农林牧渔行业：先正达，全球农化巨头，在中国市场续写传奇！

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2021 年 08 月 14 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 行业走势图 先正达：全球农化巨头，在中国市场续写传奇！ 先正达：化工业务起家，百年农化巨头，2017 年中化工收购 先正达集团的发展历史最早可以追溯到 1758 年，在百年发展历程中，公司凭借除虫剂、除草剂等产品创新在农化板块获得领先优势，并布局种子业务，成为全球种子头部公司。2017 年，中国化工完成对先正达的收购。2020 年6 月，先正达集团由先正达、安道麦和中化农业部正式组建，成为全球第一大植保公司和第三大种子公司。完成资产重组后的先正达集团被划分为四大业务单元，包括先正达植物保护、先正达种子、安道麦和先正达集团中国。2021 年第一季度的营业收入为 428.37 亿元，同比增长 10.80%，归母净利润为 37.68 亿元，同比增长 72.23%。 植物保护业务：研发创新能力强，全球第一地位稳固 2020 年全球植物保护产品用于农业领域的市场规模为 608 亿美元，未来五年年均复合增长率预计将达到 2.3%。先正达在农化领域超过 250 年的传承，拥有丰富的研、产、销资源。2020 年占据 24%的全球植保市场份额，排名第一。公司作为世界领先的创新性专有作物保护产品提供商，具备全球先进的专利产品研发能力，设有瑞士 Stein、英国 Jealott’s Hill 等 30 多个研发中心。随着全球作物保护市场趋势继续向非专利产品倾斜，安道麦、扬农集团的注入使得先正达集团成为世界最大的非专利植保产品提供商，公司植保业务的市占率有望持续提升。 种子业务：转基因技术储备丰富，中国市场有望成为新增长点！ 种子作为农业“芯片”，对于作物产量、质量等方面具有决定性意义，2025 年全球种业的市场规模达 527 亿美元，生物育种种子的渗透率不断提高成为行业发展的重要驱动力。自 1990 年以来，美国的玉米和大豆单产由于生物育种技术的推动提高了 45%至 50%。当前，以转基因为代表的生物育种技术有望加强在中国种业行业应用。根据我们测算，中国转基因玉米市场出厂口径规模有望达 360 亿元，利润有望达 108 亿元。先正达在转基因技术领域积累深厚，截至 2021 年 7 月，美国共批准了 133 例转基因性状，其中先正达拥有 9 例，仅次于孟山都，其获批的性状涵盖玉米、大豆、棉花等作物并突出抗虫抗除草剂的性状。先正达的抗虫耐除草剂玉米转基因性状已经在国内申请应用，有望获得国内转基因安全证书，在中国市场发挥其先进的技术优势，获得新业绩增长点。除了植保和种子业务，公司的作物营养和现代农业服务均处于国内领先地位，并有望促进业务协同。 风险提示：市场竞争风险；商誉减值风险；无形资产减值风险；汇率风险 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%2020-082020-122021-04农林牧渔沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基本情况 ......................................................................................................................................... 5 1.1. 发展历史：世界领先的农化公司，在中国重整出发 ......................................................... 5 1.1.1. 瑞士先正达：化工业务起家，凭借除虫除草优势进入农业领域 ...................... 5 1.1.2. 先正达集团：中化工收购，先正达中国业务有望快速发展！ ........................... 6 1.2. 股权结构：国资委实控 ................................................................................................................. 7 1.3. 基本财务：1500 亿收入，债务拖累减小............................................................................... 8 1.3.1. 营收稳步增长，2020 年利润扭亏为盈 ....................................................................... 8 1.3.2. 公司毛利率平稳，盈利能力同行业优秀 .................................................................... 9 2. 植物保护板块：研发创新能力强，保持全球第一地位 ....................................................... 10 2.1. 植保行业：市场规模低速增长，国际巨头占据产业链核心环节 ................................ 10 2.1.1. 市场规模预计温和增长，中国市场增速高于全球平均水平 ............................. 10 2.1.2. 国际巨头占据产业链核心环节，新技术应用将推动行业生产效率提升 ...... 12 2.2. 先正达植保业务：全球植保行业排名第一，优势明显 .................................................. 13 2.2.1. 先正达具有植保业务的百年积累，强强联合增强实力....................................... 13 2.2.2. 公司植保产品线丰富，业务布局广泛，营销体系完善....................................... 14 2.2.3. 先正达在植保领域具有领先全球的研发能力 ......................................................... 16 2.2.4. 植保业务业绩：营收超五成，2020 年增速达 5% ................................................. 16 3. 先正达种子业务：转基因技术领先，有望在中国加速落地 ........................................