首次覆盖报告：从油田服务，进军勘探开发

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中曼石油（603619） 证券研究报告 2021 年 11 月 19 日 投资评级 行业 采掘/采掘服务 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 12.25 元 目标价格 16.35 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 400.00 流通 A 股股本(百万股) 400.00 A 股总市值(百万元) 4,900.00 流通 A 股市值(百万元) 4,900.00 每股净资产(元) 4.87 资产负债率(%) 62.50 一年内最高/最低(元) 18.55/7.83 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中曼石油-半年报点评:订单过渡致业绩低于预期，新订单增长业绩可期》 2019-08-29 2 《中曼石油-年报点评报告:服务订单平稳过渡，有望进军油气资源》 2018-04-27 3 《中曼石油-首次覆盖报告:优质的油服供应商，行业复苏有望持续受益》 2018-01-24 股价走势 首次覆盖报告：从油田服务，进军勘探开发 m 1.公司简介：从油服转型勘探开发 公司专注石油勘探开发、油服工程及石油装备制造业务领域，坚持“石油装备制造和工程服务一体化，井筒技术服务一体化，勘探开发与工程服务一体化”的发展战略，从单一的装备制造起步，逐步延伸至综合工程服务及上游勘探开发。公司已成为国内最具实力的国际化钻井工程大包服务承包商和高端石油装备制造商之一，同时也是国内首家进入上游常规油气勘探开发领域的民营企业，打通产业链上游，具有一体化的业务优势。 2.原油勘探开发业务：温 7 区块已转生产 公司于 2018 年 2 月取得新疆温宿区块 1086.26 平方公里的探矿权。公司于 2021 年 10 月 19 日获得温 7 区块采矿许可证，矿区面积为 43.3 平方公里，石油与天然气的生产规模分别为 40 万吨/年、0.22 亿立方米/年。截止 2021 年 6 月 30 日，新疆温宿区块实现产量 10.19 万吨。采矿证的取得有利于公司高效完成油田产能建设，提高产量规模，使公司在油气勘探开发业务上的投入和发展上达到良性循环，给公司业绩带来积极影响。 未来温 11、红旗坡、赛克区块进展，以及哈萨克斯坦两个项目进展，亦值得关注。 3.钻井服务和钻井装备制造：受益油价回升 公司原主业钻井服务和装备制造，2018、2019、2020 年营业收入和净利润分下滑，主要受疫情和油价暴跌双重影响。2021 年，随着疫情缓解与油价上涨，公司海外业务开始复工复产，公司钻井服务和钻机销售的盈利水平有所回升。 4.盈利预测、估值和投资评级 给 予 21/22/23 年 归 母 净 利 润 预 测 1.2/3.3/4.4亿 元 ， EPS 分 别0.31/0.82/1.09 元，当前股价对应 PE 估值 41/15/12 倍。考虑公司主业油服随着油价回升将有所修复；新疆温 7 区块逐渐达产带来成长性，且还有较多待勘探开发面积，2023 以后成长性亦可期。给予 2023 年 15 倍 PE，目标价 16.35 元，首次给予“增持”评级。 风险提示：油价大跌的风险；温 7 区块上产速度低于预期的风险，以及其他区块勘探开发进度慢于预期的风险；温 7 区块成本高于预期的风险；疫情反复影响公司油服板块海外作业的风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,462.90 1,584.66 2,262.81 2,934.08 3,268.43 增长率(%) 77.22 (35.66) 42.79 29.67 11.40 EBITDA(百万元) 432.24 (88.46) 378.65 681.23 844.31 净利润(百万元) 17.22 (486.09) 122.27 329.65 436.99 增长率(%) (42.52) (2,922.02) (125.15) 169.61 32.56 EPS(元/股) 0.04 (1.22) 0.31 0.82 1.09 市盈率(P/E) 293.06 (10.38) 41.29 15.31 11.55 市净率(P/B) 2.13 2.65 2.46 2.12 1.79 市销率(P/S) 2.05 3.19 2.23 1.72 1.54 EV/EBITDA 13.11 (45.31) 17.06 9.45 7.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-3%12%27%42%57%72%87%2020-112021-032021-07中曼石油采掘服务沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介 .......................................................................................................................................... 3 1.1. 主营业务：从油服转型勘探开发 ............................................................................................... 3 1.2. 实际控制人 ......................................................................................................................................... 3 2. 原油勘探开发业务 ......................................................................................................................... 4 2.1. 新疆温宿区块已拿到采矿证，产量快速提升，毛利高达 57% ........................................ 4 2.2. 哈萨克斯坦岸边项目和坚戈项目 ............................................................................................... 5 2.3. 油价分析：国际油价有望维持相对高位 ................................................................................. 5 2.4. 公司温 7 区块净现值估算 ......