电子行业从复旦微电看行业发展趋势：复旦微电，FPGA本土领军者

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电子 2021 年 08 月 03 日 复旦微电：FPGA 本土领军者 看好 ——从复旦微电看行业发展趋势 相关研究 "新机加持、旧机续航；传统旺季、上肥下瘦-电子行业周报20210726-20210801" 2021 年 8 月 1日 "万象新生，V75 Super Mini LED 背光电视亮眼-华为新品发布会点评" 2021 年 7 月 31 日 证券分析师 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 宁柯瑜 A0230520070005 ningky@swsresearch.com 联系人 杨海燕 (8621)23297818×7467 yanghy@swsresearch.com 本期投资提示：  以复旦微电为例，分析 FPGA 等 IC 设计行业。  深耕 IC 设计 20 余载，科创板成功过会，A+H 落地。公司是从事超大规模集成电路的设计、开发和提供系统解决方案的专业公司，于 1998 年 7 月 16 日在复旦大学逸夫楼成立，2000 年在香港创业板上市，2014 年转 H 股主板。日前，公司于 A 股科创板成功过会。  公司主要发展五大类产品线，分别贡献业务的安全垫与成长性。公司主要产品包括安全与识别芯片、智能电表芯片、非挥发存储器、FPGA 芯片和集成电路测试服务。其中前两产品线保持稳定增长，存储与 FPGA 芯片贡献成长性。  营收稳健增长，利润波动较大。公司 2020 年实现营收 16.91 亿元，营业收入稳健增长，过去 5 年复合增速为 10.09%。2020 年实现归母净利润 1.33 亿元，相对于 2017 年的高峰利润 2.13 亿有所下滑，毛利率波动是一大原因。  公司为 Fabless 的模式。根据招股书，公司从安谋科技等获取 IP 核授权并从 Synopsys等获取 EDA 授权；晶圆代工厂主要包括 GLOBAL FOUNDRIES、上海华虹、中芯国际等；合作的封装测试企业主要包括长电科技、华天科技等。  针对不同产品线，采用直销+经销的销售模式。对战略或整体解决方案要求较高的客户，公司采取直销模式。面对采购规模较小、标准化的产品采用经销模式。对应到产品线上，安全与识别芯片、非挥发存储器中的 NOR Flash 存储器、FPGA 及其他芯片与集成电路测试服务为直销；智能电表芯片、非挥发存储器中的 EEPROM 存储器与 SLC NAND Flash存储器为分销。从整体来看，公司以直销模式为主，经销占比低于 40%。  成长业务：FPGA。 FPGA 属于逻辑电路之一，2018 年全球市场规模为 63 亿美元，占比集成电路市场 1.3%，占比逻辑电路 5.8%。 FPGA 在某些领域具有不可替代性，未来 5G、AI、汽车驱动增长，带来行业的扩容。公司在国内处于领先地位，在国内最早推出亿门级FPGA 产品，量产后 90%以上毛利率。  成长业务：存储。存储芯片在集成电路市场中极为重要，公司聚焦其中三类，EEPROM、NOR Flash、 SLC NAND Flash 存储器。汽车电子已成为 EEPROM 市场增长的主要驱动力。NOR Flash 海外头部参与者退出，竞争格局将发生重大变化。  稳定增长：安全识别芯片与智能电表。公司安全与识别芯片包含三类产品，是国内安全与识别芯片产品门类较为齐全的供应商之一。公司智能电表芯片主要包括智能电表 MCU、低功耗通用 MCU。行业较为成熟，对公司业绩贡献稳定增长。  风险提示：FPGA 行业发展不及预期，在 5G、数据中心落地较慢；公司未能顺利上市。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 以复旦微电为例，分析 FPGA 等 IC 设计行业。FPGA 具有稀缺性，主要被海外厂商垄断，国内另一相应公司正在申报上市。 公司的成长性主要由 FPGA 和存储业务贡献。 成长业务：FPGA。 FPGA 属于逻辑电路之一，2018 年全球市场规模为 63 亿美元，占比集成电路市场 1.3%，占比逻辑电路 5.8%。 FPGA 在某些领域具有不可替代性，未来 5G、AI、汽车驱动增长，带来行业的扩容。公司在国内处于领先地位，在国内最早推出亿门级 FPGA 产品，量产后 90%以上毛利率。 成长业务：存储。存储芯片在集成电路市场中极为重要，公司聚焦其中三类，EEPROM、NOR Flash、 SLC NAND Flash 存储器。汽车电子已成为 EEPROM 市场增长的主要驱动力。NOR Flash 海外头部参与者退出，竞争格局将发生重大变化。 原因及逻辑 FPGA 是逻辑电路的一个细分赛道，与之比较的是 CPU、GPU、ASIC。半导体分为集成电路、光电子器件、分立器件、传感器等行业；其中，集成电路分为逻辑电路、模拟电路、存储器、处理器等。FPGA 属于逻辑电路之一，2018 年全球市场规模为 63亿美元，占比集成电路市场 1.3%，占比逻辑电路 5.8%。 FPGA 芯片利润空间较大。相对 CPU、GPU、ASIC 等产品，FPGA 芯片利润率较高。根据招股书，中低密度百万门级、千万门级 FPGA 芯片研发企业利润率接近 50%（可参考 iPhone 毛利率接近 50%的水平）。高密度亿门级 FPGA 芯片研发企业利润率近 70%。 通信、消费电子、汽车电子是 FPGA 的主要应用场景，占比总需求 80%以上。FPGA在某些领域具有不可替代性，未来 5G、AI、汽车驱动增长，带来行业的扩容。 有别于大众的认识 公司不仅 FPGA 一块业务，主要发展五大类产品线。公司主要产品包括安全与识别芯片、智能电表芯片、非挥发存储器、FPGA 芯片和集成电路测试服务。其中前两产品线保持稳定增长，存储与 FPGA 芯片贡献成长性。 公司为 Fabless 的轻资产模式。根据招股书，公司从安谋科技等获取 IP 核授权并从 Synopsys 等获取 EDA 授权；晶圆代工厂主要包括 GLOBAL FOUNDRIES、上海华虹、中芯国际等；合作的封装测试企业主要包括长电科技、华天科技等。 市场担心安全识别芯片与智能电表业务下滑，我们认为能保持稳定成长。公司安全与识别芯片包含三类产品，是国内安全与识别芯片产品门类较为齐全的供应商之一。公司智能电表芯片主要包括智能电表 MCU、低功耗通用 MCU。行业较为成熟，对公司业绩贡献稳定增长。 pOxPqNoOuMrOwOoNoOvNmMbRaO7NnPmMmOrQiNpPwOjMpPnO8OmOmPMYtQmPuOnMnQ 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页