黑色金属震荡走弱，静待旺季需求释放

敬请阅读免责条款 1 黑色研究团队 电 话：0571-89715220 报告日期：2021 年 08 月 27 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 钢材：7 月地产、基建数据超预期下滑引发市场对需求减量担忧，驱动钢价快速下跌，宏观利空情绪已较好释放，钢价运行将重回自身供需格局，而旺季临近钢材需求在边际向好，且限产政策打压下供应维持低位，钢材基本面将改善，中期钢价走强依然可期。 铁矿石：黑色氛围回暖，旺季临近钢厂补库预期，叠加矿石品种结构性矛盾，深跌铁矿石价格近期触底反弹，但国内限产大背景下矿市供需格局依旧偏弱，需求端并未实质性放量，矿价上行驱动待跟踪，后续走势难现趋势行上行。 焦炭：煤焦政策调控预期较强，但目前焦炭自身的短期基本面较好，强势焦煤继续在成本端给予焦炭价格支撑，且焦炭自身供需格局相对良好，直接体现就是库存持续下降，焦煤供应收紧叠加环保限产扰动，焦化厂日均产量虽有所回升，但仍处于低位，供应增量不及预期，而钢厂利润较好，且钢市旺季临近，需求端利空效应不强。总之，在焦煤的成本端支撑下，焦炭基本面较好，预计期价将维持高位震荡，需注意的是政策调控预期较强，谨防相关风险。 焦煤：政策调控风险再现驱动煤焦价格高位回落，发改委再批复 16 座煤矿，并声明依法查处恶意炒作煤炭价格上涨的机构和公众号，凸显国家平抑煤炭价格决心。不过，目前焦煤短期基本面较好，一方面洗煤厂日均产量数据小幅降低，而进口方面蒙煤因疫情影响近日通关车辆维持低位，优质主焦煤供应仍然偏紧；另一方面，焦企第六轮提涨落地，焦化利润小幅改善，而产业链各环节库存低位，焦煤需求较好。总之，焦煤的供需缺口仍难以根本解决，短期基本面较好，预计期价将维持高位震荡，后续关注点在于煤矿增产下焦煤供应的回升幅度，以及外煤进口的变化，此外目前政策调控预期较强，谨防相关风险。 黑色金属震荡走弱，静待旺季需求释放 敬请阅读免责条款 2 一、钢材市场 1、现货价格 月初减碳政策纠偏与月中宏观经济超预期下滑，钢市供需格局再度转弱，驱动 8 月钢价高位回落。截至 8 月 27 日，螺纹钢和热卷卷板主力合约期价分别收于 5222 元/吨、5495 元/吨，较上月末分别下跌554 元、614 元，期间一度跌至 5 月低点附近。期价走弱带动现货价格下行，但因前期涨幅不大，本轮价格下行过程现货价格跌幅有限，上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）和热轧卷板（4.75mm）现货价格分别为 5200 元/吨、5620 元/吨，环比上月末分别下跌 220 元、390 元，其他地区均录得不同幅度下跌。 受益于各省陆续公布限产政策消息刺激，7 月钢价强势拉涨，但月末中央政治工作会议中提出要纠偏“运动式”减碳，引发市场对限产逻辑存疑，继而驱动钢材期价快速回落，短短两个交易日螺纹钢主力期价跌幅超 540 元。值得注意的是纠偏“运动式”减碳并不影响钢铁行业限产政策执行，中钢协、工信部等部门随后也重申压减全年粗钢产量政策，限产利好再度驱动钢价震荡上行。然而，7 月统计局公布宏观经济数据如期下滑，但其中与钢铁紧密相关的房地产、基建投资等数据增速降幅远超市场预期，引发市场对钢材需求减量担忧，而高频需求指标迟迟未能改善，宏观利空情绪释放与钢市需求弱预期共同驱动钢材价格再度承压回落，其中期货价格回落幅度要明显大于现货，基差回归至往年同期水平。 目前来看，7 月地产、基建数据超预期下滑引发市场对需求减量担忧，驱动钢价快速下跌，宏观利空情绪已较好释放，钢价运行将重回自身供需格局，而旺季临近钢材需求在边际向好，且限产政策打压下供应维持低位，钢材基本面将改善，中期钢价走强依然可期。 图 1、上海地区螺纹钢和热轧卷板价格走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图 2、螺纹钢和热轧卷板 01 合约期现价差（期货-现货，%） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 pOqPmNrNpPwOnOxOoQwOnRbR8Q8OmOpPoMpOfQoOuNlOqQrN9PmMqQMYqQzQuOnNpO 敬请阅读免责条款 3 2、钢材库存 低产量下钢材淡季降库，库存变化有别于往年。截至 8 月 27 日当周，五大钢材品种库存总量为2104.47 万吨，环比上月末下降 32.54 万吨，同比去年减量 6.44%，且近期库存降幅有所放大。细分环节来看，钢材厂库为 621.96 万吨，环比上月末增 11.04 万吨，而社库较上月末下降 43.58 万吨，双双低于去年同期水平。此外，今年钢材淡季增库明显低于往年，7 月以来库存累计降库 5.60 万吨，而 2020 年、2019 年同期则是分别增长 196.36 万吨、178.54 万吨，后续库存去化压力有限。 当前淡季库存变化有别于往年主要源于产量低位，百年建党庆典期间钢厂主动限产，且随后各省陆续公布压减粗钢产量政策，加上限电等因素，钢材产量恢复缓慢，因而低供应下钢材淡季累库幅度有限。与此同时，钢厂利润持续改善确实带来产量回升，但限产政策预期下，整体回升幅度不大，且旺季临近需求端逐步向好，近两周主要品种库存均表现为下降，其中建材、板材库存 8 月分别下降 16.28 万吨和 16.26万吨。 图 3、钢材库存走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 分品种来看，螺纹钢库存持续下降，淡季累库有限。截至 8 月 27 日当周，螺纹钢库存总量为 1121.86万吨，环比上月末下降 11.64 万吨，降幅为 1.03%，较去年同期减量 136.87 万吨。此外，7 月以来螺纹库存累计仅增加 5.80 万吨，2020 年、2019 年同期分别增加 170.7 万吨、93.34 万吨，可见淡季累库远低于往年水平，后续库存去化压力有限。目前来看，螺纹产量回升依旧缓慢，而淡季累库有限，一旦旺季钢价走强，则低库存易助推钢价上涨。 图 4、螺纹钢库存情况