金工量化新思路系列之五：申万行业分类调整对量化投资有何影响

1 权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2021 年 08 月 26 日 申万行业分类调整对量化投资有何影响 —— 申万宏源金工量化新思路系列之五 相关研究 “周期之中话周期，如何构建优质周期股组合-申万宏源金工量化新思路系列之三”2021 年 7 月 6 日 “量化投资如何讲好自己的故事？-申万宏源金工量化新思路系列之三“2021年 7 月 1 日 “主动逻辑因子化：开源和节流哪种盈利模式更好——申万宏源金工量化新思路系列之二”2021 年 5 月 6 日 “集中度提升环境下，寻找量化具有相对优势的赛道——申万宏源金工量化新思路系列之一“2021 年 3 月 15 日 证券分析师 孙凯歌 A0230519100005 sunkg@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 孙凯歌 (8621)23297818×23297397 sunkg@swsresearch.com 本期投资提示：  行业分类标准需要根据证券市场结构变迁和中国经济发展进程进行调整，新版行业分类精细升级，新增 3 个一级行业，30 个二级行业，119 个三级行业。新增石油石化、环保、美容护理 3 个一级行业；新增调整能源金属、光伏设备、风电设备、军工电子、教育、体育等 30 个二级行业；申万三级行业数量由 227 个增加至 346 个，行业主题划分更加精细明确。  金融市场互联互通背景下，新版申万行业全面覆盖 A 股、港股通成分股和部分美股中概股，全球化行业分类体系有助于投资者对不同金融市场横向比较，发挥量化选股广度搜索优势。从上市公司市值和股票数量分布来看，新版申万行业分类覆盖的上市公司主要集中在 A 股和港股，市值和数量占比均超过 90%，美股市值占比达到 9%。纳入新版行业分类之中的港股通成分股，金融行业市值占比最高，而行业分类覆盖的美股中概股中，以阿里巴巴、京东、拼多多为代表的新零售市值占比最高。  新版申万行业分类标准在二级、三级行业调整较多，在电子、食品饮料、医药以及零售电商等新经济赛道更精确划分子行业，在经济结构升级背景下跟踪新兴行业发展变革，有助于投资者把握高景气行业投资机会。从行业分类成分公司（A 股、港股通、中概股）市值分布来看，银行行业总市值仍然最高，但是经济结构转型也使得食品饮料、医药、电子等新经济行业赛道市值占比不断上升。同一个板块赛道内不同行业盈利水平接近，消费类行业盈利能力强，新兴消费行业美容护理行业 ROE 排名靠前，而周期、TMT 行业盈利能力稍弱。  新版行业分类提升行业内上市公司盈利、成长可比性，但是估值可比性有所下降。基于投资管理型的行业分类要求行业内部在财务指标分析、市场表现方面具有一致性。我们发现，新版申万一级行业分类较旧版而言更加注重行业内上市公司盈利成长能力，盈利和成长一致性改善，估值可比性有所下降。具体行业板块来看，家电、银行、公用事业等格局稳定行业盈利成长属性趋同，而周期、新兴行业估值分化加大。  新版行业分类细分程度更高，主题划分更纯粹，有利于量化投资进行行业配置和控制行业暴露，分类调整对量化策略影响有限，可以分区间分别采用新旧行业分类标准。行业分类调整对量化投资的影响主要集中在行业配置与行业中性模型的风险控制维度，在新旧行业分类标准下，我们分别构建沪深 300、中证 500 指数增强策略，组合收益表现非常接近，行业分类调整对原有量化策略影响相对有限；新版和旧版行业分类标准在控制指数增强策略行业暴露上，效果基本相同。在实际运用中，我们建议可以分回测区间分别采用新旧行业分类标准，旧版行业分类标准下回测有效的量化策略，在新版行业分类下能够继续使用。  风险提示及声明：本报告相关测算结果均基于合理假设前提下的客观研究，模型数据均为公开信息，未来市场环境发现变化，亦会存在结论失效可能。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1. 新版行业分类变化：行业主题分类细化，打造国际化分类体系.........................................................................................5 1.1 新版行业分类精细升级，新增 3 个一级行业，30 个二级行业，119个三级行业 .....................................................................................................5 1.2 打造国际化行业分类体系，覆盖 A 股、港股通和美股中概股 ........6 2. 行业分类标准调整适应经济结构升级，重视消费、医药以及互联网电商等新经济赛道 ...................................................8 2.1 新增一级行业基本面分析：美容护理、石油石化和环保行业 .........8 2.2 国防军工平均估值水平最高，美容护理等新兴行业盈利能力强 .. 13 3. 行业分类调整提升上市公司盈利、成长可比性 ............. 15 3.1 家电、银行、公用事业等格局稳定行业盈利成长属性趋同，而周期、新兴行业估值分化加大 .............................................................................. 15 3.2 新版行业分类整体提升行业内上市公司盈利、成长能力可比性 .. 16 4. 分类调整对量化策略影响有限，可分区间采用新旧行业分类 ......................................................................................... 19 4.1 影响量化投资策略行业配置与行业偏离控制 ................................... 19 4.2 多因子体系下指数增强策略组合优化与风险控制方法 ................... 20 4.3 新旧分类下指数增强收益表现接近，行业分类调整对量化策略影响有限 .............................................................................................................. 21 4.4 拆分一级行业控制行业暴露，指增策略跟踪误差有所降低 .......... 24 5. 主要结论和投资建议 ...................................................... 27 6、风险提示及声明 .....................................