面料成衣一体化供应链，技术及客户优势显著

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛泰集团（605138） 证券研究报告 2021 年 11 月 16 日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 12.33 元 目标价格 18.63 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 555.56 流通 A 股股本(百万股) 55.56 A 股总市值(百万元) 6,850.05 流通 A 股市值(百万元) 685.05 每股净资产(元) 3.25 资产负债率(%) 70.95 一年内最高/最低(元) 14.36/10.28 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 面料成衣一体化供应链，技术及客户优势显著 盛泰集团：全球领先的中高端纺织与成衣一体化服务商 公司为具备核心纺织生产技术、主要服务于国内外中高端品牌的纺织服装供应商，主要产品为面料、成衣与纱线，主要有梭织与针织两种生产工艺。公司专注于服装行业多年，积累拉夫劳伦、优衣库、Fila、Lacoste 等多位头部品牌客户。 其中公司是 Lacoste2018 年度最佳供应商；是斐乐在针织面料方面唯一白金供应商并荣获 2018 年度卓越供应商奖及快速反应奖；公司与拉夫劳伦品牌合作已达数十年，系拉夫劳伦品牌的战略供应商。 营收整体稳步增长，盈利能力持续提升 21Q1-3 营收 35.89 亿元（+2.3%）。分产品看，针织服及针织面料占比增长，2020 年成衣营收 31.60 亿元，占比 65%以上；针织面料占比 9.1%，同比增长 1.2pct；梭织布占比 8.2%，同比+0.1pct。分地区看，海外客户占比近半，国内营收占比近年持续增长，2020 年为 24.02 亿元，占比 50.5%（+7.4pct）。 21Q1-3 归母净利 2.34 亿元（+14.9%），其中包括公司投资非凡中国确认公允价值获利。2017-2020 年毛利率呈增长趋势，21Q1-3 受海运与原材料价格上涨原因有所减少。费控良好，期间费用率稳中有降，净利率自 2017年的 4.5%持续增长至 21Q1-3 的 6.7%。 客户资源丰富，不断加深战略合作深度 公司基于自身的纺织技术优势与卓越的面料产品研发能力，在国际成衣市场具备了较高知名度，主要客户包括拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、CK、Tommy Hilfiger 等国际知名服装品牌，是其中多个品牌的第一大供应商，近年公司不断与主要客户深化合作，2018-2020 年前五大客户营收占比均超过 50%。 持续扩张产能，全球化布局降本增效 公司根据生产需求全球化布局产能，目前在国内浙江、湖南、河南、安徽，国外越南、柬埔寨、斯里兰卡、罗马尼亚等地都设有生产基地，带来多方面优势：1）劳动密集型工序向低劳动成本国家转移，增强公司盈利能力；2）技术密集型工序在国内开展，提升高端面料研发能力与快速组织生产能力；3）关税区域内设厂绕开贸易壁垒，减少关税影响。 技术领先，持续加强面料研发与工艺创新 自成立以来，公司一直注重研发能力的提升，在面料研发、工艺、生产等方面取得了多项研究成果，截至 2021 年 3 月 31 日，公司及其子公司共拥有 66 项境内已授权专利，其中包括超级免烫面料、全棉吸湿快干面料、色织纯棉降温面料等多种行业领先生产技术，公司产品在抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有一定优势。公司共有面料技术研发人员、成衣研发人员、技术工及 IT 人员共计开发技术人员 1254 人，占公司员工总数 5.43%。 持续智能化改造，开展自动化生产试点 公司持续推进生产线的自动化、智能化升级，已在湖南与越南的生产基地实验高度自动化生产模式，有效降低劳动力成本、降低容错率、提升供应链的快反能力，2018-2020 年间，公司人均创收自 16.85 万元/人增长至 20.37万元/人。 全球服装零售行业需求强劲，运动、轻奢服饰发展趋势向好 纺织行业为我国消费品三大支柱行业之一，近年我国纺织行业增长方式从规模速度型向质量效益型转变，“十三五”期间，我国纺织品服装出口占全球市场份额基本稳定。 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2020-112021-032021-07盛泰集团服装家纺沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 全球服装零售行业规模持续扩张，我国全民健身计划的发布长期利好运动服饰市场，2015-2019 年，我国运动鞋服行业 CAGR 为 16.4%，远超服装行业整体增速；同时，国内轻奢休闲品牌也伴随文化自信、国潮兴起趋势逐渐占据国内消费者心智，发展趋势向好。 首次覆盖，给予买入评级 我们预计公司 2021-23 年营收分别为 49.1 亿、63.4 亿、79.9 亿元，归母净利分别为 3.1 亿、4.1 亿、5.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.56、0.74、0.94 元，对应 PE 分别为 22、17、13 倍，给予公司 2022 年 PE 25 倍，对应股价为18.63 元/股，给予“买入”评级。 风险提示：倚重少数客户的风险；海外经营的相关风险；公司业绩持续下降的风险；短期内股价波动风险；不同市场估值体系差异风险；募投项目进展不达预期的风险；新冠疫情影响的风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,569.67 4,702.33 4,913.23 6,341.37 7,986.69 增长率(%) 5.28 (15.57) 4.49 29.07 25.95 EBITDA(百万元) 806.30 753.79 561.72 662.50 799.76 净利润(百万元) 268.78 293.01 312.56 410.66 521.96 增长率(%) 14.36 9.01 6.67 31.38 27.10 EPS(元/股) 0.48 0.53 0.56 0.74 0.94 市盈率(P/E) 25.49 23.38 21.92 16.68 13.12 市净率(P/B) 5.18 4.78 2.98 2.53 2.12 市销率(P/S) 1.23 1.46 1.39 1.08 0.86 EV/EBITDA 0.00 0.00 13.82 11.33 9.26 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 盛泰集团：全球领先的中高端纺织和成衣一体化服务商 ..................................................... 5 1.1. 坚持中高端定位，提供全产业链一体化服务 .........................................................