交通运输行业深度报告：跨境电商蓬勃发展，赋能产业链乘风破浪

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2021 年 10 月 13 日 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 联系人（研究助理）：黄安 S1070120110035 ☎ 0755-83667984  huangan@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<鉴他山之石，快递价格战或柳暗花明>> 2021-07-29 跨境电商蓬勃发展，赋能产业链乘风破浪 ——交通运输行业深度报告 股票名称 EPS PE 21E 22E 21E 22E 顺丰控股 1.02 1.55 67.67 44.27 华贸物流 0.67 0.84 18.56 14.86 嘉诚国际 1.48 2.55 21.03 12.19 安克创新 2.98 3.93 35.94 27.21 石头科技 26.29 34.23 25.98 20.00 资料来源：长城证券研究院 ◼ 跨境电商行业：产业链包容纷繁业态，多样性造就成长机遇。跨境电商行业经历二十余年发展，已经历以撮合服务为主的萌芽期、线上交易初步可行的成长初期，在近年来国内消费升级与疫情推动海外电商渗透率提升等多因素助推下，目前已步入商业模式成熟的稳定成长期。整体上看，跨境电商模式可大幅简化货物流转过程实现降本增效，产业链根据职能可大致分为分销、支持、物流三种类型，其中分销环节为跨境电商行业的核心，而支持与物流环节支撑行业产业链正常运营。产业链相比传统贸易及国内电商具备更多参与者，可容纳多样化业态并为行业带来高速成长的机遇。 ◼ 分销：市场渐成规模初步成熟，供需错配或提振出口增速。分销企业为跨境电商行业的核心，负责货物生产、制造、销售、售后服务等环节，按照贸易方向分为进口与出口，二者均具备多样落地形式，为市场带来纷繁业态。目前进口与出口跨境电商市场在政策鼓励、税收优惠等助推下均已达到一定规模初步成熟，市场核心驱动力分别为国内居民需求以及国内生产端对海外的领先。进口跨境电商市场在政策鼓励环境下逐渐获得增长活力，虽在海外疫情下短期需求出现波动，但长期看随着进口消费习惯持续渗透，个性化、高端化的消费趋势将赋予需求韧性，成长空间明确。为紧抓行业成长机会，进口跨境电商平台需具备统筹复杂多变的货物资源、管理庞大客流的经验及能力，而大型电商平台凭借国内电商的运营经验及用户基础占据有利地位。在各大跨境电商平台中，阿里巴巴凭借国内电商多年运营经验及资源具备完善业务结构，并占据市场主流地位。出口跨境电商市场凭借在产品端输出中国制造能力、在渠道端输入电商运营能力，已逐步形成规模并倒逼海关管理精细化。目前产品端品牌化标志我国产品端优势已从成本过渡到产品力，叠加运营端国内成熟电商市场丰富的经验，我国出口跨境电商可紧抓全球电商渗透率提升赋予的成长机会。对跨境电商卖家而言，可通过维持产品端与渠道端的优势消化市场需求。在我国品牌出海趋势下的各大卖家中，安克创新逐步建设多元化销售渠道，以减弱对亚马逊的依赖降低经营风险；而 SHEIN 依托 DTC 风潮以及联盟营销方式稳固市场地位，二者或将进一步吸收海外消费者需求，实现业绩高增。 ◼ 物流：代发模式优化体验且性价比明显，带动长期仓储需求。跨境电商-20%-10%0%10%20%30%20/1020/1221/221/421/621/8交通运输(申万)沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 交通运输行业 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 物流模式按照是否在销售前存入目的国仓库可分为直邮与代发模式，其中代发模式又可按达成销售前是否完税清关分为前置仓与保税仓模式。直邮模式在跨境运输方式中相对直接，货物直接从出口国卖家运输至进口国买家，邮政国际邮件、国际商业快递、国际专线三种方式分别在覆盖范围、时效、性价比方面占据优势，覆盖市场多样需求。其中邮政国际邮件凭借覆盖全球的运输范围以及相对低廉的价格占据行业主流，而国际专线凭借相对专业的处理能力以及低于国际商业快递的价格具备较高性价比，市场规模增速领先。对于跨境电商物流服务商而言，市场规模持续膨胀下各物流形式均具备乐观成长前景。其中，顺丰控股国际业务以及华贸物流分别布局国际商业快递、邮政国际邮件业务，紧抓市场需求。代发模式下目的国仓库提前备货，当地消费者下单后境内仓库代为发货且退换货等服务亦可在境内处理，从而大幅缩短消费者下单到收货以及退换货的物流时长，整体购物体验可接近国内电商，同时仓储成本在跨境电商卖家成本结构中占比较低，以优势性价比凸显仓储对行业降本增效的重要性。随着进出口跨境电商品类结构、运输链条趋于复杂，未来对仓储分拣能力、数字化处理能力、规模等要求将逐步膨胀，从需求端赋予仓储市场成长机会。面对广阔市场空间，嘉诚国际作为国内领先第三方供应链服务商，为阿里巴巴进出口跨境电商提供仓储服务，预计随嘉诚国际港完全投产进一步深入合作关系并释放出口物流业绩弹性。 ◼ 投资建议：跨境电商行业处在高度数字化的成熟阶段，随着全球线上消费习惯加速渗透，消费需求日趋多样化、履约链条日趋复杂化，市场规模庞大且维持高增，叠加产业链较强的包容性，各环节企业具备成长机会。短期看，随着亚马逊封店风波对出口跨境电商行业负面影响落地，市场或进入反弹趋势，叠加 10 月 6 日杨洁篪与沙利文会晤释放中美关系缓和信号，行业增长或得到进一步催化。在分销环节，进口与出口消费需求膨胀下，产业壁垒在于同时掌握货源与客源，并使二者得以匹配。进口方面消费高端化、多样化的趋势赋予需求韧性，阿里巴巴凭借多年运营经验掌握世界各地丰富货源，同时国内存量客户资源庞大，在相比国内电商市场渗透程度较低的进口跨境电商市场具备先发优势，目前占据主导地位；出口方面产品端中国制造优势以及渠道端我国电商运营经验优势持续性强，安克创新、SHEIN 掌握自身货源，发挥产品端成本及产品力优势并持续拓宽销售渠道，在独立站发展浪潮中将客源从公域转入私域，实现业绩稳定高增。在物流环节，进出口跨境电商市场规模的膨胀带动物流需求，而履约链条的复杂化带动对物流服务商的要求，产业壁垒在于同时具备货运需求的吸收及处理能力，直邮与代发两种模式互为补充覆盖市场多样需求。直邮方面无本地仓储备货环节，邮政国际邮件、国际商业快递、国际专线三种方式分别在覆盖范围、时效、性价比方面占据优势，而华贸物流、顺丰控股国际业务、燕文物流分别在三种方式中凭借多年货物处理经验具备代表性，竞争力突出。代发方面本地仓储凭借对跨境电商买卖双方体验的改善具备稳定需求，嘉诚国际把握行业巨头阿里巴巴对本地仓储的需求，扩产稀缺资源营造业绩弹性。 ◼ 风险提示：进出口跨境电商政策支持力度不及预期；居民进口消费意愿不足；海外线上消费习惯渗透不足；物流服务商货物处理能力不及预期。 gUbZjUfVdYlVqRmOpM6M9RbRsQmMnPmNeRmNmMeRoPmR6MpOqPuOnOnOvPmNpR 行业深度报告