新兴产业：帝国烟草公布2021年年报，减害产品试点销售进展顺利

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新兴产业 证券研究报告 2021 年 11 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新兴产业-行业研究周报:第二届蓝洞电子雾化峰会成功举办，2021 年电子雾化行业发展如何？》 2021-11-14 2 《新兴产业-行业研究周报:日本烟草公布 2021Q3 季报，雾芯科技成立雾化吸入评价研究中心》 2021-10-31 3 《新兴产业-行业研究周报:菲莫国际2021Q3 季报：新型烟草收入贡献近30% ， IQOS ILUMA成 功 推 出 》 2021-10-24 行业走势图 帝国烟草公布 2021 年年报，减害产品试点销售进展顺利 本周关注：11 月 16 日，帝国烟草公布截至 2021 年 9 月 30 日的年度业绩报告：截至 2021 年 9 月 30 日年度内公司实现净收入 75.89 亿英镑，同比增长 1.4%，其中新型烟草业务实现净收入 1.88 亿英镑，同比下降 3.9%，主要受公司退出部分市场销售影响；实现营业利润 35.7 亿英镑，同比增长4.8%，主要由于新型烟草业务亏损减少以及分销利润增加。 建立有针对性可持续的新型烟草业务，聚焦重点市场 在加热烟草方面，公司于捷克共和国和希腊进行了 Pulze 和 iD 烟支的试点销售，均收到贸易伙伴和消费者的积极响应。21 年公司加热不燃烧产品在捷克共和国市占率达 9%，在希腊市占率达 12%，主要由于加热烟草已经成为一个完善的减害产品类别，公司充分利用其现有的可燃烟草产品途径进入该市场，并且将依据从试点计划中获得的有价值的消费者洞察来制定后续市场推出计划。雾化电子烟方面，公司在美国开始试验其产品 blu 的修订建议，包括更创新性的消费者沟通和客户支持方式。分地区来看， ⚫ 欧洲：截至 2021 年 9 月 30 日年度内新型烟草业务实现净收入 1.26亿英镑，同比增长 28.8%，公司在多个市场新型烟草产品都实现了销售增长，在英国、法国和意大利等几个市场的份额保持相对稳定。在加热烟草方面，正在捷克共和国和希腊进行试点，雾化电子烟方面，公司 blu 品牌在德国、英国、西班牙的市场份额保持相对稳定； ⚫ 美国：截至 2021 年 9 月 30 日年度内新型烟草业务实现净收入 0.56亿英镑，同比降低 15.5%，主要受该类别折扣力度加大，行业竞争日益激烈影响。在下半年，公司推出了一个新试点以测试消费者对blu 品牌的营销偏好，包括采用新包装以及和消费者沟通的方式； ⚫ 非洲、亚洲和大洋洲：截至 2021 年 9 月 30 日年度内新型烟草业务实现净收入 0.06 亿英镑，同比降低 78.3%，主要由于公司决定退出俄罗斯和日本的雾化电子烟市场以及日本的加热不燃烧产品市场，反映了公司对新型烟草业务更有针对性的态度。 以消费者为中心，持续加强在新型烟草领域投资 公司在今年 1 月开始实施战略转型后已取得重要进展，更新了领导团队、简化组织架构，提高再投资效率，并且引入了更严格的绩效管理，以更好地分配资源优先级，未来一年将进一步投资于其五个优先市场以及减害产品试点市场，通过其专注的、以消费者为主导的下一代产品战略，致力于通过向成年吸烟者提供潜在风险更低的产品，为减害做出有意义的贡献。我们认为，随着国际烟草巨头将研发和战略重点转向无烟产品，新型烟草的全球变革趋势已然成型，同时随着全球新型烟草监管制度逐步推进，将有效推高行业门槛，利好行业上下游龙头企业。 投资建议：1）HNB 产业链：国内市场--重点推荐：华宝国际/华宝股份（国内烟用香精龙头）【与天风食品饮料团队联合覆盖】、劲嘉股份（国内烟标龙头，积极卡位新型烟草）【与天风轻工团队联合覆盖】、中烟香港（收购上游巴西烟叶加工商，中烟唯一资本平台）；其次建议关注：集友股份、顺灏股份、东风股份等；国际市场--盈趣科技（IQOS 精密件二级供应商）；2）雾化产业链：重点推荐：思摩尔国际（全球雾化代工龙头）、建议关注：雾芯科技（国内雾化品牌龙头）。 风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。 -6%-3%0%3%6%9%12%15%2020-112021-032021-07中小市值沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 一周行情回顾（11/15-11/19） 新型烟草板块建议关注： 表 1：新型烟草建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 RLX.N 雾芯科技 -9.64 中国第一大雾化电子烟品牌商 公司作为国内最大电子雾化品牌，渠道及产品优势显著，随着国内雾化产品及新型烟草渗透率的进一步提升，公司有望继续分享行业超额增长。 6969.HK 思摩尔国际 0.51 全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显 随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与大客户深度绑定，监管不断趋严背景下，产业链集中度加速提升，公司继续分享行业超额增长 6055.HK 中烟香港 -5.00 中烟公司的“走出去”平台，新型烟草海外业务载体 中烟海外“一带一路”布局加速完善，新型烟草出口业务放量 300014.SZ 亿纬锂能 -2.48 参股全球领先 ODM 商麦克韦尔37.55% 电子烟持续高增，电动工具反转 002191.SZ 劲嘉股份 -1.55 客户优势、技术优势、稳健的管理风格、卡位新型烟草主渠道、业绩有望继续保持较高速度发展 烟标及精品包装业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 601515.SH 东风股份 -3.95 参股布局新型烟草制品 19 年业绩优化；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002565.SZ 顺灏股份 -10.81 烟草包装业务稳定、工业大麻业务方面布局领先、烟弹烟具布局双管齐下 烟标业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出；工业大麻布局深化 002925.SZ 盈趣科技 -4.85 IQOS 精密件二级供应商、公司作为 IQOS 供应链企业受益新一代产品放量、19 年业绩有望企稳回升 IQOS 业绩回升：IQOS 推陈出新、产量增加、在美上市 300741.SZ 华宝股份 1.66 烟用香精国内龙头、烟草行业高毛利率特征 发展烟用香精及食用香精新红利；新型烟草-参与供应链合作、产品推出或助推业绩、国内政策推出 0336.HK 华宝国际 16.54 国内香精香料龙头、烟用香精及新型烟草原料布局领先、新增调味品业务稳步增长 业绩稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 3318.HK 中国波顿 -2.65 持续扩大烟用香精规模优势、以香精