固定收益研究专题报告：持续超预期的外贸，如何投转债？

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2021年09 月14日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829785  wujinduo@cgws.com <<流动性拐点暂时扑空，通胀交易可能不会缺席>> 2021-06-17 <<转债目前的估值水平与未来的风格切换>> 2021-05-31 <<石油价格上升对通胀的影响——具体测算及影响路径>> 2021-02-28 持续超预期的外贸，如何投转债？ ——固定收益研究*专题报告 ◼ 2020 年 4 月 10 日，中央财经委员会第七次会议上习近平主席首次提出“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。新冠疫情使得世界贸易总量收缩。2020 年进出口贸易总额较 2019 年下降 7.582%。2020 年全球货物出口贸易和进口贸易均为近四年来的最低值。疫情对全球进出口贸易的冲击类似于 2008 年金融危机。当前全球大的经济体货物贸易多数已接近甚至超过疫情前水平。发达国家中，2020 年出口份额提高的有美国、英国、韩国，而欧盟、日本的出口份额在新冠之后有所下降；金砖国家中，2020 年疫情冲击之下仅有中国货物出口占全球的份额在疫情下有所提高，俄罗斯出口份额持平，而南非、印度和巴西出口份额均下降。 ◼ 2018 年美国对源自中国的出口商品加征关税成功抑制了中国出口份额中美国占比上升的趋势。但中国对美国的关税反制或未改变 2001 年之后美国出口金额中国大陆份额上升的趋势，改变的或是斜率。逆全球化并未改变中国第一贸易大国地位。整体上海外对中国进口的依赖程度高于中国对海外进口的依赖程度。这是中国外贸保持韧性的重要原因，也是中国“双循环”良性循环的基础。 ◼ 中国出口保持韧性的原因：中国疫情控制较好，最先开始恢复生产，目前中国也是全世界少有的几个基本正常开工的国家之一，保证了中国出口生产商供货能力强；其次中国疫情之后港口生产并未受到很大的影响，港口的正常作业是外贸正常进行的关键之一；来自中国的出口减轻了海外对出口输入疫情的担忧。在国际工业品价格指数持续上升的背景下，中国出口价格具有相对价格优势。中国集装箱港口的绝对优势。 ◼ 中国外循环的堵点：主要港口中国际集装箱吞吐量下滑。出港慢于进港是港口拥堵的主要原因。新冠疫情导致全球码头作业效率下降，而港口的拥堵导致集装箱空箱回流变慢，加剧了集装箱的供需缺口，成为紧张运力之外的影响外贸的又一堵点。此外上海航运交易所数据显示全球主干线 8 月到港准班率多数下降，准班率下滑最大的主要是亚洲—南非、亚洲—美西、亚洲—澳新等航线。主干航线班轮公司&班轮联盟准班率指数全球多数航线准班率下滑。年初以来国际航运平均租船价格如好望角型船、巴拿马型船、超灵便型船均大幅上涨。船员工资上涨，船舶设备制造业，尤其是小型企业应收账款周转率大幅下降，都是外循环的面临的难题。 ◼ 由于涉及到出口航运及物流的转债数目相对较少，结合正股基本面，可适当关注大秦转债、嘉友转债、北港转债、国泰转债、招路转债。 ◼ 风险提示：中美关系恶化；政治风险；恶劣气候；信用风险 核心观点 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 深度报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. “双循环”下的中国对外贸易 ............................................................................................... 4 1.1 整体上疫情对全球货物贸易构成一次性冲击 .............................................................. 4 1.2 美国加征关税与中国关税反制对中美贸易的影响 ...................................................... 5 1.3 逆全球化未影响中国第一贸易大国地位 ...................................................................... 6 2. 中国出口的韧性来哪里？ ................................................................................................... 9 2.1 美国加征关税后中国净出口贡献上升 .......................................................................... 9 2.2 中国出口商品的需求弹性 ............................................................................................ 10 2.3 全球集装箱港中国占有绝对优势 ................................................................................ 14 3. 美国会取消对中国加征的关税吗？ ................................................................................. 16 3.1 美国关税收入近年大幅攀升 ........................................................................................ 16 3.2 美国外贸逆差在加征关税之后反而恶化 .................................................................... 17 4. 中国“外循环”的堵点 ......................................................................................................... 19 4.1 中国主要港口货物吞吐下降，出港量小于进港量 .................................................... 19 4.2 全球集装箱和干散货海运运费持续上涨 .................................................................... 21 4.3 中国进出口海运航线运价存在较大差别 .................................................................... 23 4.4 船员工资上涨及海运应收账款大幅增加 ................................