新消费行业挖掘全球新消费品牌之OATLY：全球燕麦奶领导者，“健康可持续”提升产品附加值

1证券研究报告作者：海外行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明挖掘全球新消费品牌之OATLY：全球燕麦奶领导者，“健康可持续”提升产品附加值2021年09月15日分析师 孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002联系人 曹睿摘要请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢OATLY：全球燕麦奶领导者，注重饮食健康与环境保护的新消费品牌消产品定位：健康可持续的植物蛋白奶。OATLY致力于为全球约三分之二的乳糖不耐受人群提供健康、美味的乳制品替代品，且一升 OATLY产品代替牛奶可以减少约80%的温室气体排放、79%的土地使用和60%的能源消耗，有利于地球可持续发展。商业模式：ToB培育市场+ToC增量销售，中国市场电商渠道带来新动力。2021Q2餐饮服务渠道、线下零售渠道、线上电商渠道分别占OATLY营收的33%/62%/5%。➢植物性乳制品行业：起步阶段渗透率低，市场前景广阔植物性乳制品行业：处于起步阶段，渗透率低。牛奶占全球乳制品份额的30%，植物性乳制品渗透率占全球乳制品份额仅3%（180亿零售规模），有较大的潜在市场空间。燕麦奶行业：“健康可持续”带来市场份额快速增长。OATLY首入燕麦奶蓝海，目前多品牌加入赛道竞争。➢成长驱动因素：低碳的牛奶替代品逻辑，渗透率、渠道、毛利存在上行空间受益于行业渗透率提升，牛奶替代品逻辑。植物性乳制品作为牛奶的替代品，有较大的潜在市场空间。燕麦饮全球市场份额快速增长。渠道优势，销售点可拓展空间大。作为燕麦奶领导品牌，在渠道方面拥有先发优势（华润和星巴克等）。OATLY销售点众多，在燕麦奶行业中占据优势地位。从乳制品替代行业的可拓销售点来看，未来OATLY存在较大拓展空间。全球加速布局，产能加速扩张，驱动毛利提升。OATLY正在扩大全球产能，以应对不断增长的需求。目前主要采用联合包装生产模式，正在加快向自主生产模式转变，未来毛利率有望提高。➢营收测算根据市场规模测算，我们预计OATLY2030年长期营收空间约为63亿美元。风险提示：燕麦奶市场份额受新兴产品冲击，营收增速可能放缓；产能增速不及预期，短期内销售额应仍受产能制约；建厂扩张的大额成本将持续抑制净利润扭亏为盈；测算具有一定主观性，仅供参考。qZlYjZiYfWqUrQnM6McM8OnPoOtRmNjMmNmMfQrRwPaQoPtMxNpOqQxNmRmP31. OATLY：全球燕麦奶领导者，注重饮食健康与环境保护的新消费品牌3.收入驱动因素：低碳的牛奶替代品逻辑，渗透率、渠道、毛利存在上行空间2. 植物性乳制品行业：起步阶段渗透率低，市场前景广阔4.营收测算目 录1.1 产品定位：健康可持续的植物蛋白奶● 燕麦奶是一种健康的植物性乳制品。燕麦奶是一种以燕麦为基底的牛奶替代品，为乳糖不耐受人群和素食人群提供与牛奶相当的营养。全球乳糖不耐受人群约占三分之二，而在中国，乳糖不耐受人群达到了80%以上，可见植物性乳制品作为乳制品替代品具有较大的市场。● 燕麦奶比牛奶更有利于环境可持续，减少资源消耗。根据招股书，一升 OATLY产品代替牛奶可以减少约80%的温室气体排放、79%的土地使用和60%的能源消耗。传统动物类食品行业会对环境带来不小的挑战，需占用地球上约37.5%的可居住土地、释放约12.5%的温室气体，OATLY认为，生产植物型产品有利于减少资源消耗、促进环境可持续发展。碳中和背景下，植物基燕麦奶渗透率有望提升。图：全球乳糖不耐受人群分布图资料来源：Food intolerance network，天风证券研究所资料来源： 招股书，天风证券研究所图：一升 OATLY产品代替牛奶带来的资源节约二氧化碳排放量土地占用量能源使用量图：2020年OATLY的生产可持续表现资料来源： OATLY2020年可持续发展报告，天风证券研究所包装：可回收材料占87%，未来目标100%运输：1）减少卡车数量，每年减少减少柴油消耗量6000升。2）在瑞典，使用电动卡车进行运输，每年减少二氧化碳排放量400公吨。能源：可再生能源占49%1.1 产品定位：与纯牛奶相比，OATLY燕麦奶低脂且富含膳食纤维● 与牛奶相比，OATLY燕麦奶脂肪含量少、膳食纤维含量高。对健身、瘦身、乳糖不耐受群体友好。● OATLY具有多样化的产品种类。OATLY燕麦基产品主要包括燕麦露和咖啡类燕麦饮品，另外还包括燕麦基冰激凌、酸奶、奶油、涂抹酱等多样化的产品。● OATLY掌握燕麦奶专利技术。OATLY于1995年开发了一种专利燕麦基生产技术，利用酶促工艺将燕麦转变为营养丰富、口感极佳的饮品。OATLY原味燕麦露伊利纯牛奶伊利高钙低脂奶天润浓缩纯牛奶主要配料燕麦浆生牛乳生牛乳生牛乳能量191KJ280KJ179KJ271KJ脂肪1.5g3.6g3g3.5g碳水化合物6.6g5g4.7g5g蛋白质1g3.1g3g3.3g钠42mg53mg67mg60mg钙120mg100mg125mg（无信息）膳食纤维0.8g——————表：OATLY燕麦乳和纯牛奶每100毫升营养成分对比资料来源：OATLY官网，各牛奶实物配料表，天风证券研究所图：OATLY产品种类资料来源：OATLY招股书，天风证券研究所燕麦奶冰激凌酸奶便携饮料烹饪和其他产品图：燕麦奶制备工艺资料来源：OATLY招股书，《燕麦乳饮料制备工艺研究》郭晓娜等，天风证券研究所1.2 发展历程：从ToC到ToB+ToC, 从瑞典到全球，OATLY业绩加速增长● ToB+ToC, 从瑞典拓展到全球。1995年，OATLY研发出世界第一款燕麦奶。2012年，新管理团队给公司带来了“健康和可持续发展”的价值观，并将商业模式从单一的ToC零售模式转变到ToB+ToC的零售与咖啡店相互促进的模式，实现了业绩的快速增长，并逐步打入欧美、中国市场。2021年，OATLY在纳斯达克上市。● 中国市场营销策略实现调整，从ToC转变到ToB+ToC ，开展线上营销。2018年，OATLY采用零售商业模式进入中国市场，但由于品牌知名度不高而受挫。此后，OATLY转变营销策略，采用与咖啡店合作的ToB模式，推出燕麦奶基底的咖啡饮品，并与星巴克、喜茶等品牌建立了合作关系。另外，OATLY登陆天猫、京东等中国电商，开展线上营销业务。如今，已成为中国市场销量第一大燕麦奶品牌。图：OATLY发展历程资料来源：OATLY招股书，VCPE参考公众号，天风证券研究所图：OATLY在中国市场的策略调整资料来源：OATLY招股书， VCPE参考公众号，美通社，天风证券研究所亚洲13%美洲24%欧洲、中东、非洲64%1.3 商业模式：ToB培育市场+ToC增量销售，中国市场电商渠道带来新动力● 扩张战略：利用精品咖啡市场来扩大品牌知名度和忠诚度，再通过零售渠道推动销售增长。● 销售渠道：ToB餐饮服务渠道培育市场+ ToC零售渠道增量销售● 餐饮服务渠道：业务遍布全球知名咖啡茶饮店。截至2021Q2，餐饮服务渠道占OATLY营收的33%，业务遍及全球20多个国家/地区的32,200多家咖啡店，与星巴克、 COSTA、喜茶等建立了合作伙伴关系，并