文化传媒行业：潮玩龙头泡泡玛特中报超预期，线上线下新老IP发力

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 文化传媒 证券研究报告 2021 年 08 月 30 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《互联网传媒-行业点评:新媒股份：21H1 业绩平稳增长，战略转型升级加快》 2021-08-25 2 《互联网传媒-行业点评:腾讯音乐：加大对内容和生态建设投入，在线音乐付 费 用 户 数 实 现 快 速 增 长 》 2021-08-21 3 《互联网传媒-行业专题研究:从社区团购到近场电商：角力高频消费，把握 新零售长期趋势》 2021-08-16 行业走势图 潮玩龙头泡泡玛特中报超预期，线上线下新老 IP 发力 事件：21 年 8 月 27 日，泡泡玛特(9992.HK)披露 2021H1 业绩报告，整体表现超预期。21H1 公司总营收 17.7 亿元，yoy+116.75%，毛利率 63.02%，yoy-2.2pct，归母净利 3.59 亿元，yoy+153.78%，净利率为 20.25%，yoy+3.01pct，Non-IFRS 经调整净利为 4.35 亿元，yoy+144.12%。 自有及独家 IP 表现亮眼，新老头部 IP 同时发力。自有 IP 21H1 收入 9 亿元，yoy+220.7%，主要由于 Molly 和 Dimoo 的收入贡献较高，及新的 IP Skull Panda 的收入贡献。独家 IP 收入 21H1 为 3.94 亿元，yoy+44.5%，主要由于 The Monsters 的收入贡献。非独家 IP 收入 21H1 为 2.88 亿元，yoy+115.9%，主要由于新系列产品的发售以及 IP 数量的增加。21H1，Molly/Dimoo 收入 2.04/2.05 亿元，yoy+81.9%、74.5%。其中，4 月推出 Skull Panda 第 2 款熊猫热潮系列的单系列 21H1 销售额达到 0.92 亿元，且仍在持续增长。由公司内部设计师团队 PDC (Pop Design Center)推出的小甜豆，21H1 实现收入超 0.64 亿元。占总收入前五大 IP 为 Dimoo（2.05 亿元）、Molly（2.04 亿元）、Skull Panda（1.83 亿元）、The Monsters（1.46 亿元）、PUCKY（1.07 亿元）。 线下渠道疫情后修复明显，门店持续扩张。21H1 零售店收入 6.75 亿元，yoy+115.5%，主要由于 2021 年国内疫情得到有效控制零售店均正常营业，而 2020H1 疫情影响严重，对零售店销售有较大影响，及截至 21H1 合计零售店 215 家，同增 79 家（21H1 新开 32 家）；机器人商店收入 2.28 亿元，yoy+115.7%，主要由于 2021 年国内疫情得到有效控制机器人商店均正常营业，而 2020 年上半年疫情影响严重，对机器人商店有较大影响，及截至 21H1共计 1477 间机器人商店，同增 476 间（21H1 新开业 126 家）。 线上渠道增长亮眼，微信小程序发力明显。21H1 线上收入 6.78 亿元，yoy+102.9%,在线渠道的增长主要源于品牌影响力，以及会员人数的增加，及新增其他电商渠道。泡泡玛特抽盒机小程序/天猫旗舰店/京东旗舰店，21H1实 现 收 入 3.25/2.19/0.47 亿 元 ， yoy+101%/49.1%/480.1% ， 占 线 上 收 入47.9%/32.3%/6.9%。天猫 618 期间，总销售额达 0.61 亿元，yoy+94%，为天猫潮流玩具行业第一。因疫情取消的 PTS 线下展转为线上直播，3 天累计成交额超 2520 万元，累计观看人次超 130 万，累计支付用户达 5 万。0818 天猫超级品牌日 GMV 破 9000 万再创新高，预计 Q3 表现亮眼。 会员数量持续高增，扩大规模超预期。通过渠道持续扩张及 IP 不断丰富，并通过全渠道会员运营，用户数字化规模快速扩大。21H1 累计注册会员总数1142 万，新增注册会员 402 万（20A 为 740 万）。21H1 会员贡献销售额占比91.8%（20A 为 88.8%），会员复购率为 49%，21H1 单位会员贡献收入（会员ARPU）为 142.6 元（20A 为 303.9 元）。 除开拓自身潮玩盲盒业务外，泡泡玛特还投资多个潮流文化项目。21 年 6月，泡泡玛特与蜂巧资本签订合伙协议，与奥飞娱乐股东参投蜂巧资本新一期基金。21 年 8 月，泡泡玛特新成立北京泡泡玛特乐园管理有限公司，经营范围含城市公园管理、游乐园、票务代理等，布局线下主题乐园业务。 投资建议：综上，泡泡玛特上半年业绩超预期，尤其是上半年线上小程序渠道增长亮眼，线下零售店快速扩张及迭代升级，同店收入持续提升，会员数量持续高增。公司新老 IP 持续发力，Dimoo、Molly、Skull Panda 等畅销款IP 产品矩阵丰富，Q2 供应亦持续改善，下半年潮玩消费旺季，Dimoo 和 Molly大体娃娃和盲盒系列以及 Skull Panda 三代产品（9 月 4 日正式开售）更值得期待。我们特别看好【泡泡玛特（21-23 年万得一致预期 PE 分别为55x/35x/24x）】下半年消费旺季业绩表现及长期业绩增长稳定性。 风险提示：供应链产能不足、生产成本上涨、产品生产质控、市场竞争加剧、重点 IP 依赖、政策监管、宏观经济增速放缓风险 -39%-31%-23%-15%-7%1%9%17%2020-082020-122021-04互联网传媒沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财务数据 1.1. 前瞻对比 图 1：21H1 业绩前瞻数据对比 资料来源：公司公告、天风证券研究所 1.2. 营业收入 泡泡玛特 2021H1 总收入为 17.7 亿元，同比上升 116.75%，表现超预期 5.66%。 图 2：2017-2021H1 总营收及增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 公司收入组成中： （1）线上收入由 20H1 的 3.34 亿元上升至 21H1 的 6.78 亿元，yoy+102.9%，主要源于品牌影响力以及会员人数的增加，及新增的其他电商渠道。线上收入包括天猫旗舰店、泡泡玛特抽盒机、京东旗舰店以及其他线上渠道。其中，抽盒机收入从 20H1 的 1.62 亿元增长至 21H1 的 3.25 亿元，yoy+101.0%；天猫旗舰店收入从 20H1 的 1.47 亿元增长至 21H1 的2.19 亿元，yoy+49.1%；京东旗舰店收入从 20H1 的 0.08 亿元增长至 21H1 的 0.47 亿元，yoy+480.1%。线上增长表现优于此前业绩前瞻预估，我们认为与线上多渠道销售有关。 图 3：20H1-21H1 线上收入分解 158 51