食品加工行业：紫燕食品，佐餐卤制品领军者，产能拓展+全渠道融合+强供应链构筑公司行业壁垒

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品加工 证券研究报告 2021 年 08 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品加工-行业深度研究:卫龙美味：小辣条造就大玩家，黄金赛道的稀缺性龙头》 2021-05-21 2 《食品加工-行业专题研究:线上各平台趋于均衡，线下拓店渠道下沉趋势形成》 2021-05-12 3 《食品加工-行业研究简报:粮油行业 巨轮，业绩稳健增长》 2020-07-21 行业走势图 紫燕食品：佐餐卤制品领军者，产能拓展+全渠道融合+强供应链构筑公司行业壁垒 深耕近三十年，成为卤味熟食行业佼佼者 紫燕食品主要从事卤制食品的研发、生产和销售，主打以鸡、鸭、鹅、猪、牛、蔬菜、水产品、豆制品等为原料的卤制品。形成了“以鲜货产品为主，预包装产品为辅”的上百种精选卤制产品矩阵，应用场景以佐餐消费为主，休闲消费为辅。此次募资有望帮助公司进一步扩大产能，提升公司营销与研发能力。 卤味食品行业迅猛发展，佐餐卤制品前景向好 卤制食品主要分为佐餐类与休闲类两种，公司主要经营佐餐卤制食品，具有较强的刚性需求属性，公司以可直接食用、保质期较短的鲜货产品销售为主。卤制食品其便捷、口味佳、营养高等属性契合了人们对于品质生活的追求以及快节奏的生活方式，先进的冷链运输以及食品保鲜能力同时扩大了其运输半径。此外，佐餐类卤味龙头企业少、竞争压力相对较小，跨区域经营企业将逐步取代小作坊经营类的企业。 门店加速扩张，强供应链为全国化保驾护航 公司主要采用以经销为主的连锁经营模式，“公司——经销商——终端加盟门店”的两级销售网络有效加快门店扩张速度，同时降低公司在拓展新市场时时间和成本的不确定性。此外，公司构建了包括电商渠道销售、商超渠道销售、团购模式等在内的多样化立体式营销网络体系。公司集中采购与地方采购相结合的采购模式，以及全方位的冷链配送体系共同为公司连锁业态构筑壁垒。 门店高速扩张助力营收稳步提升，盈利能力居行业龙头水平 在需疫情对需求端、物流等多方面带来不利因素的影响下，公司营业收入仍保持逐年上升，随着疫情得到控制，2021 年业绩较上年将大幅增长。盈利能力方面，公司毛利润逐步提升，各产品毛利率均在 2020 年有一定上涨。受益于连锁加盟模式，公司销售费用率远低于行业可比公司，期间费用率显下降趋势，净利率呈明显上升趋势。 投资建议： 紫燕作为卤味熟食行业佼佼者，在佐餐卤制品这一竞争小且空间广阔赛道中形成了丰富的产品线以及雄厚的研发实力，同时，公司两级分销网络有效推动公司跨区域业务布局，在公司产能显著逐渐缓解的趋势下，公司毛利较高的预包装食品有望进一步放量，带动公司盈利能力增长。 风险提示：原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道的管理风险、技术人才流失风险。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%2020-082020-122021-04食品加工沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 紫燕食品：深耕近三十年，成为卤味熟食行业佼佼者 ......................................................... 5 1.1. 门店数量高速增长进行时，股权集中实行企业家族式管理 ........................................... 5 1.2. 佐餐卤制食品占主导，休闲卤制食品为辅 ............................................................................ 7 1.3. 扩产能、助营销、搞研发 ............................................................................................................ 7 2. 卤味食品行业迅猛发展，佐餐卤制品前景向好 ...................................................................... 8 2.1. 需求端：卤制品行业持续扩容，餐桌卤味空间广阔 ......................................................... 8 2.2. 供给端：技术升级助力卤制食品生产的规模化、自动化和标准化发展 .................. 12 2.3. 行业竞争格局分散，品牌间竞争相对缓和 .......................................................................... 14 3. 门店加速扩张，强供应链为全国化保驾护航 ........................................................................ 14 3.1. 产品端：产品线丰富，佐餐卤制品赛道方兴未艾 ............................................................ 15 3.1.1 主打佐餐卤制食品，预包装产品为辅 ................................................................................ 15 3.1.2 募资有望释放产能突破限制，研发优势助力公司巩固行业地位 ............................. 17 3.1.3 佐餐卤制品必选属性强，赛道竞争小，空间广阔 ......................................................... 19 3.2. 渠道端：线下开店高速进行时，线上拥抱新零售，加速全渠道融合 ....................... 20 3.3. 供应链端：各生产基地联动及完善的冷链配送网络保障产品质量 ........................... 23 4. 财务分析：门店高速扩张助力营收稳步提升，盈利能力居行业龙头水平 ...................... 24 4.1. 营业收入持续增长，主营业务突出 ....................................................................................... 24 4.2.毛利率端：主营业务毛利润逐年增长，各类产品毛利率稳步提升 .............................. 25