21Q3经营符合预期，同店持续恢复

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 红旗连锁（002697） 证券研究报告 2021 年 10 月 26 日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.12 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,360.00 流通 A 股股本(百万股) 1,077.66 A 股总市值(百万元) 6,963.20 流通 A 股市值(百万元) 5,517.62 每股净资产(元) 2.63 资产负债率(%) 52.95 一年内最高/最低(元) 8.16/4.42 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 李田 联系人 litiana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《红旗连锁-年报点评报告:21Q1 经营符 合 预 期 ， 表 现 持 续 优 于 同 业 》 2021-04-17 2 《红旗连锁-年报点评报告:四季度销售、主业利润超预期，新年开店计划数增长加速成长》 2021-04-05 3 《红旗连锁-季报点评:20Q3 主业20Q3 净利润+6.9%yoy，加速新开门店拓 展市场》 2020-10-21 股价走势 21Q3 经营符合预期，同店持续恢复 业绩简述：红旗连锁发布 2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入 70.0 亿元，同比增长 2.8%，实现归母净利润 3.5 亿元，同比下降 13.3%，扣非归母净利润 3.2亿元，同比下降 16.4%。单季度 Q3 实现营业收入 24.6 亿元，同比增长 7.6%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比下降 9.9%，扣非归母净利润 1.2 亿元，同比下降 10.1%。还原会计准则后，经营符合预期。 营收小幅上升主要受开店数增长推动，同时三季度同店较二季度进一步恢复，部分被会计准则等抵消。单季度 Q3 实现营业收入 24.6 亿元，同比增长 7.6%。①门店方面，截至报告期末，公司共有门店 3669 家，新开门店 355 家（主要分布于四川省内），关店 22 家。②同店方面，超市行业受到 21 年下半年消费疲软、CPI 下行等多因素影响。公司在租赁准则变动、行业整体增速承压的多重因素作用下，业绩表现良好。 公司 2021Q1-Q3 毛利率为 29.75%，同比下降 0.7pct。毛利率同比下降、环比持平，主要由于去年疫情期间有所波动。今年销售状况整体稳定，毛利率预计维持稳定。 公司 2021Q1-Q3 销售、管理、财务费用率分别为 22.93%、1.63%、0.82%，分别同比减少 0.11pct、同比减少 0.03pct、同比增加 0.80pct。其中： ①2021Q3 销售费用率为 22.28%，同比减少 0.71pct， 主要由于会计准则冲销收入和销售费用变化影响，还原后略有提升。 ②2021Q3 管理费用率为 1.59%，同比减少 0.09pct，随规模效应有所摊薄。 ③2021Q3 财务费用率为 0.90%，同比增加 1.19pct，该增长主要由于会计准则及第三方平台收款手续费增加影响，后续或仍有轻微增加空间。 公司 2021Q1-Q3 归母净利润为 3.49 亿元，同比下降 13.33%，归母净利率为 4.99%，同比减少 0.93pct；扣非归母净利润为 3.2 亿元，同比下降 16.36%，扣非归母净利率为 4.59%，同比减少 1.05pct。其中 2021Q3 归母净利润为 1.28 亿元，同比下降9.90%，归母净利率为 5.19%，同比减少 1.01pct；扣非归母净利润为 1.24 亿元，同比下降 10.06%，扣非归母净利率为 5.03%，同比减少 0.99pct。 公司在展店、经营效率、业务模式拓展等多维度具备成长性。随着成都的发展和向省内拓展，长线来看展店仍有较大空间；以便利店为主的业态在面对社区团购等冲击下，销售状况保持良好。 投资建议：公司 2021Q3 主业经营表现较好，但受下半年消费疲软及 CPI 下行影响，预计 2021-2023 公司归母净利润分别为 4.35、5.46、6.06 亿元，维持买入评级。（前次报告预计 2021-2023 公司归母净利润分别为 6.31、6.80、7.33 亿元） 风险提示：①电商、社区团购冲击超预期；②毛利率不及预期；③人力、租金成本大幅提升。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,822.78 9,053.38 9,472.09 10,379.74 11,329.99 增长率(%) 8.35 15.73 4.62 9.58 9.15 EBITDA(百万元) 697.74 713.77 671.98 711.35 758.62 净利润(百万元) 516.22 504.87 434.53 546.36 605.78 增长率(%) 59.97 (2.20) (13.93) 25.74 10.88 EPS(元/股) 0.38 0.37 0.32 0.40 0.45 市盈率(P/E) 13.49 13.79 16.02 12.74 11.49 市净率(P/B) 2.28 2.02 1.84 1.66 1.49 市销率(P/S) 0.89 0.77 0.74 0.67 0.61 EV/EBITDA 12.83 10.42 6.03 7.24 3.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-34%-24%-14%-4%6%16%2020-102021-022021-06红旗连锁一般零售沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 红旗连锁发布 2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入 70.0 亿元，同比增长 2.8%，实现归母净利润 3.5 亿元，同比下降 13.3%，扣非归母净利润 3.2 亿元，同比下降 16.4%。单季度 Q3 实现营业收入 24.6 亿元，同比增长 7.6%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比下降9.9%，扣非归母净利润 1.2 亿元，同比下降 10.1%。还原会计准则后，经营符合预期。 2. 点评 2.1. 营业收入 营收小幅上升主要受开店数增长推动，同时三季度同店较二季度进一步恢复，部分被会计准则等抵消。单季度 Q3 实现营业收入 24.6 亿元，同比增长 7.6%。①门店方面，截至报告期末，公司共有门店 3669 家，新开门店 355 家（主要分布于四川省内），关店 22 家。②同店方面，超市行业受 21 年下半年消费疲软、CPI 下行等多因素影响。公司在租赁准则变动、行业整体增速承压的多重因素作用下，业绩表现良好。 图 1：2018-2021Q3 营业收入及增速（%） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 2：2020-2021Q3 公司门店数量（家） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅