食品饮料行业研究周报：茅台行稳致远，白酒进入估值切换敏感期

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2021 年 10 月 26 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 娄倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520100002 louqian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:推荐仍为短期强业绩公司，多数板块仍需数据验证》 2021-10-20 2 《食品饮料-行业专题研究:天风问答系列：食品饮料五问五答》 2021-10-17 3 《食品饮料-行业研究周报:白酒反弹短期有支撑，消费数据回暖可期待》 2021-10-11 行业走势图 茅台行稳致远，白酒进入估值切换敏感期 【行情周回顾及北上监测】 本周中信白酒下跌 2.11%，跌幅大于中信食品饮料的 1.28%，小于上证指数0.29%，涨幅排名前 3 名的个股为口子窖、今世缘、迎驾贡酒，涨幅排名最后 3 名的个股为水井坊、青青稞酒、伊力特。本周北上资金净流入 6618.39万元，获得资金净流入前三的个股为五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒，资金流出前三的个股为贵州茅台、洋河股份、山西汾酒。 【投资观点】 在白酒板块消极的 3 个月里，大家较为担忧政策导向、价格疲软、需求走弱等问题，目前三季度动销反馈基本结束，市场形成一致预期，高端动销符合预期，次高端有分化，市场对于需求端的过度担忧已经释放，并且茅台以及老窖的正面催化使得市场对于政策导向的担忧也得到释放，以上是白酒板块短期迎来情绪向好的主要原因。白酒板块进入估值切换期，明年的业绩预期将在近期形成，白酒投资仍要放眼量。 贵州茅台披露三季报，业绩基本符合预期。从高端白酒提价的核心逻辑上来看，酒企提价能力仍在，核心逻辑未变，只是短期受到外界因素压制。我们认为目前茅台估值合理，未来若开箱政策全面取消或将利好批价回归合理水平，公司经营或将更为良性。 本周次高端板块整体略有下跌，其中古井贡酒、今世缘及迎驾贡酒表现较好。部分次高端酒企如舍得、酒鬼和金徽出了三季报，基本符合我们预期。其中舍得、酒鬼单 Q3 的业绩增速同比略有放缓，是由于 2020 上半年受疫情影响严重，Q3 疫情好转导致白酒消费急速反弹。整体来看高端化、全国化均在稳步进行中。其中酒鬼前三季度累计已完成营收 26 亿，按照前三季度的平均增速，今年有望完成“十四五“规划目标 30 亿营收。舍得积极拓展销售渠道，双品牌战略在开拓新消费者的同时唤醒老消费者。建议积极关注春节旺季动销情况及 Q4 业绩表现。 【推荐标的】 推荐标的：泸州老窖、舍得酒业 重点关注：酒鬼酒、水井坊、山西汾酒、贵州茅台、五粮液 风险提示：终端产品价格紊乱、渠道库存积压过重、实际动销不及预期、品牌运营不力无法顺利提价、疫情反复影响白酒正常消费。 -4%3%10%17%24%31%38%2020-102021-022021-06食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1.行情回顾与北上资金监测： 本周中信白酒下跌 2.11%，跌幅大于中信食品饮料的 1.28%，小于上证指数 0.29%，涨幅排名前 3 名的个股为口子窖、今世缘、迎驾贡酒，涨幅排名最后 3 名的个股为水井坊、青青稞酒、伊力特。 本周北上资金净流入 6618.39 万元，获得资金净流入前三的个股为五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒，资金流出前三的个股为贵州茅台、洋河股份、山西汾酒。 表 1：白酒行业及公司北上资金 股票代码 股票简称 本周净买入额（万） 周环比 涨跌幅（%） 000858.SZ 五粮液 98,771.60 194,514.70 -3.96 000568.SZ 泸州老窖 25,047.44 29,012.48 -1.18 603198.SH 迎驾贡酒 20,351.00 7,132.04 1.16 000596.SZ 古井贡酒 3,592.12 1,932.60 0.51 000799.SZ 酒鬼酒 2,292.06 4,465.71 -6.83 600702.SH 舍得酒业 - - -6.74 600197.SH 伊力特 -669.01 -353.59 -7.44 600559.SH 老白干酒 -675.77 -2,231.29 -6.20 000860.SZ 顺鑫农业 -1,012.42 -7,119.96 -4.06 603589.SH 口子窖 -3,580.50 -1,191.95 5.04 600779.SH 水井坊 -10,143.69 -36,804.78 -9.85 603369.SH 今世缘 -21,344.62 -13,567.49 4.58 600809.SH 山西汾酒 -25,208.61 -32,447.34 -5.38 002304.SZ 洋河股份 -35,272.93 -6,224.73 -0.94 600519.SH 贵州茅台 -45,528.28 -99,159.97 -0.83 CI005324.WI 白酒 6,618.39 37,956.42 -2.11 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.白酒： 在白酒板块消极的 3 个月里，大家较为担忧政策导向、价格疲软、需求走弱等问题，目前三季度动销反馈基本结束，市场形成一致预期，高端动销符合预期，次高端有分化，市场对于需求端的过度担忧已经释放，并且茅台以及老窖的正面催化使得市场对于政策导向的担忧也得到释放，以上是白酒板块短期迎来情绪向好的主要原因。白酒板块进入估值切换图 1：白酒上市公司涨跌幅排序 资料来源：Wind，天风证券研究所 (15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.00 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 期，明年的业绩预期将在近期形成，白酒投资仍要放眼量。 贵州茅台披露三季报，业绩基本符合预期。从高端白酒提价的核心逻辑上来看，酒企提价能力仍在，核心逻辑未变，只是短期受到外界因素压制。我们认为目前茅台估值合理，未来若开箱政策全面取消或将利好批价回归合理水平，公司经营或将更为良性。 本周次高端板块整体略有下跌，其中古井贡酒、今世缘及迎驾贡酒表现较好。部分次高端酒企如舍得、酒鬼和金徽出了三季报，基本符合我们预期。其中舍得、酒鬼酒单 Q3 的业绩增速同比略有放缓，推断是由于 2020 上半年受疫情影响严重，Q3 疫情好转导致白酒消费急速反弹。整体来看高端化、全国化均在稳步进行中。其中酒鬼前三季度累计已完成营收 26 亿，按照前三季度的平均增速，今年有望完成“十四五“规划目标 30 亿营收。舍得积极拓展销售渠道，双品牌战略在开拓新消费者的同时唤醒老消费者。建议积极关注春节旺季动销情况及 Q4 业绩表现。 3.推荐标的 推荐标的：泸州老窖、舍得酒业 重点关注：酒鬼酒、水井坊、山西汾酒、贵州茅台、五粮液 4.数据跟踪及本周重要资讯 4.1 数据跟踪