大都会城商行，养老金融叠加新零售转型

1 Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 上海银行（601229.SH） 大都会城商行，养老金融叠加新零售转型 投资要点：  立足上海，融入战略新兴产业与先导产业发展。资产规模位列城商行第二，布局全国重点经济区域，贷款市占率保持稳定，并构建符合经济发展的全国分支机构布局，上海市外贷款投放比例超过50%。上海市近年第三产业高速发展，战略性新兴产业蓬勃发展提供新收入增长点，积极参与上海重点建设集成电路、生物医药、人工智能等三大核心产业，享受科创红利。跨境领域卓有成效，构建沪港台平台，上银香港净利润保持高增速。  财富管理、养老、消费金融促转型，轻资产运营能力不断提升。上海银行致力于发展养老金融、财富管理、消费金融重点方向。零售营收、利润近年稳步增长，零售营收占总营收比例25%以上，代理手续费占比中收逐年提升至50%以上。近年零售AUM保持高增速，理财产品规模位列城商行第二，高净值客户数量和管理资产双双保持高增速；坚持以养老金融为特色业务，为零售业务加固基础，上海地区养老金存量客户第一，养老金客户存款余额保持高增速，同时其资产同比增速近2年半不低于20%，养老金AUM占零售AUM四成以上；优化消费金融业务结构，着重发展消费、住房金融，贷款余额近4年半翻三番，消费贷款前期重增量后期重调优结构，住房贷款为主要优质零售贷款来源，个贷不良上升趋势得到有效控制。  存贷业务占比稳步提升，资产质量优中有升。负债端保持稳健增长，对公存款占比约75%，公司吸储能力持续提升。资产结构合理分布，加大信贷投放力度以调优资产结构。贷款质量在同行业中保持前列，存款利率维持行业较优水平，或可期待贷款利率提升带来的净利差、净息差改善。  盈利预测：考虑到上海银银行加大业务投入及改革，根据今年城商行估值水平，给予0.7xpb估值评估水平，给予2021年估值为：9.37元/股，结合当前股价，则有28.7%的涨幅，考虑到2021年余下时间整体震荡温和向上趋势，预期沪深300有5%左右涨幅，综合因素来看，预计上海银行超越基准23.7%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。  风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 498.00 507.46 562.26 625.27 681.38 增长率（%） 13.47 1.90 10.80 11.21 8.97 净利润（亿元） 202.98 208.85 230.78 252.95 270.03 增长率（%） 12.55 2.89 10.50 9.61 6.75 EPS（元/股） 1.36 1.40 1.62 1.78 1.90 市盈率（P/E） 5.35 5.20 4.48 4.09 3.83 市净率（P/B） 0.66 0.61 0.55 0.50 0.46 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 银行 2021 年 11 月 16 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强烈推荐(首次评级) 当前价格： 7.27 元 目标价格： 9.37 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 14,207/13,811 流通 A 股市值（百万元） 100,405 每股净资产（元） 12.70 资产负债率（%） 92.41 一年内最高/最低（元） 8.42/7.09 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 魏征宇 执业证书编号：S0210520050001 电话：021-20655288 邮箱：wzy2529@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -5%3%11%19%2020-112021-032021-062021-10上海银行沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|上海银行 正文目录 一、 立足上海，盈利能力保持行业前列 .................................... 4 1.1 资产规模位列城商行第二，布局全国重点经济区域 ...................... 4 1.2 享受上海及长三角地区区位经济优势 .................................. 6 1.3 股权结构分散，大股东为多方背景 .................................... 7 1.4 全方位的跨境业务 .................................................. 8 二、 以三大零售业务为转型重点，中收表现亮眼 ............................ 8 2.1 零售业务规模稳步扩张，代理手续费收入为主要增长点 ................... 8 2.2 大力发展财富管理业务，理财产品规模位列城商行第二 .................. 10 2.3 坚持以养老金融为特色业务，为零售业务加固基础 ..................... 12 2.4 优化消费金融业务结构，着重发展消费、住房金融 ..................... 13 三、 资负结构持续优化，存贷占比显著提高 ............................... 15 3.1 存款占比持续提升，负债端结构优化 ................................. 15 3.2 贷款占比持续提升，加大个人贷款投放力度 ........................... 16 3.3 资产质量主要指标稳定向好 ......................................... 18 3.4