科沃斯VS石头科技：扫地机器人产业链2021年11月跟踪，销量？

2021 年 11 月 15 日 并购优塾 科沃斯 VS 石头科技 扫地机器人产业链 2021 年 11 月跟踪，销量？ 今天，我们来跟踪扫地机器人产业的近期情况。 从双十一期间表现来看： 刚刚过去的 2021 年双十一，科沃斯全平台 GMV 同比增 55%至 16亿；添可 GMV 增长 241%至 14 亿元。石头科技也有较高增长，全平台 GMV 达到 5.5 亿元，同比增长 150%。 图：双十一全平台销售数据 来源：开源证券，塔坚研究 从近期的增长情况来看： 2021 年 11 月 15 日 并购优塾 科沃斯——2021 年三季报，实现收入 82.44 亿元，较上期增长99.04 %；归母净利润 13.3 亿元，同比增长 432.05%。 石头科技——2021 年三季报，实现收入 38.27 亿元，较上期增长28.43 %；归母净利润 10.16 亿元，同比增长 12.98%。 从机构对行业景气度的预期来看： 图：wind 机构一致预期增速和行业景气度 来源：Wind、塔坚研究 2021 年 11 月 15 日 并购优塾 图：扫地机器人产业链 来源：塔坚研究 扫地机器人产业链，其上中下游，依次为： 1）上游——零部件厂商，包括 LDS 测距模组、橡胶轮胎、电机/电池装备、吸尘设备、主板芯片、PCB 板、其他零部件等，行业较为成熟。除电源管理芯片、电机和少量 CPU 需要进口，其余零部件基本国产化。代表企业为欣旺达、德赛电池等。 2021 年 11 月 15 日 并购优塾 2）中游——扫地机器人制造商，参与者有三大类：专业扫地机器人厂商（iRobot、科沃斯、石头科技等），吸尘器厂商（Dyson、Shark 等），传统家电厂商（海尔、美的、LG、三星等）。 3）下游——推广渠道，以线上渠道为主，包括自有品牌渠道和电商渠道两大类，代表企业为小米、京东。 本次跟踪，有几个值得思考的问题： 1）这个行业的关键经营数据有什么变动，数据变动背后的逻辑是什么？ 2）在这条产业链上，具备哪些素质，才能建立长期竞争优势？ （壹） 从整体收入体量看，2020 年，科沃斯（72.34 亿元）>石头科技（45.30 亿元）。 从收入结构上来看： 1）科沃斯——成立于 1998 年，前身 TEK 依靠吸尘器代工起家，2021 年上半年，科沃斯实现营收 53.59 亿元，其中： 2021 年 11 月 15 日 并购优塾 26.59 亿元来自服务机器人（主要是扫地机），占比 49.63%，包括26.12 亿元的科沃斯品牌服务机器人和 0.47 亿元的机器人 ODM； 25.81 亿元来自来自智能生活电器（主要是洗地机、吸尘器），占比 48.17%，包括 20.37 亿元的添可品牌生活电器和 5.44 亿元代工清洁电器； 按照业务模式划分，自有品牌（科沃斯、添可双品牌）和 ODM/OEM业务占比分别为 86.74%、11.05%。其中科沃斯品牌专注于无人化智能服务，定位“懒人经济”；添可品牌围绕人性化交互，专注“精致人群”，产品布局涵盖家居清洁、烹饪料理、美容个护等领域。 图：科沃斯收入结构 来源：塔坚研究 2021 年 11 月 15 日 并购优塾 2）石头科技——成立于 2014 年 7 月，依托小米迅速起家，2017年开始拓展自有品牌业务。 2021 年中报显示，其收入中自有品牌占比已达到 98.23%，成为推动收入增长的主要动力。 图：石头科技产品矩阵 来源：东方证券研究所 2020 年，其收入中 97.46%来自智能扫地机器人，2.54%来自吸尘器、配件及其他。 2021 年 11 月 15 日 并购优塾 图：石头科技收入结构 来源：塔坚研究 分地区看，2020 年石头科技境内收入占比 58.76%，境外收入占比41.24%。 2021 年 11 月 15 日 并购优塾 图：石头科技收入结构（按地区划分） 来源：塔坚研究 （贰） 接下来，我们将近 10 个季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势： 1）收入增速 2021 年 11 月 15 日 并购优塾 图：季度累计收入增速（单位：%） 来源：塔坚研究 对比来看，二者收入增速基本一致，但科沃斯增速较高，主要因为其逆风改革措施。后文我们还会分析，这样的改革措施损失了 ROE和短期数据，使业绩陷入短期低谷，但研发力度的加大，却带来了后续的品类扩张和高增长： 2019 年，科沃斯由于策略性退出低端市场（ODM+内地随机类产品），聚焦中高端全局规划类产品，代工业务同比下滑 34.06%，导致业绩承压，整体营收同比下降 6.70%。 2020 年，改革初见成效，其中高端扫地机收入占比同比提升13.7pct 至 80.7%。 2021 年 11 月 15 日 并购优塾 2021 年前三季度，科沃斯收入高速增长，主要受益于添可品牌洗地机放量。添可 2020 年推出洗地机产品芙万 1.0，清洗能力强，洗拖一体，省时省力，切中消费者拖地刚需、擦地耗时的痛点。 2）净利润增长 图：季度累计利润增速（单位：%） 来源：塔坚研究 二者的利润增长趋势，与收入趋势大体一致，但科沃斯的利润增速高于收入增速，主要因为： 2019 年，科沃斯净利润降幅达到 75.01%，远超收入降幅（6.7%），主要是收入下降的同时，其加大研发投入和市场推广（扫地机出海、添可品牌新品），导致研发费用、销售费用分别上升 1.62pct、4.3