2021年三季报点评：疫情扰动下毛利仍为正，费用提升业绩小幅亏损

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 交通运输 [Table_StockInfo] 吉祥航空(603885) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 航空机场 2021 年 10 月 28 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,966/1,797 总市值/流通(百万元) 32,304/29,525 上证综指/深圳成指 3,562/14,394 12 个月最高/最低(元) 18.70/9.61 相关研究报告： 《吉祥航空-603885-2021 年中报：2Q 显著盈利实现中报扭亏，疫情好转后业绩有望再度突破》 ——2021-08-03 《吉祥航空-603885-2021 年一季报点评：1Q略 超 预 期 ， 关 注 后 续 外 部 投 资 》 — —2021-04-30 《吉祥航空-603885-2020 年年报点评：四季度逆势盈利，看好业绩复苏》 ——2021-04-21 《吉祥航空-603885-深度报告：民营航司翘楚，周期探底梦旅生花》 ——2021-03-06 证券分析师：姜明 E-MAIL： jiangming2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 证券分析师：曾凡喆 E-MAIL： zengfanzhe@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 疫情扰动下毛利仍为正，费用提升业绩小幅亏损  吉祥航空披露 2021 年三季报 吉祥航空披露三季报，前三季度营业收入 91.3 亿（+27.3%），归母净利-0.50 亿，其中三季度营业收入 30.8 亿（+2.7%）,归母净利-1.52 亿。  疫情影响业务量，价格表现相对强势，收入同比小幅上涨 三季度因疫情影响，公司业务量出现下滑，其中 ASK85.5 亿，同比降10.9%，RPK64.6 亿，同比降 14.8%，客座率 75.5%，同比降 3.46pct。虽然国内市场受疫情影响业务量出现下降，但得益于在非疫情影响期间需求持续复苏及票价改革带来的运价弹性释放，3Q 公司单位 RPK营业收入达到 0.477 元，同比提高 20.5%，带动收入同比上升 2.7%。  油价反弹航油成本提升，单位非油成本相比疫情前转升 油价逐步上行，我们估计公司三季度航油成本约 8.1 亿，同比升约 30%，单位 ASK 航油成本 0.095 元，同比升约 45%。非油成本有所提升，达到 21.5 亿，单位 ASK 非油成本 0.252 元，同比增 17%，相比 2019年增 3.8%。三季度业务量同比下降，但单位收入及成本均出现明显上升，公司毛利润 2.18 亿，同比下降 30%，疫情显著影响下依然为正值。  费用率有所提升，业绩小幅亏损基本符合预期 费用方面，公司三季度销售费用 1.05 亿，环比小幅下降，管理费用则为 1.34 亿，环比略有上升，财务费用因经租进表带来租赁负债利息及汇兑损失出现明显提升，单季度财务费用 2.54 亿，同比提高 2.31 亿，导致单季度费用率上升至 16.55%，同比显著提高 7.80pct，为录得亏损的主要因素。鉴于疫情影响明显，单季度小幅亏损基本符合预期。  投资建议：周期底部，未来向上弹性大，维持“买入”评级 我们无法预测国内防疫政策放松及国门放开的具体时点，但目前我国民航业仍处于周期底部，供给持续收紧为周期反转带来先决条件，一旦防疫政策松动，民航向上弹性大。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.073 亿、8.82 亿、26.79 亿，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下滑，油价上涨，汇率大幅波动，安全事故 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16,749 10,102 13,175 17,048 22,558 (+/-%) 16.6% -39.7% 30.4% 29.4% 32.3% 净利润(百万元) 994 -474 7.32 882.09 2678.96 (+/-%) -19.3% -147.6% -101.5% 11949.7% 203.7% 摊薄每股收益(元) 0.51 -0.24 0.00 0.45 1.36 EBIT Margin 7.3% -10.5% -3.9% 4.2% 13.8% 净资产收益率(ROE) 7.7% -4.4% 0.1% 7.6% 19.8% 市盈率(PE) 25.3 -53.2 3440.5 28.6 9.4 EV/EBITDA 23.5 -276.5 132.8 29.5 12.2 市净率(PB) 1.95 2.32 2.32 2.16 1.86 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21上证指数吉祥航空 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 吉祥航空披露 2021 年三季报 吉祥航空披露三季报，前三季度营业收入 91.3 亿（+27.3%），归母净利-0.50亿，其中三季度营业收入 30.8 亿（+2.7%）,归母净利-1.52 亿。 图 1：吉祥航空单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图 2：吉祥航空单季度归母净利润 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 疫情影响业务量，价格表现相对强势，收入同比小幅上涨 三季度因疫情影响，公司业务量出现下滑，其中 ASK85.5 亿，同比降 10.9%，RPK64.6 亿，同比降 14.8%，客座率 75.5%，同比降 3.46pct。虽然国内市场受疫情影响业务量出现下降，但得益于在非疫情影响期间需求持续复苏及票价改革带来的运价弹性释放，3Q 公司单位 RPK 营业收入达到 0.477 元，同比提高 20.5%，带动收入同比上升 2.7%。 图 3：吉祥航空 ASK 及同比增速 图 4：吉祥航空 RPK 及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分