公用事业行业：火电反转，煤价有望2019年跌破500元吨

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/公用事业 证券研究报告行业深度报告 2018 年 06 月 18 日 [Table_InvestInfo]投资评级 增持 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo]-18.26%-10.56%-2.87%4.83%12.52%20.22%2017/62017/92017/122018/3公用事业海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《受制煤价旺季预期下跌，强烈推荐火电行业》2018.06.08 《发改委决定理顺居民用气门站价，燃气市场化改革迈出重大一步》2018.05.27 《天然气三部曲之中游篇：需求增长强劲，储运设施建设成保供关键》2018.05.29 [Table_AuthorInfo]分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@htsec.com 证书:s0850515120001 分析师:张磊 Tel:(021)23212001 Email:zl10996@htsec.com 证书:S0850517070006 分析师:戴元灿 Tel:(021)23154146 Email:dyc10422@htsec.com 证书:S0850517070007 火电反转，煤价有望 2019 年跌破 500 元/吨 [Table_Summary]投资要点：  火电估值业绩双底，或迎来戴维斯双击。火电行业经历了 2 年多的下跌后，业绩和估值都已下跌至低位，随着煤价和利用小时的改善，行业有望迎来反转。火电投资三要素的弹性：电价>煤价>利用小时。电价外生，煤价成为核心变量，而利用小时的好转同样不容忽视。 电价相对外生，不易判断。电价是按照煤电联动机制调节的，但从执行情况看，国家处于控制 CPI 上涨、宏观经济调控等因素，该政策在实施过程中逐步出现联动不到位的情况，至后期基本无法执行。譬如 2017 年不调整电价就是案例，因此：煤电联动并不必然，电价相对外生。 煤价向下空间大，长期趋势向下有利火电。2015 年，为防范系统性风险，作为潜在系统性风险的大户：煤炭、钢铁、房地产、银行等成为了供给侧改革的排头兵。当时最有可能倒闭的煤炭反而成了最早受益供给侧改革的行业。随着系统性风险下降，提高生产力已走上日程。2018 首要目标已然跳过“三去”成了降成本和补短板。这或许意味着未来 500-570 元/吨的价格将不再成为政策约束。因此，与今后煤价将大体保持在 550-600 元/吨左右的观点不同，我们认为：秦港 5500KC 动力煤价有望在 2019 年跌破 500 元/吨。 利用小时数或将成为火电反转的又一助推剂。历史上每一次煤炭需求增速下滑，煤价下降，都伴随火电利用小时下滑，从而对冲煤价下降带来的盈利好转，因此带来的收入端下滑，可能引发大家对火电盈利弹性的担忧。但即使如此，火电股的反转往往仍很猛烈。今年由于第三产业和居民取暖制冷等因素导致火电需求在经济增速下滑时仍然维持高位，且将淘汰关停不达标的 30 万千瓦以下小机组，火电产能利用率还有提升可能。 投资建议：火电单季盈利最低点已经出现在 2017 年 4 季度，在 2018 年 1 季度煤价 700 元/吨的时候，火电龙头如华电国际、华能国际 2018 年化 PE 估值均已回落到 15-20 倍。如果煤价跌 20%，两公司业绩都有望翻番。随着煤价下跌、利用小时企稳回升和火电小机组的淘汰，火电估值应该继续回升。上一次电荒是 2011 年，之后火电迎来一波持续三年的反转行情，近期的电荒能否带来火电大行情仍可观察。强烈推荐火电股：华能国际，华电国际等，建议关注：皖能电力。 风险提示：电力市场化改革进度如果过快，可能影响火电盈利。行业相关股票 [Table_StockInfo]股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2017 2018E 2019E 上期 本期 600011 华能国际 0.12 0.45 0.47 增持 增持 600027 华电国际 0.04 0.25 0.32 买入 买入 资料来源：Wind，海通证券研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业研究〃公用事业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 火电估值业绩双底，或迎来戴维斯双击..................................................................... 5 1.1 制约煤电联动的因素往往较多，电价相对外生 ................................................ 5 1.2 煤价弹性大，利用小时数相对弹性小 .............................................................. 5 1.3 火电的投资时点选择 ........................................................................................ 6 2. 短期看，2018 年煤价可能跌入绿色区间 ................................................................... 7 2.1 短期看，5 月工业需求极好的状态较难持续 .................................................... 7 2.2 供给上看，2018 全年煤炭产量有望实现 5%以上增长 .................................... 9 3. 煤炭价格 2019 年有望跌破 500 元/吨...................................................................... 12 3.1 供给侧改革的最终目标：降低系统性风险，提高全社会生产力 .................... 13 3.1.1 为什么要减缓煤炭行业亏损趋势 .......................................................... 13 3.1.2 目前看，防风险的“三去”工作已经完成过半 ......................................... 14 3.1.3 2018 年重心已经由防风险向降成本和补短板方向发展 ......................... 15 3.2 长期需求放缓，第三产业和居民需求撑起用电半边天 ................................... 15 3.3 新增产能有望加速投产 ................................................................