白电龙头地位稳固，单季度营收高增

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美的集团（000333） 证券研究报告 2021 年 11 月 02 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 72.81 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 6,981.31 流通 A 股股本(百万股) 6,821.69 A 股总市值(百万元) 508,309.08 流通 A 股市值(百万元) 496,687.25 每股净资产(元) 16.97 资产负债率(%) 65.91 一年内最高/最低(元) 108.00/61.11 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 联系人 zongyan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《美的集团-半年报点评:to B to C 两端布局完善 ，数智经 营效 率领先》 2021-09-01 2 《美的集团-公司点评:美的受让万东医疗股权， 医疗设备 行业 新尝试》 2021-02-03 3 《美的集团-季报点评:国内外业务全面 开 花 ， 公 司 Q3 表 现 超 预 期 》 2020-11-02 股价走势 白电龙头地位稳固，单季度营收高增 事件：公司 2021Q3 实现营收 880.96 亿元，同比+12.89%；归母净利润 84.46 亿元，同比+4.40%；扣非归母净利润 79.28 亿元，同比+10.75%。累计来看 2021Q1-Q3，公司实现营收 2629.43 亿元，同比+20.75%；归母净利润 234.55 亿元，同比+6.53%；扣非归母净利润 225.65 亿元，同比+9.45%。公司收入增长超预期。 从利润表看，2021Q3 公司销售毛利率 24.94%，同比+0.13pct；销售净利率 9.68%，同比-0.78pct。2021Q1-Q3 公司销售毛利率为 23.8%，同比-1.49pct；销售净利率为 9.07%，同比-1.17pct。公司以白电和小家电业务为主，直接原材料中铜、铝、不锈钢、注塑件等占比较高，年内受到大宗商品涨价影响较大。结合终端零售均价变化，我们认为，公司积极通过提升产品结构、推动工业互联网和数字化建设等手段对冲成本上行压力，三季度公司毛利水平同比由下降转为提升。 从费用端看，21Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.28%/2.84%/ 3.33%/-1.27%，分别同比变化+0.01/-0.06/+0.25/-0.60pct；21Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为 9.27%/3.64%/3.92%/-1.17%，分别同比变化-0.41/+0.82/ +0.96/-0.38pct。 白电优势地位稳固，营收增长亮眼。三季度公司实现营收增速近 13%，延续了 20 年下半年以来的快速增长态势，增速处于过去三年内较高水平，公司白电优势地位稳固。分区域看，公司 21Q3 国内/海外收入分别同比+17.0%/+6.4%，Q1-Q3 分别同比+24.7%/+15.1%，在内销市场需求整体较为薄弱的情况下，公司内销业务逆势实现高增，表现十分亮眼。从第三方数据来看，产业在线显示，公司 21Q3 空/冰/洗内销量分别同比+3.2%/-5.7%/-5.5%；据奥维云网，公司 21Q3 空/冰/洗线上均价分别同比+23.0%/-0.4%/+16.2%，线下均价分别同比+7.2%/+4.5%/+4.2%。由于产业在线销量口径与实际公司出货口径存在一定差异，我们认为三季度公司内销出货实际情况好于产业在线数据，但增长主要由价格因素驱动。海外方面，海外自有品牌销售网点超 3.6 万家，为海外收入增长提供动力。 多战略持续推进，为公司发展注入额外动力。高端化方面，21Q1-Q3 公司子品牌 COLMO实现零售额超 25 亿元，同比增速超 320%。自动化方面，公司库卡业务经营持续改善，前三季度累计接单 26.97 亿欧元，同比+35.3%；销售收入 23.60 亿欧元，同比+26.8%。其中，库卡中国前三季度累计接单 5.10 亿欧元，同比+41.1%；销售收入 4.05 亿欧元，同比+47.2%。智能化方面，10 月美的发布物联网操作系统 1.0，已联网智能设备超 5200万，全屋智能解决方案的推进在带动用户体验与产品力提升的同时，有望优化消费者购买配套率并提升利润空间。此外，公司于 10 月首次提出绿色战略，表明其暖通与楼宇业务将向绿色和智慧综合解决方案转型，赋能企业长期可持续发展。 投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：家电业务方面，国内市场利用 Colmo 品牌发力高端化，海外市场在维持 OEM 业务的同时大力发展自主品牌，提升海外业务空间；非家电业务方面，在工业机器人、机电产品、智慧楼宇等业务上持续投入和布局，是公司未来持续增长的第二曲线。预计 21-23 年公司归母净利润 294.95/331.44/366.94 亿元（前值为 285.47/323.95/358.44 亿元），当前股价对应 21-23 年 17.23x/15.34x/13.85x PE，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨; 海外品牌和品类拓展受阻；疫情反复，影响销售。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 279,380.51 285,709.73 333,207.91 364,370.85 396,846.57 增长率(%) 6.71 2.27 16.62 9.35 8.91 EBITDA(百万元) 43,168.84 44,400.94 34,626.69 39,832.43 44,064.16 净利润(百万元) 24,211.22 27,222.97 29,495.32 33,143.70 36,693.70 增长率(%) 19.68 12.44 8.35 12.37 10.71 EPS(元/股) 3.47 3.90 4.22 4.75 5.26 市盈率(P/E) 20.99 18.67 17.23 15.34 13.85 市净率(P/B) 5.00 4.33 3.68 3.24 2.85 市销率(P/S) 1.82 1.78 1.53 1.40 1.28 EV/EBITDA 8.62 13.54 11.37 9.34 7.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-18%-10%-2%6%14%22%2020-112021-032021-07美的集团白色家电沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司 2021Q3 实现营收 880.96 亿元，同比+12.89%；归母净利润 84.46 亿元，同比+4.40%；扣非归母净利润 79.28 亿元，同比+10.75%。累计来看 2021Q1-Q3，公司实现营收 2629.43亿元，同比+20.75%；归母净利润 234.55