商业贸易天风问答系列：商社行业五问五答

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2021 年 11 月 13 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《商业贸易-行业点评:完成资产置换后首披露财报，前三季度实现 4 亿净利已完成全年业绩承诺》 2021-10-31 2 《 商 业 贸 易 - 行 业 点 评 :LVMH ： 2021Q3 营收同比增长 29.7%，美国、欧洲旅游及餐饮业复苏带动需求反弹，亚洲维持高增长，市场份额进一步扩大》 2021-10-26 3 《商业贸易-行业点评:爱马仕 ： 2021Q3 营收同比增长 31%，亚洲地区继续保持活跃，美洲表现出色，欧洲强 劲复苏。》 2021-10-26 行业走势图 天风问答系列：商社行业五问五答 问题一：海南免税业务未来的空间在哪？ 目前，加上 2020 年 12 月批复的 6 家免税店，海南全岛共有 5 家市场主体、10 家免税店。新的竞争格局将倒逼各免税企业不断丰富产品、提升服务质量等，形成各自的竞争优势，从而促进国际旅游消费中心建设，也将进一步吸引境外消费回流。 问题二：省代模式能为黄金珠宝行业带来什么样的提升？ 借由省代模式，黄金珠宝公司可以：1）整合省代优质的客户、渠道、金融资源和运营团队等，尤其是在品牌力量较弱的区域，可以帮助公司快速进行渠道拓展；2）联合省代资源和力量，将加大对加盟商的金融政策支持和运营支持，加速公司与加盟客户的进一步融合发展，提升加盟商产品配货效率促进销售；3）相应得给予省代充分的激励机制助力其达成目标，实现双赢的良性循环。 问题三：双十一大促已经结束，今年的双十一有什么变化吗？ 相较于 2020 年，今年天猫双十一规则较大变化，主要发生在种草期、预售时间、优惠力度、发货时间等多个方面。 问题四：灵活用工赛道的市场规模和景气度，重点关注供给还是需求？ 目前我国灵活用工发展阶段类似欧美 90 年代，行业处于景气度上行周期，成长性大于周期性，此时应重点关注供给端变化。 问题五：两办发布职教高质量发展意见，对产业及上市公司有何影响？ 1）修复双减等政策对教育板块较强负面情绪影响，系统性消除此前市场对职教、高教等板块极端政策蔓延担忧，带动估值修复；2）量化职业本科规模，提出社区学院、双高计划等目标，提供可行发展路径和积极外部环境。向上打开职教学历天花板，向下对小中学进行职业启蒙教育，中间打通职业高考多元路径；中长期切实带动职业教育发展。目前港股高教资产运营多所中职高职及应用型本科，外延整合持续赋能产业发展，我们积极看好后续市场表现。 风险提示：疫情反复风险、居民消费能力下降风险、政策风险、公司经营风险 -19%-13%-7%-1%5%11%17%2020-112021-032021-07商业贸易沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 问题一：海南免税业务未来的空间在哪？ 自 2020 年 7 月 1 日零时起，海南离岛免税政策实施第六次调整，主要包括将免税额度调整至 100000 元，取消单件商品 8000 元免税限额规定等调整。2020 年 12 月 28 日，经国务院批准，财政部、商务部、海关总署、国家税务总局等四部委正式批复，海南新设立 6家离岛免税店，兼顾三亚及海口市区、机场等核心区位。目前，加上 2020 年 12 月批复的6 家免税店，海南全岛共有 5 家市场主体、10 家免税店。新的竞争格局将倒逼各免税企业不断丰富产品、提升服务质量等，形成各自的竞争优势，从而促进国际旅游消费中心建设，也将进一步吸引境外消费回流。 海南免税业务目前拥有 2 个主要增长点： 1）随着离岛免税政策的第六次调整，海南免税顾客的购物客单价正在不断提升。从数据上来看，2018-2019 年客单价基本维持在 0.35 万元，2020 年年初由于疫情因素有小幅提升，2020 年 7 月起客单价出现明显增长，政策调整后从 2020 年 7 月到 2021 年 6 月客单价均值达到 0.69 万元。我们认为免税政策的调整，尤其是取消单价商品 8000 元的限额规定，通过带动顾客客单价提升进而拉动整个海南免税业务的蓬勃发展。并且随着各公司不断优化免税商品，引进顶奢品牌，客单价仍有提升空间。 图 1：离岛旅客免税客单价变化 图 2：海南旅客免税消费转化率 资料来源：海口海关、天风证券研究所 资料来源：Wind、海口海关、天风证券研究所 2）目前海南游客免税消费的转化率稳步提升。Wind 及海口海关数据显示，2020 年以前到海南旅游的游客中仅有不到 5%会去免税店消费，但经过政策调整后，转化率目前已经稳定在 10%左右，提升了近一倍。随着海南免税政策的不断深化，各公司不断丰富产品提升服务，完善海南国际旅游消费中心建设，我们认为，转化率有望持续增长，整个海南免税市场未来前景广阔。 2. 问题二：省代模式能为黄金珠宝行业带来什么样的提升？ 在省代模式下，省级代理商承担相应的市场拓展目标任务，在符合公司管控要求的前提下完成约定经营业务目标任务。省代模式的定位更多是服务商，主要承担门店拓展、运营、产品物流配送服务和金融担保等职能。 省代具有几大优势：1）具备丰富的客户资源与渠道资源，以及产品组织、展销服务、物流配送等方面的核心能力；2)有扎实的品牌发展和运营团队以及成熟的零售管理经验，同时由于长期专注区域市场，拥有相关供应链大数据，对渠道及供应链金融发展可以提供重要的数据支持。 0.000.200.400.600.801.000100000200000300000400000500000600000201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104离岛旅客免税购物金额（万元）客单价(万/人)0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 借由省代模式，黄金珠宝公司可以：1）整合省代优质的客户、渠道、金融资源和运营团队等，尤其是在品牌力量较弱的区域，可以帮助公司快速进行渠道拓展；2）联合省代资源和力量，将加大对加盟商的金融政策支持和运营支持，加速公司与加盟客户的进一步融合发展，提升加盟商产品配货效率促进销售；3）相应得给予省代充分的激励机制助力其达成目标，实现双赢的良性循环。 3. 问题三：双十一大促已经结束，今年的双十一有什么变化吗？ 相较于 2020 年，今年天猫双十一规则较大变化，主要发生在种草期、预售时间、优惠力度、发货