化、创作者经济新范式》 2021-11-18 2 《商业贸易-行业点评:天风问答系列：商社行业五问五答》 2021-11-13 3 《商业贸易-行业点评:完成资产置换后首披露财报，前三季度实现 4 亿净利 已完成全年业绩承诺》 2021-10-31 行业走势图 阿里巴巴 多因素冲击本季度平台电商承压、底部区间关注被忽略的中长期积极因素 阿里巴巴公布 FY2022Q2 业绩，FY2022Q2 单季度实现营收 2006.9 亿元/+29%，剔除合并高鑫零售实现收入 1804.4 亿元/+16%，经调整 EBITA280.3亿元/-32%，同时公司调整 2022 财政年度总收入指引自 30%至 20-23%左右。公司持续加大新战略领域淘特、本地生活饿了么、社区商业淘菜菜、Lazada、Trendyol 投入，并加大商家扶持力度影响经调整 EBITA。 核心运营数据：阿里巴巴生态全球 AAC 12.4 亿，环比增 6200 万人，其中中国国内 AAC 9.53 亿，环比增 4100 万，海外 AAC 2.85 亿，环比增 2000万。包含社区商业、盒马、天猫超市、高鑫零售、淘鲜达的 AAC 约 8.63 亿；淘特 AAC 超 2.40 亿，欠发达地区新消费者占比持续提升。 收入拆分：1）商业收入 1711.7 亿元/+31%，其中中国零售商业收入 1268.3亿元/+33%（客户管理收入 716.95 亿/+3%，主要由于由于市场状况放缓及中国电商市场上参与者增多而导致实物商品 GMV 同比单位数增长）、中国批发零售收入 41.7 亿元/+15%，跨境零售收入 103.8 亿元/+33%、跨境批发收入 47.2 亿元/+34%、菜鸟网络收入 98.5 亿元/+20%，受益于跨境履单量的增长及国际物流基建的持续加强、本地生活服务收入 95.1 亿元/+8%，饿了么AAC、新商家数量、用户渗透率提升共同推动订单量高速增长，同时医疗保健品及日用品订单量增长较为显著；2）云计算业务收入 200.1 亿元/+33%，互联网、金融服务及零售行业客户收入增长推动云计算业务业绩增长强劲；3）数字媒体及娱乐收入 80.8 亿元，优酷日均付费用户规模同比增 14%；4）创新业务收入 14.3 亿元/+37%。 EBITA：商业经调整 EBITA 332.7 亿元，经调整 EBITA 利润率 19%；云计算EBITA 3.96 亿元，经调整 EBITA 利润率 2%；数字媒体及娱乐 EBITA-9.3 亿元，经调整 EBITA 利润率-12%；创新业务 EBITA-28.8 亿元，经调整 EBITA 利润率-201%。 现金流情况：FY2022Q2 Non-GAAP 自由现金流 222 亿元，去年同期为 405亿元；资本开支 159 亿元，去年同期为 143 亿元，战略投入进一步加大，其中用于日常经营开支 126 亿元，土地开支 33 亿元。 投资建议：消费走弱+竞争分流等冲击下，FY2022Q2 整体低于市场预期。关键业务上，本季度对淘特、本地生活、社区团购、新零售和 Lazada 投入，以及对交易平台上的商家扶持增加影响当期利润。投入加码年+内部组织调整年，关注长期成长动能释放及互联网生态开放对阿里带来的机遇。我们认为，公司仍需持续投入并不断调整业务模式和组织架构，淘特、淘菜菜的进展及以直播和短视频为代表的新兴电商对平台货架电商的分流影响是现阶段公司现阶段最主要关注点，当下预期或过度悲观。当下公司平台电商业务阶段性承压，但估值具备显著吸引力，且云计算、菜鸟等业务正在崛起，中期具备较大的重估空间，持续关注。 风险提示：产品及服务迭代市场接受度不及预期；商业 SaaS 和精准营销行业扩张不及预期；LTV、CAC 改善等不及预期影响公司长期盈利及成长。 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2020-112021-032021-07商业贸易沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 阿里巴巴 FY2022Q2 财报点评 阿里巴巴公布 FY2022Q2 业绩，FY2022Q2 单季度实现营收 2006.9 亿元/+29%，剔除合并高鑫零售实现收入 1804.4 亿元/+16%，经调整 EBITA280.3 亿元/-32%，同时公司调整 2022财政年度总收入指引自 30%至 20-23%左右。公司持续加大新战略领域淘特、本地生活饿了么、社区商业淘菜菜、Lazada、Trendyol 投入，并加大商家扶持力度影响经调整 EBITA。 1.1. 核心运营数据 阿里巴巴生态全球 AAC 12.4 亿，环比增 6200 万人，其中中国国内 AAC 9.53 亿，环比增4100 万，海外 AAC 2.85 亿，环比增 2000 万。包含社区商业、盒马、天猫超市、高鑫零售、淘鲜达的 AAC 约 8.63 亿；淘特 AAC 超 2.40 亿，欠发达地区新消费者占比持续提升。 1.2. 收入拆分 1）商业收入 1711.7 亿元/+31%，其中中国零售商业收入 1268.3 亿元/+33%（客户管理收入716.95 亿/+3%，主要由于市场状况放缓及中国电商市场上参与者增多而导致实物商品 GMV同比单位数增长）、中国批发零售收入 41.7 亿元/+15%，跨境零售收入 103.8 亿元/+33%、跨境批发收入 47.2 亿元/+34%、菜鸟网络收入 98.5 亿元/+20%，受益于跨境履单量的增长及国际物流基建的持续加强、本地生活服务收入 95.1 亿元/+8%，饿了么 AAC、新商家数量、用户渗透率提升共同推动订单量高速增长，同时医疗保健品及日用品订单量增长较为显著；2）云计算业务收入 200.1 亿元/+33%，互联网、金融服务及零售行业客户收入增长推动云计算业务业绩增长强劲；3）数字媒体及娱乐收入 80.8 亿元，优酷日均付费用户规模同比增 14%；4）创新业务收入 14.3 亿元/+37%。 图 1：阿里巴巴 FY2022Q2 商业收入及增速（百万元） 图 2：阿里巴巴 FY2022Q2 云计算收入及增速（百万元） 资料来源：公司官网，天风证券研究所 资料来源：公司官网，天风证券研究所 1.3. EBITA 商业经调整 EBITA 332.7 亿元，经调整 EBITA 利润率 19%；云计算 EBITA 3.96 亿元，经调整EBITA 利润率 2%；数字媒体及娱乐 EBITA-9.3 亿元，经调整 EBITA 利润率-12%；创新