海外宏观专题：基建法案落地意味着什么？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基建法案落地意味着什么？ 证券研究报告 2021 年 11 月 17 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 许锐翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080002 xuruixiang@tfzq.com 廖翊杰 联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：鹤 21 转债，国内高性能纸基材料龙头-申购建议：积极申购》 2021-11-16 2 《固定收益：博杰转债：国内领先的工业自动化设备商-申购建议：积极申购》 2021-11-16 3 《固定收益：机构全面增配信用债-2021 年 10 月中债登和上清所托管数 据点评》 2021-11-15 海外宏观专题（2021-11-17） 摘要 《基建设施与就业法案》已经签署落地，后续《重建美好未来框架》大概率也将于近期通过，拜登支出计划（后称“计划”）基本和盘托出。 然而经过多轮的谈判拉锯，最终落地的“计划”规模已大幅缩水。整体评估，“计划”虽然仍能起到平滑经济、避免经济失速的作用，可能推动国经济在今年年末到明年年初有阶段性扩张，但并不具备推动美国经济在更长时间强劲扩张的能力。对通胀中枢的抬升作用也相对较小。 结合对美国经济基本面的评估，我们判断当前美国经济整体已经过了周期高点。但受制于疫情，如消费、库存与汽车消费等部分仍未完全复苏，仍有实现阶段性扩张的潜力，前提是需要“计划”与低利率的配合。 在此情况下，美国经济突破前期高点的可能性不大，未来美债突破前期高点 1.78 的可能性相对有限。在美欧货币政策与基本面没有演变出明显差异的情况下，美元走强的可能性也不高。 而且考虑到当前美国经济对低利率环境的依赖，如果美联储被迫快速收紧货币政策，反而可能加速美债美元回落。 基于当前美国的宏观图景，未来美债美元所展现的外围环境，对央行货币政策与国内债市的影响相对可控，有利于央行保持独立性。 后续国内债市，更多还是要关注基本面的变化，以及政策的逻辑和应对。在目前政策利率不变的情况下，10 年国债中枢仍是 2.95%。 风险提示：国内外疫情发展超预期、拜登支出计划的经济影响超预期、国内外通胀走势超预期，国内外宏观政策调整超预期。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 《基建设施与就业法案》与拜登支出计划的关系 .................................................................. 3 2. 如何看待拜登支出计划的经济影响？....................................................................................... 4 2.1. 拜登如何看待支出计划的经济效应？ ..................................................................................... 4 2.2. 支出计划的预想能够实现吗？ ................................................................................................... 6 3. 如何看待基建计划可能带来的外围影响？ .............................................................................. 9 4. 附录 ............................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：《基建设施与就业法案》新增 5500 亿美元分布（亿美元）................................................ 3 图 2：《重建美好未来框架》1.75 万亿美元支出分布（亿美元） .................................................. 3 图 3：分财年《基建设施与就业法案》支出（十亿美元） .............................................................. 4 图 4：分财年《重建更好未来框架》支出（十亿美元）................................................................... 4 图 5：拜登支出计划对经济增长的影响（%） ....................................................................................... 5 图 6：拜登支出计划对失业率的影响（%） ............................................................................................ 5 图 7：拜登支出计划对劳动参与率的影响（%） ................................................................................... 5 图 8：拜登支出计划对 CPI 的影响（%） ................................................................................................. 5 图 9：2022-2031 年法案对财政赤字的影响（十亿美元） .............................................................. 6 图 10：个人总收入与实际可支配收入环比（%） ................................................................................ 7 图 11：居民边际储蓄率（%） ..................................................................................................................... 7 图 12：美国 CPI 当月同比预测（%） ..............................................................