事件研究：基于股权激励方案特征的选股方法

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2021 年 09 月 10 日 作者 祗飞跃 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120001 difeiyue@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：利用公司公告时的市场反 应 构 建 股 票 收 益 预 测 模 型 》 2021-02-22 2 《金融工程：组合交易策略研究：快慢因子整合和多期优化》 2021-05-12 事件研究：基于股权激励方案特征的选股方法 股权激励事件数量逐年上升 股权激励方案是企业为了激励核心人才、形成人才与企业利益共同体、激发员工的主人翁意识、从而实现企业稳定发展的一种长期激励机制。 从 2013 年以来，发布股权激励方案的上市公司数量呈上升趋势，成功实施方案的公司比率也逐渐升高。截止 2021 年 7 月底，仅 2021 年以来发布股权激励方案的上市公司数量已达 471 家，这一数量已经超过历年发布数量的最大值。 股权激励事件正成为上市公司事件中最为重要的事件类型之一 股权激励方案的实施对公司的盈利能力有积极作用 经过对 2005 年以来的数据分析后发现，总体来说实施股权激励方案的公司次年的 ROE 在行业内排名较高，实施前后 ROE 整体提升概率较大；2005年以来的激励方案中的财务目标平均达标率约为 70%。说明股权激励方案对公司的经营情况有积极作用。 同时，从激励条款来说，增长率设定合理、管理层激励占比较低的方案的达标率更高、且 ROE 的提升概率也更高；从风格上来说，不同市值类型的股票的 ROE 在方案发布后均有所提升，其中小市值股票在后续年份的 ROE提升概率上更高，而大市值在后续年份的 ROE 排名更高。 发布股权激励方案的上市公司其股票有显著的超额收益 报告对预案发布后股票 60 个交易日的超额收益率进行统计后发现，这些股票存在长期显著的超额收益。在利用股权激励方案相关特征、公司财务特征和方案公布后首个交易日的市场反应信息特征筛选之后，股票的超额收益率有进一步明显的提升。 报告根据以上特征与超额收益之间的关系设计了若干选股规则，2013 年以来其所选股票持有 60 个交易日、相对于自身行业的平均年化单利超额收益达 22.8%。 风险提示：模型基于历史数据、模型失效风险、因子失效风险、市场环境变化风险 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................................................. 5 2. 股权激励的历史回顾 .................................................................................................................... 5 3. 数据介绍与特征设计 .................................................................................................................... 7 3.1. 数据介绍 ............................................................................................................................................ 7 3.1.1. 财务目标数据 ....................................................................................................................... 7 3.1.2. 激励对象类数据 ................................................................................................................... 8 3.2. 特征介绍 ............................................................................................................................................ 8 4. 股权激励对公司经营的影响 ....................................................................................................... 9 4.1. 财务目标概况 ................................................................................................................................... 9 4.2. 财务目标的达成率分析 ............................................................................................................... 10 4.2.1. 财务目标达成率总览 ....................................................................................................... 10 4.2.2. 不同维度下达标率分析 ................................................................................................... 11 4.3. 股权激励实施前后企业盈利能力变化分析 .......................................................................... 12 4.3.1. 总体分析 .............................................................................................................................. 12 4.3.2. 分维度分析 ..................