新能源汽车行业投资手册系列报告（四）：大幅上调中国新能源汽车销量及渗透率预测（含新势力2Q21业绩回顾）

浦银国际研究 行业研究 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 新能源汽车行业投资手册系列报告（四）：大幅上调中国新能源汽车销量及渗透率预测（含新势力 2Q21 业绩回顾）  维持对新能源汽车行业的“超配”评级：我们维持蔚来（NIO.US）、小鹏（XPEV.US、9868.HK）、理想（LI.US）的评级和目标价不变；大幅上调比亚迪 A 股（002594.CH）和比亚迪港股（1211.HK）的目标价，并均上调评级至“买入”；略微上调特斯拉（TSLA.US）目标价，但是下调评级至“卖出”。受惠于中国新能源汽车渗透率的快速提升，这些车企的 2021 年和 2022 年新能源汽车销量同比增速都维持在高位。结合 6x 上下的新能源汽车销售收入目标市销率，我们得到这些公司目标价的潜在升幅在-13%到+38%之间，同时也得到相应评级。我们对新能源汽车行业依然保持较高的乐观程度。  大幅上调中国新能源汽车销量和渗透率预测：我们大幅上调 2021 年和 2022 年中国新能源汽车销量至 308 万辆和 452 万辆，同比增长156%和 47%，隐含新能源汽车渗透率为 14.2%和 21.1%。中国新能源汽车渗透率在今年上半年达到 11.3%，而 7 月更是达到 16.5%，远超预期。我们认为中国新能源汽车 20%的渗透率目标实现时间有望从2025 年提前到 2022 年，充分支撑新能源车企的销量目标和增速。同时，渗透率快速提升也给与各家新势力中期销量增长较大的压力，需要加速布局新车型，拓宽覆盖人群，跟上行业增长。  中国汽车行业周期复苏阶段持续时间拉长：受到汽车行业半导体产能紧缺以及国内外疫情反复的影响，中国乘用车月度销量同比增速在 5 月由正转负，而乘用车月度库存同比降幅也在 3 月至 7 月逐月扩大。这大大拉长汽车行业周期中复苏阶段的时长，也一定程度造成汽车行业估值再次攀升。我们认为短期内这会给予新能源车企较好的估值支撑，而中国汽车行业从复苏期进入成长期的时间更多取决于汽车行业半导体产能供需平衡的时间点。我们会持续保持跟踪。  估值：我们认为，5x-6x 新能源汽车目标市销率合理。这个估值范围位于去年 7-8 月时新能源汽车行业复苏初期阶段的估值，略高于蔚来、特斯拉上市以来 5x 出头估值，但是明显低于蔚来、小鹏、理想、特斯拉去年 7 月之后 7x-12x 的市销率均值。  投资风险：汽车半导体产能供需不平衡持续时间较久，严重拖累汽车行业销量。国内外疫情反复影响汽车行业供应。中国新能源汽车需求拐点延后，渗透率未能如期爬升。行业竞争加剧，拖累车企销量和毛利率表现。自动驾驶研发不及预期，软件服务收入变现模式不确定增加。 浦银国际 行业研究 新能源汽车品牌及供应链 2Q21 业绩回顾 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 2021 年 9 月 6 日 蔚来（NIO.US） 目标价（美元） 53.9 潜在升幅/降幅 38% 目前股价（美元） 39.1 小鹏汽车（9868.HK） 目标价（港元） 187.6 潜在升幅/降幅 14% 目前股价（港元） 164.1 小鹏汽车（XPEV.US） 目标价（美元） 48.3 潜在升幅/降幅 18% 目前股价（美元） 40.8 理想汽车（LI.US） 目标价（美元） 35.4 潜在升幅/降幅 16% 目前股价（美元） 30.5 特斯拉（TSLA.US） 目标价（美元） 638.3 潜在升幅/降幅 (13%) 目前股价（美元） 734.1 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元） 307.7 潜在升幅/降幅 20% 目前股价（港元） 256.4 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币） 320.3 潜在升幅/降幅 20% 目前股价（人民币） 266.3 注：目前股价截至 2021 年 9 月 1 日 相关报告： 《新能源汽车与智能手机行业及供应链梳理比较：四大派系的初局混战》（2021-07-15） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（三）：站在黄金十年的起点，从看跌到翻多，趁短期估值消化的间隙，享受长期基本面成长的红利》（2021-06-24） 《从极热回归理性，新能源汽车可以买了吗》（2021-03-09） 《新能源汽车投资手册：站在黄金十年的起点，买还是不买？》（2020-12-14） 2021-09-06 2 目录 投资建议总结 ............................................................................................................................................... 5 中国新能源汽车行业：大幅上调 2021 年和 2022 年销量及渗透率预测 ............................................... 7 汽车行业周期及估值 ................................................................................................................................... 8 汽车行业月度销量 ....................................................................................................................................... 9 中国汽车月度销量 ............................................................................................................... 9 中国汽车行业周期 ............................................................................................................. 10 中国新能源汽车月度销量 ................................................................................................. 11 中国新能源汽车渗透率和拆分 ......................................................................................... 12 全球新能源汽车月度销量 ...............................